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根据华尔街报道，英特尔正在面临来自博通和台积电的【肢解】。没错，就是用的【肢解】这个词。博通可能接英特尔的芯片设计业务，而台积电则可能接管英特尔的代工。

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四年前，英特尔的市值傲居高位，是如今的至少2倍有余，当时的掌门人基辛格还在四处寻觅可收购的对象。然而，风水轮流转，如今的英特尔却成为了别人潜在的收购对象，到底是什么让这位昔日芯片巨头跌下神坛的呢？

今天我们就来盘一盘，这家57岁的公司，近20年内犯的4个致命错误，从而改变了CPU“巨人”的命运。

1、错过为 iPhone 提供晶片，错失智能手机发展良机

2005 年，英特尔成功拿到苹果的 Mac 晶片订单，看似是一次重大胜利。然而，当苹果询问英特尔是否有意生产 iPhone 晶片时，时任英特尔执行长欧特里尼却因认为不符成本而拒绝。这一决策让英特尔错过了 2007 年 iPhone 上市后的智慧型手机起飞阶段。欧特里尼在卸任英特尔 CEO 职务后接受美国杂志采访时坦承，自己错过了第 3 任 CEO 葛洛夫所说的「战略转折点」。

未能与英特尔合作的苹果，最终选择与亚洲企业合作，大量半导体产能流向了中国台湾，英特尔失去了在智能手机芯片领域的重要发展机会。

2、放弃早期 GPU 研发，与英伟达差距拉大

2009 年，英特尔宣布取消原定 2010 年推出的「Larrabee」GPU（绘图处理器）。Larrabee 的架构特殊，比大多数显卡更像 CPU，是 GPU 和多核 CPU 之间的混合体，使用与桌上型 CPU 相同的 x86 指令集，同时拥有 CPU 的快取层次结构和架构，以及 GPU 的纹理采样硬体和渲染功能。当时英特尔若未取消该专案的开发，或能缩短和 GPU 霸主辉达（NVIDIA）之间的距离。

据传，2009 年 Larrabee 原型与 Nvidia GTX 285 相当，但令人失望的性能数据是 Intel 放弃推出的原因。虽然 Xeon Phi 继承 Larrabee 的不足，但仍未让消费者看到 GPU 影响力，更间接导致目前人工智能设备竞争中英特尔的落后局面。

3、不愿下重本采用 EUV，先进制程落于人后

英特尔原订 2015 年量产的 10 纳米制程一再跳票，部分原因是时任执行长科赞奇不愿采用昂贵得多的ASML的EUV（极紫外光）曝光机。事实上，ASML 研发 EUV 曝光机也得到了英特尔的不少帮助，但英特尔在 10 奈米制程没有选择 EUV 曝光，而是尝试了新的 SAQP 四重曝光技术，目标是不依赖 EUV 曝光机也能靠自力生产先进制程。

然而，SAQP 曝光工艺复杂、成本高，随着时间推移，英特尔显然站在了错误的一边。这一决策导致英特尔在先进制程一路落后台积电、三星，市占率也被超AMD抢食。基辛格曾表示，当时英特尔应该至少有一个平行的 EUV 战略才对。

4、错失投资 OpenAI 机会，未赶上生成式 AI 浪潮

《路透》曾报导，2017 年至 2018 年间，OpenAI 和英特尔曾讨论不同的投资合作选项，但当时的执行长史温不认为生成式 AI 模型可以在短期内商业化，担心投资无法回收，且资料中心部门不愿以成本价为 OpenAI 生产产品。

最终，OpenAI 和英特尔的合作告吹，而接手投资的微软，随后在 ChatGPT 掀起的生成式 AI 大浪中抢占先机。英特尔错失了在人工智能领域的重要布局机会，在生成式 AI 浪潮中逐渐落后。

其实从上一任的拜登到这一任的川普，对英特尔都非常的扶持。根据彭博社2月14日的报道，台积电正在考虑是否应特朗普政府官员要求，收购英特尔在美国工厂的控股权。注意里面的关键词，“应特朗普政府官员要求”，也就是说这一收购行为可能不是台积电单方面情愿的。

其实这也没办法，台积电被威逼利诱也不是第一次了，比如之前要求在亚利桑那加大投资，以及用英特尔的2纳米光刻机生产最先进的AI芯片供给美国工厂使用。毕竟台积电75%的业务都在美国，尽管有所怨言，但也只能半推半就。

那么对于投资者来说，这里面会有什么交易机会呢？

按照市场的惯例，一般对被收购方的股价都是利好的，也就是对英特尔是有利好的。

对收购方，台积电和博通来说，短期可能因为这笔收购拖累自己的财务报表，毕竟这是要实打实的支出的。

对于英特尔该如何估值呢？

这里我引用下看到的研报里的一个算法。去年英特尔除代工外总营收489亿美元，净利润137亿美元，净资产约为600亿美元（注：假定代工业务总净资产400亿美元，不考虑折旧摊销等），这里全部按低于行业均值甚至最低的数字来计算。

假定PE为15x，对应的市值为2055亿美元；

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PS为4x，对应市值为1956亿美元；

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PB为3x，对应市值为1800亿美元；

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昨日英特尔收盘市值为1186亿美元，显著低于这几个保守估测值。假定台积电最后只收购了一半代工业务股权，按照上面的估测方法，英特尔的市值在1200~1500亿美元左右，也高于周三收盘价。

也有分析师持有更为激进的乐观态度。Evercore分析师Mark Lipacis便明确指出，一旦英特尔实施业务拆分举措，其潜在价值将相当可观，有望超越2370亿美元，换算下来大约每股可达54.18美元。

不过，无论怎么看，在暴涨40%后英特尔依旧有上涨空间。华尔街在近期传闻后上调了英特尔的目标价，从27到54美元不等，距离暴涨后的价格还有一些空间。

$英特尔(INTC)$