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先说我的答案：美团无虞，未来可期，原因请看下文。

11月30日，美团交出了一份市场认为稍显平淡的三季报，尾盘大幅跳水，大跌7%。

舆论哗然，唱空之声不绝于耳。

年初至三季报发布前，美团年内涨幅已达到近200%，在获利了结和悲观情绪双重影响下，美团股价4连跌，从312港元跌到275港元附近，跌幅达到12%，相对于历史高点338港元，则已经下跌了大约20%。

股价跌跌不休的局面下，恐怕资深的美团支持者都会有些怀疑：美团危矣？尚能饭否？

三季报并不平淡

美团2020年第三季度总收入354.01亿元，同比增长28.8%，环比增长43.2%。复苏态势显而易见。

餐饮外卖业务交易金额1522亿元，同比增长36.0%；营收207亿元，同比增长32.8%。作为对比，该季度内，老对手饿了么的营收增幅29%，增长速度落后美团外卖将近4个百分点。美团外卖不仅市场份额大幅领先饿了么，而且增长速度更快，呈现出强者恒强的局面。

餐饮外卖业务变现率由2019年同期的13.9%降至13.6%，经营利润则由2019年三季度的3.31亿增加至7.68亿元，经营利润率由2.1%升至3.7%。美团外卖降低了货币化率，却能大幅提升经营利润率，说明该业务利润的改善不依赖于佣金的提升，而是靠提升效率。

第三季度美团年度活跃商户数增长至650万，年度交易用户数达4.8亿。截至9月底，今年已累计有超过400万名骑手通过美团平台实现就业增收。

美团到店酒旅业务交易金额增加4.8％至人民币650亿元。到店酒旅业务的经营利润由2019年第三季度的23亿元增加至28亿元，而营业利润率则由37.7％升至43.0％。

财报显示，美团新业务及其他分部的收入同比增长43.5％，至2020年三季度的82亿元。新业务及其他分部的亏损由2020年二季度的15亿元扩大至20亿元。亏损的主要原因是社区团购业务美团优选的快速扩张。

7月，美团成立优选事业部，进入社区团购赛道。截至11月底，美团优选已经落地全国200多个城市，开城数量全国第一，不仅超过了新晋辣子鸡多多买菜，而且超过了行业霸主兴盛优选。而美团优选的近期目标是开城数量达到1000个。

整体简单回顾一下三季报：基本盘业务美团外卖稳中有升，业务利润双提升。现金牛业务到店酒旅复苏良好。新业务增长态势良好。这是一份非常不错的财报。

美团的估值逻辑

很多人在提到美团的时候，会觉得美团业务已经接近天花板，缺乏想象空间，很难理解它高达几百倍PE的估值逻辑。

这种想法犯了几个大错。

第一个错误是小看了生活服务行业的天花板。生活服务领域规模的大小是极具弹性的，在中低收入国家，实物零售的规模远大于生活服务的规模，中等收入国家，实物零售的规模也大于生活服务，但是没有那么悬殊，而高收入国家，生活服务领域的规模很可能是超过实物零售的。因为收入越高，你花在基础物质之外的消费比例会越高，而这些基础物质之外的消费，大部分属于生活服务范畴，比如吃饭、看电影、演出、按摩、住酒店、旅行、美容、整容、卡拉OK等等。中国仍然属于中等收入国家，我们的生活服务业规模仍然小于实物零售行业，但是随着经济发展，生活服务行业的发展速度会快于实物零售行业，这是美团的大机会。美团的天花板还很远很远。

第二个错误是小看了生活服务行业的重要性。即便生活服务行业规模在中国是小于实物零售的，但是对于人类来说，吃喝玩乐的重要性超过购物。对于中国人来说，尤其如此，民以食为天。当你对美团的依赖度越来越高时，他的价值自然就越来越高，无关GMV规模。

第三个错误是小看了订单量而高估了GMV的价值。美团2019年的客单价大约50元，如无意外，2020年的客单价大概率会更低些，因为这一年来，美团在共享单车、打车、充电宝和买菜等新业务上进展不错，这些业务都是低客单价型业务。2019年美团的平台GMV规模是6800多亿，平均每单50元，对应的订单量是136亿。以订单量计，美团平台的单量规模仅次于$阿里巴巴(BABA)$ 和$拼多多(PDD)$ 。很多时候人们高估了GMV的价值，当然不是说GMV不重要，只是相对于订单量数据来说，GMV就没有那么重要了。因为订单量才是衡量一个平台连接商家和消费者的能力的终极标准，是平台的核心价值。举例来说，你在美团每天骑车、打车、点外卖、租充电宝、开房，一年消费50次，平均每次消费50元，一年的消费是2500元，基本上你每周平均消费一次，而你在另一个平台一年只消费一次，买了一台iPhone11，价格6000元，对你个人来说，哪个平台更有价值呢，答案应该是显而易见的，当然是美团。

说句题外话，零售平台的本质是撮合交易的能力，终极考核标准就是平台撮合交易量的多少，而不是金额的多少，所以拼多多和美团才是走的康庄大道，$京东(JD)$ 和阿里巴巴大肆宣扬双11和618 GMV的方式都走了歪路。

第四个错误是忽略了生活服务行业供应侧更加分散的特性。生活服务行业的供给侧比实物零售行业更加分散，全国餐饮商家估计有上千万家，绝大多数都是长尾商家。实物零售行业虽然也分散，但是各品类都有头部效应，例如手机、电脑、化妆品等等，当品牌强势，头部效应明显，平台就比较难占到便宜，上游供应侧越分散，平台的价值就越大。美团天然比阿里更具备平台垄断属性。

