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一、财报核心亮点与增长逻辑

1. 收入与利润双增，运营效率提升

2024年全年总净收入344.75亿元，同比增长38.4%；第四季度GAAP营业利润率达10.4%，首次实现双位数利润率，全年营业利润35.38亿元（+16.9%）。增长主要源于：

- 门店扩张：全年净增门店6092家，总数达22340家，覆盖315个中国城市及新加坡、马来西亚等海外市场，规模效应摊薄单店成本。

- 用户基数扩大：月均交易客户7180万（+48.5%），全年新增客户超1亿，累计客户近3.34亿，高频消费场景支撑复购率。

- 产品创新：全年推出119款新品（如轻乳茶系列），现制饮品销量近30亿杯（+55%），高毛利单品（如轻轻茉莉轻乳茶首月销量4400万杯）优化利润结构。

2. 供应链韧性对冲成本压力

- 上游锁定原料：与巴西签署5年24万吨咖啡豆采购协议，云南保山、江苏昆山烘焙基地年产能达10万吨，分散供应链风险。

- 中游效率提升：青岛创新生产中心投产后，烘焙成本进一步降低，缓解国际咖啡豆价格上涨压力（阿拉比卡期货价格近一年涨118.57%）。

3. 双轮驱动模式巩固市场地位

- 自营门店（14591家）聚焦高线城市，收入255.92亿元（+43.1%），数字化运营提升效率。

- 联营门店（7749家）加速下沉渗透，收入77.45亿元（+24.4%），低租金模式降低扩张成本。

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二、潜在风险与挑战

1. 同店增长压力与市场竞争加剧

- 自营门店同店销售额Q4同比-3.4%，虽环比改善（Q3为-13.1%），但尚未恢复正增长。

- 库迪咖啡、蜜雪冰城等竞品以“天天9.9元”策略抢占市场，价格战或削弱瑞幸价格敏感型用户粘性。

2. 成本与品控隐忧

- 咖啡豆价格持续上涨（2025年2月阿拉比卡期货创47年新高），供应链成本压力长期存在。

- 黑猫投诉平台累计1.3万条投诉，涉及产品品质、服务态度等问题，品牌形象维护需加强。

3. 海外扩张初期成效待验证

截至2025年1月，海外门店仅马来西亚2家，新加坡51家，相比蜜雪冰城（海外4800家）规模差距显著。

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三、投资价值判断

短期看：谨慎乐观

- 优势：规模效应、供应链壁垒、用户基数扩大支撑增长韧性，9.9元活动收缩后利润率改善明显。

- 风险：同店增长尚未转正，价格战持续或压缩利润空间，需关注2025年Q1同店数据及成本控制能力。

长期看：结构性机会

- 行业红利：中国现制咖啡市场规模超1500亿元，渗透率提升空间大，瑞幸龙头地位稳固。

- 战略纵深：供应链垂直整合、数据驱动研发（APP订单占比超90%）、东南亚市场拓展或打开第二增长曲线。

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四、结论与建议

若投资者风险偏好适中且持有长期视角，瑞幸仍具配置价值，但需警惕短期市场波动。建议关注：

1. 同店销售恢复进度：若Q1同店转正，则盈利预期强化。

2. 供应链成本控制：国际咖啡豆价格走势及自建产能释放情况。

3. 海外扩张节奏：马来西亚等市场能否复制国内成功模式。

（注：以上分析基于公开财报及行业数据，不构成投资建议。）