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（来自微信公众号：新全球资产配置）

本期关键： #耶伦将任新财长#   #比特币值得配置吗#   #医保集采下医疗行业投资#   #债券违约常态化#

01 耶伦将任美国新一任财长，美国财政与货币政策何去何从？

最近多家权威媒体报道，当选总统拜登将任命前美联储主席耶伦担任新政府的财长。市场普遍认为耶伦能专注于修复经济而不是党派斗争，也不会采取令华尔街闻风丧胆的沃伦的金融强监管政策，美股与油价均强势上扬，尤其是美国金融板块，本周前两个交易日已录得超过5%的涨幅。

点评

耶伦的上任一个最明显的好处就是能与美联储建立更紧密的关系，使美国的财政政策和货币政策能有更好的结合。一方面，耶伦多年的美联储工作经验使其对当下美国的货币政策有着更深刻的理解，与现任美联储主席鲍威尔对货币政策基本一致。

另一方面，耶伦是美国两党和政商两届都能接受的财长人选，她在政府赤字支出方面的温和态度，被市场广泛认为是推动财政刺激计划推出，放宽美联储向地方政府与小型企业提供贷款的条件的关键。要知道就在上周，现任财长姆努钦还要求美联储退还之前由财政拨出的还未用完的4,550亿美元的资金，遭到了美联储的公开反对。以耶伦的影响力，在未来获得国会授权继续使用这笔资金支持美国经济复苏，障碍就会小了许多。

鉴于耶伦一直认为，国会提供的进一步帮助对美国经济复苏来说至关重要，因为在美联储将利率降至零之后，剩余的货币工具非常有限。美国财政刺激与货币宽松的预期将得到进一步增强，两者之间的协同性也将会是前所未有的。具体体现在，财政资金有望更加倾向就业，因为这是耶伦的主要学术研究，而为了支持大规模财政刺激，利率有望在更长的时间里维持在低位。

因此，备受疫情摧残的小企业复苏和通胀预期上涨，很可能是明年的主旋律，利好美国小盘价值股与大宗商品。

02 比特币大涨黄金大跌，比特币值得配置吗？

近来比特币大涨至19000美元以上，又引起了大家对这个另类资产的关注。我们知道比特币是中本聪为了应对各国无限量化宽松的货币政策，而打造的一种去中心化的点对点的支付手段。我们对比特币的认知也是“避险资产“和“新型货币”。但比特币的主导因素是什么，并未深入的理解。

最近野村证券发表言论说，市场风险偏好降低（Risk-off）+弱美元=买黄金，市场风险偏好提高（Risk-on）+弱美元=买比特币。其阐述自从今年9月以来，黄金与比特币的走势几乎完全相反，这表明这两类资产是有不同的市场驱动力推动的。黄金在8月初达到峰值之后已经开始下跌，而在美国总统大选之后下跌趋势变得更加明显。而反观比特币在8月份开始上涨之后，在总统大选之后加速上涨。

点评

这说明当市场风险偏好提高（Risk-on）势头增强时，黄金不会被视为一种对冲工具，所以会遭到短期的抛售。而相反，比特币被视为另类风险资产，市场风险偏好提高（Risk-on）的市场会加速比特币的购买。且比特币与新兴市场货币的正相关强于与美元的负相关，所以2019年虽然美元指数变动不大，但是比特币会随着新兴市场货币走强而上升。

当我们计算比特币与美元和新兴市场货币的相关性可以发现，其的确与美元负相关，与新兴市场正相关。在2017年和2020年的弱美元市场还有2019年的强新兴市场货币市场，比特币都走出了比较好的表现。

此外，这逻辑形成背后的推手是金融科技公司。美版支付宝Square$Square, Inc(SQ)$  从2018年开始允许平台余额来买卖比特币，在线支付巨头PayPal $PayPal(PYPL)$ 也在今年10月宣布可以通过PayPal买卖比特币。这些金融科技公司使得大众更容易接触以及买卖比特币，就如同买卖股票一般。有机构估算，PayPal上线比特币业务三周内，其客户买入比特币已经约占市场新供应币的70%。

当大众对比特币有更多的认知，比特币作配置资产的价值也就更多，毕竟比特币本为一串代码，人们对其的认知，使其产生了价值。从这次的弱美元周期下的黄金大跌，比特币大涨来看，比特币是有一定配置价值的，少量配置能够使我们的组合更加稳健。

$比特币基金(GBTC)$ 

03 医保集采下医疗行业投资

11月24日，医保局发布《关于开展高值医用耗材第二批集中采购数据快速采集与价格检测的通知》，第二批医用耗材清单主要包括：人工髋关节、人工膝关节、除颤器、封堵器、骨科材料、吻合器六大品类。

第一批高值耗材集采仅涉及冠脉支架一个品种，第二轮集采大大扩展了耗材品类数。同时通知要求对第一批血管介入类、非血管介入类、起搏器类、眼科类产品进行增补。

点评

通知一出，第二天医疗行业惨烈下跌，特别是医疗器械股。

2018年11月4+7药品带量采购开启、2019年9月4+7带量采购扩面、2020年4月第二轮集采后，2020年8月20日，采购规模达数百亿元的第三批国家组织药品集中采购在上海开标。第二轮与第三轮集采之间仅相隔半年，集采频率越来越密集。

集采也从仿制药扩展到医疗器械。11月5日，首轮国家器械集中带量采购冠脉支架尘埃落地，均价万元级的支架降到 700 元，平均降幅超90%。

在医保控费的大基调下，医保局作为最大的买家，通过集采手段把行业重新洗牌和规范了，挤掉了药械价虚高的水分，让企业往真正有壁垒的创新方向发展。医疗行业的投资逻辑也发生了变化。

就目前的政策趋势，未来集采将常态化，纳入集采的药品范围势必扩大，如接下来的胰岛素、生物类似药。因此我们对医疗行业投资要重点关注未受医保集采影响的细分行业品种如医美、医疗服务等，而对受集采影响的相关标的短期内应该回避。

 04 信用债频频爆雷，违约常态化成现实

最近多个AAA级信用债爆雷，华晨汽车、紫光集团、河南省国企永煤控股，市场恐慌蔓延，信用债大跌，甚至蔓延至地方国企领域，很多投资者认为不会违约的国企出事了，不少公司受影响取消或延迟发行债券。

点评

我们可以注意到这个现象其实不是突然出现的，统计显示，近年国企违约率相比过去有所提高，而民企违约率呈下降趋势：2017年至2020年11月，国企平均边际违约率分别为0.16%，0.23%，0.23%，0.22%；民企平均边际违约率分别为3.08%，2.79%，1.98%，1.23%。

短期来看，是企业受疫情波及，经营有不同程度的影响，违约风险提高，但核心还是刚兑信仰被打破，未来违约事件将向常态化转变，而这对投资者也有了更高要求。债券是重要的大类资产之一，对于普通投资者来说，可以通过配置债基分散风险，进行多元化的投资配置。

11月21日金融委发声，称要“秉持零容忍态度，严厉处罚各种逃废债行为"，这将有助于稳定市场情绪，规范市场行为。目前债券总体的违约水平在正常范围内，会有短期的波动，整体对市场的影响有限。