如果你意识到，中国的生活服务行业天花板还很高，生活服务行业价值大于实物零售，订单量比GMV更重要，生活服务行业天然更分散适合平台垄断，你就会明白，即便不考虑其他新业务，美团也至少值得上3000亿美元左右。

而美团的未来，还远不止于眼前的本地生活服务业务。

近场电商是近在咫尺的未来

如果说本地生活服务是美团的现在，那么近场电商就是美团的未来。

本地生活服务又分为到店部分和到家部分，到店又细分为到店餐饮、酒旅和各种生活服务，比如宠物服务、美容、娱乐等，到家又细分为餐饮外卖和实物闪送。

实物闪送属于外卖业务的延伸，也可以看作近场电商的一部分。而近场电商的其它部分则包括了美团买菜、美团优选和团好货。

在这4部分业务中，除了团好货，其它三项的供应链都是以本地为主。如果说传统的实物电商类似于社会的大动脉，美团的进场电商就像是社会的毛细血管。

电商诞生以前，人类的消费半径基本都局限于本地城市圈，跨境电商的诞生，进一步扩大了人们消费的半径，从全国买全国卖扩展到了全球买全球卖，但是，购物的主旋律仍然是线下远大于线上，线上国内远大于跨境，是否说明了本地化消费仍然是人类最主流的需求？

如果答案是肯定的，那么美团近场电商的未来不可限量。

首先，食杂生鲜快销品类整体客单价不高，对时效要求还非常高，特别适合近场电商玩法，社区团购大有可为，美团优选进展神速，值得期待。美团买菜错位服务于一线城市人群，提供更高品质的服务和时效。

其次，美团闪购作为食杂生鲜快销品类的补充，可以满足人们对时效性要求更高的日用品的即时性需求，比如口罩、鲜花、医药、厨房用品等等。

近场电商的普及，不仅会蚕食线下零售的市场份额，还会替代一部分传统远场电商的份额，自从兴盛优选在湖南普及以来，拼多多在湖南的订单量就增长没那么快了，至少没有其它社区团购不那么普及的省份增长快。

如果未来电商的需求慢慢回归本地化，美团闪购美团优选和买菜业务可能再造两三个今天美团的规模。

社区团购是10万亿级别规模的大市场，美团优选目前进展非常好，终极之战后，美团优选至少可以占据行业前二的位置。

对于美团来说，社区团购是进攻型选择，因为一旦占位成功，美团的用户群体、业务范畴就大规模出圈了。当下的美团，用户群主要还是4线以上城市的中产和年轻人，中老年人和四线以下地区人群基本上很少用美团，而美团优选给美团提供了这个大好机会，触达广大的低线城市人群，还有以前没有覆盖到的中老年人群。当下的美团也没有多少机会服务于用户的实物电商需求，社区团购提供了这个绝好的机会。

为什么美团在社区团购领域可以发展这么快呢。它的优势是显而易见的。美团是在死人堆里爬出来的企业，经历了千团大战、外卖大战、酒旅大战，绝对不会害怕再来一次千团大战。美团在做社区团购以前，就是做团购出身的，它懂这块业务的精髓。同时，美团也做了好几年的买菜和快驴，买菜针对消费端，快驴针对商家侧，但是都需要寻找上游生鲜供应商，所以他也是有一定的生鲜供应链基础的。另外，美团的外卖骑士遍天下，当竞争进入白热化阶段，社区团购从自提发展到送货上门，拼服务拼配送的时候，美团的骑手可能成为杀手级武器。

无人驾驶是所有业务的催化剂

很多人不理解美团为什么买理想汽车，也有很多人不理解美团为什么觊觎滴滴打车。

因为无论你是到店消费，还是外卖到家，抑或是将来社区团购自提或是送货上门，都需要移动，移动就需要成本，成本包括时间成本，也包括费用成本。本质上是效率竞争。

走路的竞争不过骑车的，骑车的竞争不过开车的，开车的竞争不过自动驾驶的。

如果自动驾驶成熟，快速移动的成本将急剧下降，有可能一公里的移动成本不到两毛钱——小型电动车的动力成本。

如果美团能实现这种服务成本，对于他的用户来说，消费半径就会扩大几倍。无论是选择到店还是到家的商家，选择就多了好几倍，我从前只能选择方圆5公里内的商家，现在可以选择方圆15公里的，因为成本不高而且时间也快。

同时，配送成本也急剧下降，美团外卖的利润率会大幅提升，也许不需要今天13%的货币化率，8%-10%左右就够了，它就能获得不错的经营利润率，更低的货币化率，会有利于刺激消费者和商家。

当一个平台能够近乎免费地提供更多选择给消费者，也意味着给了他的商家更多潜在用户，最终的结果就是平台撮合交易的能力几何级倍增，那么他的平台价值也就会几何级倍增。

今天美团主营业务的移动都是靠骑手在撑着，通过各种算法和管理，成本已经压缩到了极致。

未来要大幅提升效率、降低成本，唯一的出路只有自动驾驶。

国内的电商企业，确定性最大的不是阿里巴巴，而是美团。确定性本来就应该享受溢价。

$美团-W(03690)$ 又是一家如此追求跨领域扩张的公司，若干年后，美团的长期投资人要如何感谢它的股价大跌给出的黄金机会呢？

也许只有时间能给我们答案。