社区

Bilibili在20日公布2024年Q4以及全年财报后，盘前交易中一路上行，大涨超13%，恐怕会进一步引领对中概股的重估。 $哔哩哔哩(BILI)$ $哔哩哔哩-W(09626)$

业绩与市场反馈

1. 利润端上来看是非常超预期的，两个高利润率的主要分项 游戏(Mobile Games) 和广告(Advertising)的增速分别+79% YoY和+24%YoY，都超过整体收入的+21%，因此对整体利润边际的贡献很大。

2. 运营利润率首次在GAAP层面实现盈利（运营利润1.26亿元），三大费率方面更严格控制的还是管理费用。这个结果也远超consensus（此前普遍预计2024年全年亏）。

3. 因此全年现金流达到60.15亿元，为历史最佳水平，可以支撑回购及债务优化。

4. 当然，广告和游戏此前市场预期给的很高，因此特点是YoY增速高，但相对consensus的surprise并没有很高；倒是并没有抱太大期望的主页增值服务(VAS)收入 +8%，高于consensus的5-7%，surprise达到2.8%。

5. 对25年的指引也非常明晰，营收 +20%-25%，靠广告+游戏双引擎驱动（广告目标+30%，游戏+50%）。经调整净利润率目标提升至5%-7%（vs 2024的-0.1%），盈利路径看起来也非常有戏：广告加载率提升或者结合AIROI效率；

6. 盘前走势分了几步走，一开始+2%，说明大家对中概的beat还是有顾虑，但随后一路向上拔，可能近期中概的FOMO情绪让交易员更不敢轻易short，所以本次财报有望给B站股价继续添砖加瓦；当然，B站离9月那波的高点仍有距离，就看市场如何定价其2025年预期了。

   

   

投资要点

1. 用户与内容生态方面的指标并不强势（受小红书等平台的竞争影响），DAU 1.03亿 (+2.9% YoY) /MAU 3.42亿（+8% YoY）,增速放缓，但用户粘性增强（日均使用时长上升至99分钟）

2. 新游戏的发力。Q4移动游戏收入17.98亿元，核心驱动为自研独代SLG《三国：谋定天下》的长线运营，以及海外日本发行的《咒术回战》，会在Q1财报季体现；

3. 广告业务提升明显，增速回归，信息流广告效率提升（算法优化）+品牌广告复苏（美妆、3C品类投放增加），ARPU同比提升18%。不过由于市场此前预期也较为充足，意外程度并不大，只能说是完成目标。

   1. 接下来25年的预期才是关键，在YouTube $谷歌(GOOG)$ 、 $Meta Platforms, Inc.(META)$ 等平台的广告效率在AI加持的持续提升的情况下，B站的广告也大有潜力；本身不做贴片广告就浪费了很多机会，现在可以通过AI算法加持，或者增加加载率的情况下提升

4. 利润率提升也会成为海外机构对其价值重估的核心

   • 结构性优化：高毛利业务占比提升（广告+游戏占比达54%，同比+15pct）但游戏可能会受周期的影响，如果没有更多代理的热门游戏可能出现波动；

   • 继续成本控制：

     • 收入分成成本增速（+12% YoY）低于收入增速（+22% YoY），这可能涉及到与内容创作者的分成，这也是老生常谈的问题，是否要做贴片广告提高分成也是争议不断，但目前来看平台没有太大的替代性；

     • 研发开支同比-31%（终止低效游戏项目）；销售费用率16%（同比持平），聚焦高ROI游戏推广。

   • 从利润倍数来看，在没有更新25年增长的情况下，EV/EBITDA是16.5倍，也是低于与国内公司平均的18.5倍。