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2019年2月节后第一周，以通信、计算机、电子为代表的成长板块大幅度上涨。我们在春节前提出持股过节的观点得到了充分的印证。由于短期回调，市场在两个问题上存在分歧：第一个是社融增速回升，但社融结构并未得到优化；市场是否还能具备持续上涨的基础？第二，贸易谈判能否如期达成协议？中国经贸自由化之后会产生什么样的影响？本周周报我们将集中回答这两个问题，并给出经济和市场变化的路径。

宽信用的起点

央行公布了2019年1季度人民币新增信贷和社会融资规模数据。从总量上来看，2019年社会融资规模增速反弹到10.4%，新增贷款规模回升到13.6%。从结构上来看，除了贷款的攀升，主要来自于银行承兑汇票的增加、地方政府债券的增加等科目，期限结构仍然较短。中长期贷款并未得到显著的改善。

我们在《金融去杠杆的宏观对冲投资策略》和2019年年度策略《从山重水复到柳岸花明》中指出，金融去杠杆导致银行体系产生2万亿左右的资本金缺口，商业银行以利润转增资本的方式大约需要1.5年的时间（2019年6月）才能补足。由于中长期贷款对资本金的消耗更多，在资本缺口完全补齐之前，宽信用都是以短期贷款和票据的方式社融重新回升，这是宽信用第一步。随着商业银行资本金的进一步补充，银行体系中长期信贷能力会进一步提升，我们预期在2019年2季度开始，将看到中长期信贷的恢复，社会融资规模提升的同时结构进一步优化。通常来说，货币政策发挥左右大约有6个月的时滞，因此，中国经济的复苏在2019年三季度开始，成为经济复苏的起点。

长期经济稳定

在局部均衡的角度来看，产出水平上升、本币升值、国内的价格回升、国内利率下降。从长期来看，资本账户的开放和自由化程度的提升会进一步促进经济增长和利率下降，但是进口对收入弹性的增加会抵消这种效果。因此，长期来看中国经济将保持稳定。

投资策略

从国内主要矛盾来看，社融规模增加、社融结构改善、盈利改善和经济复苏是2019年宽信用的四个步骤。在这种情况下，我们能观察到利率的下行和盈利的改善，经济复苏可期。A股市场牛市就所有的条件就具备了。从海外环境来看，整体环境缓和，应当在股票、商品、本币和债券四个市场都部署多头头寸，特别是汇率升值外资青睐的板块。

因此，在大类资产配置方面，我们调整为股票>信用债>本币>商品>国债，当期位置就是A股牛市的起点。在近期回调过程中，我们建议投资者全面提升仓位。在行业配置方面，我们建议投资者继续加仓通信、计算机、电子为代表的成长板块，布局食品饮料、家电等高股息板块，加配券商等牛市受益板块。

各行业板块分析

【中信建投轻工】 花小伟

继我们轻工1月金股劲嘉股份当月收益率10.37%之后，继续给大家强调——2月金股裕同科技的核心逻辑：

第一：低估值下的拐点标的！

第二：年报布局思路下的，第一家超预期的轻工公司，一季报无忧！

第三：业绩驱动逻辑在修复！

具体来看：

1、大客户降价量增：中长期看好5G主线下手机产业链。另外，大中华区销售对大客户整体影响重大，2019年1月11日以来大客户在中国促销，降价促销带来销量明显提升，半个月内各大电商平台的手机销量环比提升了70%-80%左右。

2、公司客户结构不断优化：新客户亚马逊、哈曼、google开始上量，小米等战略性客户迅速发展，施华洛世奇、小罐茶等新客户推进效果明显。目前，公司客户结构更加多元化。

3、年报利润上调超预期，业绩拐点进一步确立：公司业绩预告 将18年归母净利润上调为9.32-9.78亿元，同增0%-5%，较此前-10%-5%有所上调。其中18Q4归母净利润3.89-4.36亿元，同增21.36-35.89%。剔除18Q4会计变更一次性收益4400万元，18Q4归母净利润3.45-3.92亿元，同增7.65%-22.17%。公司18Q4业绩超预期，加上18Q3毛利率环比Q2大增7.19pct，业绩拐点逻辑进一步验证。

