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新能源成增发“重灾区”,反垄断剑指巨头

@小虎周报
报告要点 一、中概股增发对股价影响测算。 二、美股重点公司近期表现梳理。 正文部分 我们近期的主要观点并没有改变,在我们来看,中概股,传统企业,新锐科技都会Q4以及明年的大主题。上周美国国会只是通过了让**避免关停的权宜支出法案,但并没有给出关于二轮抗疫刺激方案推出的确切时间,市场有所回落。$标普500(.SPX)$ $纳斯达克(.IXIC)$ 不过刺激是相对确定的,加上疫苗问世(美国批准$辉瑞(PFE)$ 新冠疫苗紧急使用,并且对$Moderna, Inc.(MRNA)$ 的疫苗订单增加一倍至1亿剂),这一背景下,全球经济明年将会出现明显的复苏,因此,盈利修复主线仍然会延续。 ➢ 我们继续看好美股消费复苏主题,建议持续关注盈利、经营现金流修复下的饮料、银行,航空等传统行业。这些经营杠杆较高的传统企业,将会在后期复苏中享受更多的业绩弹性。$道琼斯(.DJI)$ 对中概股来讲,近期反垄断加强和增发是两个可能影响投资决策的事件。 ➢ 目前,反垄断有2个关键时点,今年12月草案搜集工作结束,法案大致会在明年6月落地,其中禁止成本价以下销售、禁止商户二选一、禁止大数据杀熟等限制,可能会影响成长股逻辑,不过时间跨度比较长,只能说细则还有待观察。 从市场情绪看,上周央媒评论社区团购后,主要龙头并未出现类似于第一次反垄断约谈时期脉冲式的调整。$KraneShares CSI China Internet ETF(KWEB)$ ➢ 近期中概股进入增发潮,从增发规模看,对新能源以外的其他中概股冲击影响有限,我们认为不少企业股价有”错杀”的情况。再从海外监管上考虑,我们建议继续关注已经二次上市,或者具备二次上市条件的企业。参考《美股周策略:领跑近一年的中概行情结束了吗?20201217》我们也观察到,最近这些既不属于强垄断范畴,又具备非美上市条件的企业表现都不俗($百度(BIDU)$ 、$哔哩哔哩(BILI)$ 、$腾讯音乐(TME)$ 、$小米集团-W(01810)$ )。一、中概股增发有哪些影响 我们注意到,四季度以来,更多的中概公司开始加入到增发队列,在宣布增发后,企业股价也先后受挫,这主要是因为,增发虽然可以融资,但短期会扩充股本,削弱每股指标下的股东权益。 基于增发对股本的稀释程度,静态测算: 这次增发潮,新能源三宝影响最大,短期对小鹏和蔚来(按超额配后算)股价影响接近7%,理想接近4%,不过目前股价已经接近释放,其他企业大部分在3%以下。从股价表现来看,$小米集团-W(01810)$ 、$燃石医学(BNR)$ ,股价一度反应过激,大有“错杀”的情况。1.1中概股增发潮来了 四季度以来,中概股掀起了一小波增发潮。由于增发对股价通常是偏短期的影响,我们只统计了四季度以来宣布增发的中概科技公司,目前主要有9家中概科技股在Q4进行了增发,分别是$小鹏汽车(XPEV)$ 、$蔚来(NIO)$ 、$理想汽车(LI)$ 、$燃石医学(BNR)$ 、$贝壳(BEKE)$ 、$达达集团(DADA)$ 、$拼多多(PDD)$ 、$百济神州(BGNE)$ ,还是有港股的$小米集团-W(01810)$ 。 1.2增发是把双刃剑 从财务行为上理解,增发的逻辑上和回购恰恰相反,回购是公司自掏腰包注销流通股,增厚EPS,ROE这些每股指标,说明公司对自家股价有信心,资本也充裕;比如一些美国的银行股,在疫情之前,每年6月都会宣布未来一年的回购计划,最高可以把ROE拉升10%左右,起到“顺风加杠杆”的效果。 增发则是公司用二次发行的方式来融资,补充资金,或者用来偿债,或者再投入,换取成长性。缺点是会稀释股东权益,不过,也需要注意的是,如果本身增发规模不大,反倒是可能出现错杀的情况。而且,如果本身公司处在高成长的时期,我们认为也会起到正面的效果。 1.3中概股增发对股价的影响测算:新能源影响最大,其他公司基本可忽略。 这次中概增发潮,直接的影响就是会扩充总股本,削弱每股指标下的盈利能力,稀释股东权益。不过各家增发的规模并不相同,最后对股价的影响程度也不一样。 我们举个例子来理解。 比如,对于盈利企业或即将盈利的企业,如果按动态PE来估值,我们假设估值不会变,但增发后EPS会变小,那么为了平衡估值压力,股价自然会下挫。从各家增发的力度看,除了新能源增发力度较大,对股本稀释较高之外(接近7%),其余均在3%以下,所以,从这个角度看,对股价的短期影响并不大,很快就会消化。 每股指标,通常用加权股本算会更严谨一些,但增发并不像回购计划一样分开,所以这里我们用总股本计算,区别不大。 比如,以$小米集团-W(01810)$ 来看,增发对其股价的理论影响,大约在2%以内。但增发显然是为了换取未来的成长。往前看,未来真正决定小米估值的,本质上还是公司的成长性,手机行业的成长性,还有小米所在全球各地市场的成长性。增发和成长相比,本身并不在一个数量级上。可能这也是小米增发后,股价很快“V型反转”的原因。 $小鹏汽车(XPEV)$ 这次增发融资创了中概股增发的规模之最,募资额累计达到21.6亿美元。至于资金用途,小鹏在P7发布后,下半年才算真 正进入产品导入期,增发融资本身也是为新车型放量做准备,小鹏在高研发之下,未来两年大概率仍然会处在亏损状态,也需要资金上的支持。但预留出资金,对防御和成长都有帮助。如果我们用远期市销率(PS)给小鹏估值,显然从融资角度考虑,增发也可以换取成长性,这部分在后面也会对小鹏估值逐渐起到正面影响。 二、美股主要公司近期表现 2.1传统企业 传统企业上周跟随美股出现出现小幅回落,但12月以来整体表现不俗。 我们建议持续关注航空($西南证券(600369)$ 、$达美航空(DAL)$ )、银行($花旗(C)$ 、$美国银行(BAC)$ 、$摩根士丹利(MS)$ )、饮料($可口可乐(KO)$ )这些经营杠杆较高的行业的复苏。2.2海外电商 增长角度,全球经济修复背景下,除了中国以外的非美权益中,与宏观挂钩更密切且监管压力小的电商股,更容易与其他权益拉开差距。建议持续关注“亚非拉俄电商四兄弟”。$Jumia Technologies AG(JMIA)$ $Sea Ltd(SE)$ $Ozon Holdings PLC(OZON)$ $MercadoLibre(MELI)$
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    ·2020-12-14
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