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清科创业（01209.HK)，今起开启招股申购，申购截止时2020年12月21日 。下面胖猫第一时间为大家分析清科创业投资价值及申购策略。

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招股概况

股票名称：清科创业（01945.HK）

招股日期：12月16日-12月21日招股

发行股份：发行0.4亿股，其中90%为配售，10%为公开发售。

发售价：9元-11元

每手股数：400股

所属行业：其他金融

发行市值：27亿~33亿港币

发行市盈率：78.6倍

入场费：4444.3港元

暗盘交易：2020年12月29日

上市日期：2020年12月30日

保荐人：富强金融

绿鞋：有

基石：有，4名基石

清科创业投资价值分析

胖猫分析新股系列会对每一个港美股新股，根据公司财务状况分析，行业前景及IPO表现，新股中签率预估，保荐人往绩，基石投资者、超额认购倍数及估值水平七大指标，综合评级新股的投资价值。

公司概况

清科创业由倪正东于2001年创办，是目前中国股权投资行业历史最为悠久的品牌之一。公开数据显示，就2019年收入而言，清科创业已成为中国最大的股权投资综合服务平台，市占率排名第一。

清科创业旗下业务包括数据服务、营销服务、咨询服务和培训服务，致力于为行业提供领先的创业与投资综合服务，以专业推动股权投资行业发展，专注服务创投每一程。

指标一、公司财务状况分析（胖猫评分5分/10分）

营收：2017年、2018年、2019年分别实现收入为1.29亿元、1.64亿元、1.67亿元。

净利润：2017至2019年公司调整后净利润分别为2206万元、2716万元以及3879万元；2020年上半年则实现扭亏为盈，调整后净利润为4.9万元，而2019年同期的调整后净亏损为41.6万元。

毛利率：毛利率分别为41.5%、42.4%和48.6%；2020年上半年的毛利率为40.0%，较2019年同期的24.9%增加超过15个百分点。

【胖猫分析】

从业绩能力看，清科创业业绩增速持续放缓，主营业务由盈转亏，基本面存在一定问题：

1、从营收结构看，营收下降明显，亏损净额扩大，未来业绩不确定增大

从未调整净利润看，自2017年到2019年，公司分别实现净利1840万元、2720万元以及3450万元。截至2020年中期，公司录得亏损510万元，去年同期亏损50万，公司亏损大幅增加，未来业绩不确定增大，亏损原因为公司于年内产生庞大的一次性开支（公司尚未披露）。

2、从盈利能力看，主营业务由盈转亏，主营业务堪忧

主营业务更能看出公司经营情况。根据公司招股书，2017年到2019年，公司经营利润分别为2512万元、3762万元、4555万元。不过，截至2020年中期，公司主营业务亏损扩大至620万，去年同期亏损69万元。主营业务由盈转亏，经营状况不容乐观。

3，从费用把控看，上半年广告费用超去年全年，费用逐年上升

公司的销售及营销费用主要包括雇员薪酬福利，其包括销售及营销人员的薪金及其他福利、投放广告以推广公司品牌而产生的广告费用以及折旧及摊销。广告费用分别为人民币0.35百万元、人民币1.14百万元、人民币1.37百万元、人民币0.57百万元及人民币1.62百万元，分别占同期总收入3.3%、10.4%、13.3%、14.6%及28.8%，广告费用今年上半年已赶超去年去年，呈逐年上升趋势。

指标二、行业前景及IPO表现（胖猫评分5分/10分）

【胖猫分析】

1、中国股权投资行业负增长5.1%前景堪忧，行业竞争分散且激烈

中国私募股权市场的萎缩，给公司前景带来的不确定性。根据公司招股书，中国股权投资行业就投资金额而言的市场规模于2015年至2019年期间的复合年增长率为负5.1%。而公司经营的行业是高度分散且竞争激烈的行业，来自行业的竞争较大，对公司未来业务、经营业绩及财政状况产生重大不利影响。

2、付费72.8万元购买灼识咨询报告，声称其市场第一

据灼识咨询报告统计，按2019年收入计算，清科创业是中国最大的综合股权投资服务平台。清科创业以1.674亿元收入在中国的股权投资行业服务平台市场占3.1%的市场份额，位居第一；第二大综合股权投资服务平台收入1.65亿元，占3.0%的市场份额，及第三大综合股权投资服务平台收入1.3亿元，占2.4%的市场份额。