4、2018年公司先后推出员工持股计划、高管增持、公司回购，充分体现了公司长期信心。

我们预计公司18-19归母净利润9.55、12.00亿元，同增2.50%、25.63%，对应最新PE21.36x、17.00x。在展望2019年一季报来看，我们测算一季报收入稳定，而净利润则面临着低基数效应，一季报无虞。

【中信建投农业】 孙金琦/花小伟

首先来看国内各个地区最新的去产能的情况，包括生猪和能繁母猪的整体情况。据我们的调研，从2018年8月份非洲猪瘟发生以来，生猪存栏量损失重的省份应该是江苏、河南以及山西，保守估计来看，对于江苏市场，能繁母猪和生猪的存栏量预计减少60%以上水平。另外对于山西与河南市场，保守估计能繁母猪的存栏量均栏在40%的水平。

除此之外比较严重的是东三省，东三省市场在我们12月底调研时，整体的能繁母猪去除量大概在24%的水平，但是经过1月份2月份再一次洗礼，能繁母猪的存栏量降幅达到了30%以上。然后另外我们比较重点的主产区，湖南、湖北以及山东市场生猪和能繁母猪的减少量达到了20%到25%。

目前国内的小散户补栏情况，应该说在春节以后补栏积极性有比较明显的提高。各地的仔猪价格，由原来的300元甚至280元每头，涨到了420元每头，甚至在价格最高的西南市场到500元每头的一个水平。然后能繁母猪就是二元母猪，即我们一般买到的50公斤的后备的二元母猪，它的价格由年前的最低1000元、1200元每头，涨到了现在的1800元，甚至比较高的地区能到2700元每头，也就是说年后我们仔猪和能繁母猪的补栏积极性还是比较高的。这也是我们对2019年下半年市场看好的一个情况。

另外春节后价格出现了比较明显的反弹趋势，这主要是三个原因。

第一个原因：大家都了解的猪源少，这是因为在年前，规模企业对于年后需求寡淡情况的预期较低，基本上在年前把一百公斤以上能出栏的猪全部都清掉了。然后另外的话，小散户或者中小养殖场也会集中春节前出栏，因为根据往年的情况来看，节后价格会出现惯性下跌，也是由于需求较淡。

第二个原因：非洲猪瘟导致的生猪存栏量减少。之前已经介绍过，现在国内各个地区的生猪出栏体重已降到比较低的一个状态，这也能明显反映出猪源少的情况。

第三个原因：春节以后我们的屠宰企业也与大家一样比较看好未来2019年下半年的行情，所以很多屠宰企业会做库存，特别是价格比较低的主产区，比如东北、华东市场，以四五块钱的价格入库还是比较有盈利空间的，因此宰量比往年春节后增加的要快一些。

我们预计2019年的上半年整体是呈现上涨的态势，春节过后还是处于上涨的态势，在元宵节过后我们这个需求可能会更淡一些，我们价格涨幅的空间可能会越来越小，局部地区可能会有回调，比如说猪源相对而言比较多的主产区——东北、河南、湖南、湖北市场，他们价格略微有点下滑，但是因为猪源整体供应相对需求来讲还是少的，所以说空间不会很大，我们预期上半年6月底全国均价能够涨到15-16元/公斤的水平。

7、8、9月份天气比较炎热，生猪生长速度最慢的时候，那时候供给也是跟不上的，所以说整体也是上涨的一个状态。9月份中秋节、国庆节这一块需求利好支撑比较明显，价格也会整体上涨。那到11月份我们认为涨势会趋缓，因为这个时候上市的猪相对会比较多，甚至生猪的生长速度也会快一些。从11月中下旬国内的灌肠腌腊各个地区需求逐步开展还是呈现整体上涨的态势，我们保守预估12月份为2019年价格最高点，涨到18元/公斤以上是没有问题的。如果像清栏的比率随着后期的发展更多的话，可能也可以突破19-20元/公斤的水平。

所以，猪价不断超预期，猪周期如期启动，当前板块性推荐，重点如温氏股份、新希望、