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#巴菲特之道# 财报季过得差不多了，以为平平淡淡不再会有太大意外，没想到卡夫亨氏$(KHC)$今早给市场一颗雷——第四季度EPS和营收双双不及预期，同时公布150亿美元的商誉减值损失，还收到了SEC的传票。盘后下跌20%！没想到商誉减值的地雷在美股也爆了，还是巴菲特重仓股。

伯克希尔上周刚公布了去年四季度的持仓，卡夫亨氏是其一直倚重的持有超百亿美元的公司，是其第六大重仓股。巴菲特看上卡夫亨氏由来已久，以他的投资理念，这类“穿越牛熊”又有大量分红的食品企业是不二之选。在去年的股东大会上，有人问到关于卡夫品牌未来十年收益率的看法，巴菲特很坦诚地说，“消费品仍然是非常好的带来投资回报的领域，全球在这方面的需求仍然很高，有些地方仍将保持”，甚至认为有机产品也不会大范围侵蚀现在的市场。

巴菲特自己就是一个爱喝可乐、吃冰淇淋等高热量食品的人，自然不会对“健康食物”的竞争太放在心上。卡夫食品也是以高热量食品作为主打，在北美市场的份额一直不上不下。不过，卡夫和亨氏本来是两家公司。亨氏我们都知道是做番茄酱的那家，巴菲特最早持有的其实是亨氏。而卡夫1924年就上市了，老牌食品企业。2010年之后一直因高运营成本拖累股价，但是其规模巨大、盈利也能持续，分红还不错，完全符合巴菲特的选股标准。因此巴菲特联合3G资本在2015年促成了卡夫和亨氏的合并。

要说巴菲特在科技股上并无建树，但是在食品行业的每个举动几乎都是成功的，比如对See's Candy和可口可乐的投资。而巴菲特当年也是收购了销量不稳定的See's Candy进行重组管理，将其净利润提高了15倍以上。因此，操作卡夫和亨氏的合并也在当年被众多投资者看好。

的确，在卡夫亨氏并购的前两年，成本控制取的突破，EPS大幅增长，股息也相应增长，一直高于食品行业平均水平。可是，眼下美国经济火热，消费品市场的变化也越来越快，有机、绿色的健康食品也越来越多地被购买力上升的民众接受。这就很容易导致卡夫亨氏这样的公司业绩不稳定。先不说商誉减值，仅仅从未来业绩预期来看，卡夫亨氏就很难拿出匹配得上目前经济增速的成绩单。

而同时，利润降低导致分红减少36%，也是这类公司主要的股东接受不了的。就比如说巴菲特，非常重视分红。要不是他自己是最大的股东，恐怕立马就能撤资。

最后再来说说这次商誉减值的问题，我觉得很微妙。

首先是2018年10月，公司收到了SEC关于采购调查相关的传票，主要是其采购相关的内部控制流程的问题。虽然根据调查结果产生的成本增加并不没有特别大的变化，但是却在同期公布了卡夫商标下的商誉减值，也是非常的巧合。

这不是在说公司财务有问题，美国监管对公司的财务要求非常严，况且公司最大股东还是巴菲特。

但正因为巴菲特是最大股东，也在公司董事会中，他明知道巨额的商誉减值会产生巨大的股东净亏损，必然影响EPS和分红——他最重视的指标，可他还是这么做了，为啥？

一个很有可能的原因是，巴菲特放弃今后一段时间的高分红，可能会有更多的重组并购诞生。

去年，卡夫亨氏一直在零零散散地出售一些业务单元，当然也有收购一些主要业务相关的小公司。并且，他还在积极寻找买家，比如康宝浓汤$(CPB)$，雀巢$(NSRGY)$、联合利华$(UL)$，但都被拒绝了。明明是非常适合并购的季节，买家却不接受，那只有可能是价格没谈拢。换句话说，买家们依然觉得卡夫亨氏有点贵。

因此，这次主动的商誉减值就好比给自己瘦身，希望降维出售。财报后，公司高管表示其现在估值非常有竞争力，也能说明这点。

卡夫亨氏的股权相当分散，最大股东巴菲特(伯克希尔)也只持有27%，而当年跟着巴菲特一起组织卡夫与亨氏并购的3G财团卖了很多，目前持有22.15%，是第二大股东。除此之外没有股东持有超过5%。这样分散的股权下，依靠职业经理人的管理，其实没有什么创始人、品牌的死忠粉，无论是股东还是高管都希望公司有更好的出路，而适当的时候出售给其他大企业也是非常合理的选择。而作为大股东的巴菲特，在卡夫亨氏被收购之后还能获得收购公司的股票（目测全现金收购有点难），继续保持在食品行业的投资，大概率还能混进新公司的董事会，也是不错的选择。

所以，同样是商誉减值暴雷，巴菲特踩的，和广大A股同胞踩的，不是一个雷。

#老虎财报季#