招股说明书披露，清科创业委托灼识咨询对中国股权投资服务行业进行研究分析。清科创业为这份报告付费72.8万元。公司认为，支付该费用不会损害自灼识咨询报告提取结论的公平性。

指标三：新股中签率预估评分（评分12分/20分）

【胖猫分析】从中签率角度看，由于此次清科创业入场费4444.34港元，入场费定价偏低。清科创业所处赛道前景堪忧，业绩基本面存在一定隐患，预计申购人数在10-15万人左右比较合理，目前市场申购热情较高，最终超购会超过100倍。此次清科创业预计一手中签率在10%左右，中签水平较低，预计申购100手以上能稳中1手。

指标四：保荐人往绩评分（评分10分/20分）

【胖猫分析】

本次上市由富强金融独家保荐。富强金融近两年共保荐了9家企业上市，暗盘5涨1平3跌，首日4涨5跌，大涨与大跌兼有，整体业绩一般。富强金融今年以来共4个项目，涨的只是微涨，而跌却是大面，表现糟糕。

指标五：基石投资者评分（胖猫分12分/20分）

基石投资人包括高瓴资本、淄博尚润圣运股权投资合伙企业(有限合伙)(“尚润圣运”)、Applause Team Limited(由IDG Technology Venture Investment V, L.P.全资拥有)、及SCEP Master Fund。

【胖猫分析】引入4名基石投资者，合共认购约2440万美元等值股份，按中间价计算占比约47.09%，且设六个月禁售期。此次基石阵容高瓴资本还算有名，其余基石投资者没有过往基石投资记录，都是第一次做基石投资者，当然高瓴作业我们散户是抄不来的。

指标六：超额认购倍数（胖猫分16分/20分）

【胖猫分析】最近打新市场情绪回暖，前期热门大票申购资金陆续释放，加上清科创业有股权投资服务等标签概念，在港股市场上有一定稀缺性，大家申购热情很高，最终孖展会超100倍。

指标七：估值水平评分（胖猫评分6分/10分）

按全球发售完成后9元-11元的招股价，可得上市总市值约27亿港元-33亿港元，按2019年0.38亿利润看，清科创业静态市盈率（PE）约71倍-86倍，同期，华兴资本的静态市盈率只有28倍，清科创业估值水平较高。

清科创业在港股市场内没有合适对标参照物，相比最新轮融资估值18亿元翻了0.6倍。看多的资本愿意给清科创业讲股权投资服务，私募股权服务这些具有想象空间的故事，但胖猫认为清科创业短期可能会受资金炒作，发行估值不便宜，对清科创业长期投资价值持谨慎乐观态度。

胖猫新股评分汇总：

清科创业投资价值评分合计——66分

新股申购评级：

积极申购：综合评分总得分 ≥80 分

尚可申购：70 分 ≤ 综合评分总得分 <80分

谨慎申购：60 分 ≤ 综合评分总得分 < 70 分√

放弃申购 ：综合评分总得分 < 60 分

胖猫点评

整体看清科创业有一定风险值得关注：

1、营收下降明显，亏损净额扩大，上市前突击分红5200万

截至2020年中期，公司录得亏损510万元，去年同期亏损50万，公司亏损大幅增加，未来业绩不确定增大。公司2019年9月支付股东股息2200万，2020年5月支付股东3000万，2020年12月可以随时向股东分配额度受限的股息。值得注意的是，公司2017年到2019年累计实现利润8010万元，上市前已经分发了5200万元。公司大股东倪正东持股大约55.4%，分走了5200万的2880万元。

2、保荐人富强集团保荐的公司首日涨幅较差，容易出现暴雷股。

富强集团今年保荐了7家公司，5家已经上市，1家搁置上市，1家即将上市。文业集团市值8亿，股价长期徘徊在1港元左右；GHW INTL市值1.1亿港元，上市首日便暴跌32%，多次上演大涨大跌；HYGIEIA GROUP市值1.7亿港元，上市首日股价惨遭腰斩；纳泉能源科技上市之后阴跌不断，目前股价已经破发，上市不足2个月跌34%；亚东集团首日破发，上市以来累涨近30%，不过亚东集团也是问题不断。。

短期从IPO的角度看，该股有绿鞋，有基石，估值水平不低。保荐人过往业绩不靠谱。胖猫对清科创业上市后表现持谨慎乐观的态度。

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