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报告要点 一、中概股增发对股价影响测算。 二、美股重点公司近期表现梳理。 正文部分 我们近期的主要观点并没有改变，在我们来看，中概股，传统企业，新锐科技都会Q4以及明年的大主题。上周美国国会只是通过了让**避免关停的权宜支出法案，但并没有给出关于二轮抗疫刺激方案推出的确切时间，市场有所回落。$标普500(.SPX)$ $纳斯达克(.IXIC)$ 不过刺激是相对确定的，加上疫苗问世（美国批准$辉瑞(PFE)$ 新冠疫苗紧急使用，并且对$Moderna, Inc.(MRNA)$ 的疫苗订单增加一倍至1亿剂），这一背景下，全球经济明年将会出现明显的复苏，因此，盈利修复主线仍然会延续。 ➢ 我们继续看好美股消费复苏主题，建议持续关注盈利、经营现金流修复下的饮料、银行，航空等传统行业。这些经营杠杆较高的传统企业，将会在后期复苏中享受更多的业绩弹性。$道琼斯(.DJI)$ 对中概股来讲，近期反垄断加强和增发是两个可能影响投资决策的事件。 ➢ 目前，反垄断有2个关键时点，今年12月草案搜集工作结束，法案大致会在明年6月落地，其中禁止成本价以下销售、禁止商户二选一、禁止大数据杀熟等限制，可能会影响成长股逻辑，不过时间跨度比较长，只能说细则还有待观察。 从市场情绪看，上周央媒评论社区团购后，主要龙头并未出现类似于第一次反垄断约谈时期脉冲式的调整。$KraneShares CSI China Internet ETF(KWEB)$ ➢ 近期中概股进入增发潮，从增发规模看，对新能源以外的其他中概股冲击影响有限，我们认为不少企业股价有”错杀”的情况。再从海外监管上考虑，我们建议继续关注已经二次上市，或者具备二次上市条件的企业。参考《美股周策略：领跑近一年的中概行情结束了吗？20201217》我们也观察到，最近这些既不属于强垄断范畴，又具备非美上市条件的企业表现都不俗（$百度(BIDU)$ 、$哔哩哔哩(BILI)$ 、$腾讯音乐(TME)$ 、$小米集团-W(01810)$ ）。一、中概股增发有哪些影响 我们注意到，四季度以来，更多的中概公司开始加入到增发队列，在宣布增发后，企业股价也先后受挫，这主要是因为，增发虽然可以融资，但短期会扩充股本，削弱每股指标下的股东权益。 基于增发对股本的稀释程度，静态测算： 这次增发潮，新能源三宝影响最大，短期对小鹏和蔚来（按超额配后算）股价影响接近7%，理想接近4%，不过目前股价已经接近释放，其他企业大部分在3%以下。从股价表现来看，$小米集团-W(01810)$ 、$燃石医学(BNR)$ ，股价一度反应过激，大有“错杀”的情况。1.1中概股增发潮来了 四季度以来，中概股掀起了一小波增发潮。由于增发对股价通常是偏短期的影响，我们只统计了四季度以来宣布增发的中概科技公司，目前主要有9家中概科技股在Q4进行了增发，分别是$小鹏汽车(XPEV)$ 、$蔚来(NIO)$ 、$理想汽车(LI)$ 、$燃石医学(BNR)$ 、$贝壳(BEKE)$ 、$达达集团(DADA)$ 、$拼多多(PDD)$ 、$百济神州(BGNE)$ ，还是有港股的$小米集团-W(01810)$ 。 1.2增发是把双刃剑 从财务行为上理解，增发的逻辑上和回购恰恰相反，回购是公司自掏腰包注销流通股，增厚EPS，ROE这些每股指标，说明公司对自家股价有信心，资本也充裕；比如一些美国的银行股，在疫情之前，每年6月都会宣布未来一年的回购计划，最高可以把ROE拉升10%左右，起到“顺风加杠杆”的效果。 增发则是公司用二次发行的方式来融资，补充资金，或者用来偿债，或者再投入，换取成长性。缺点是会稀释股东权益，不过，也需要注意的是，如果本身增发规模不大，反倒是可能出现错杀的情况。而且，如果本身公司处在高成长的时期，我们认为也会起到正面的效果。 1.3中概股增发对股价的影响测算：新能源影响最大，其他公司基本可忽略。 这次中概增发潮，直接的影响就是会扩充总股本，削弱每股指标下的盈利能力，稀释股东权益。不过各家增发的规模并不相同，最后对股价的影响程度也不一样。 我们举个例子来理解。 比如，对于盈利企业或即将盈利的企业，如果按动态PE来估值，我们假设估值不会变，但增发后EPS会变小，那么为了平衡估值压力，股价自然会下挫。从各家增发的力度看，除了新能源增发力度较大，对股本稀释较高之外（接近7%），其余均在3%以下，所以，从这个角度看，对股价的短期影响并不大，很快就会消化。 每股指标，通常用加权股本算会更严谨一些，但增发并不像回购计划一样分开，所以这里我们用总股本计算，区别不大。 比如，以$小米集团-W(01810)$ 来看，增发对其股价的理论影响，大约在2%以内。但增发显然是为了换取未来的成长。往前看，未来真正决定小米估值的，本质上还是公司的成长性，手机行业的成长性，还有小米所在全球各地市场的成长性。增发和成长相比，本身并不在一个数量级上。可能这也是小米增发后，股价很快“V型反转”的原因。 $小鹏汽车(XPEV)$ 这次增发融资创了中概股增发的规模之最，募资额累计达到21.6亿美元。至于资金用途，小鹏在P7发布后，下半年才算真 正进入产品导入期，增发融资本身也是为新车型放量做准备，小鹏在高研发之下，未来两年大概率仍然会处在亏损状态，也需要资金上的支持。但预留出资金，对防御和成长都有帮助。如果我们用远期市销率（PS）给小鹏估值，显然从融资角度考虑，增发也可以换取成长性，这部分在后面也会对小鹏估值逐渐起到正面影响。 二、美股主要公司近期表现 2.1传统企业 传统企业上周跟随美股出现出现小幅回落，但12月以来整体表现不俗。 我们建议持续关注航空（$西南证券(600369)$ 、$达美航空(DAL)$ ）、银行（$花旗(C)$ 、$美国银行(BAC)$ 、$摩根士丹利(MS)$ ）、饮料（$可口可乐(KO)$ ）这些经营杠杆较高的行业的复苏。2.2海外电商 增长角度，全球经济修复背景下，除了中国以外的非美权益中，与宏观挂钩更密切且监管压力小的电商股，更容易与其他权益拉开差距。建议持续关注“亚非拉俄电商四兄弟”。$Jumia Technologies AG(JMIA)$ $Sea Ltd(SE)$ $Ozon Holdings PLC(OZON)$ $MercadoLibre(MELI)$