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导读：“你的信仰成为你的思想，你的思想成为你的语言，你的语言成为你的行动，你的行动成为你的习惯，你的习惯成为你的价值观，你的价值观成就你的命运”。对于一个基金经理来说，最终形成其投资框架和具体操作的，是每一个基金经理内在的价值观。

对于自2007年就开始管理公募基金的李琛来说，她的投资哲学的建立，也来自内在价值观的完善和成熟。作为一名具有13年基金管理经验的资深女性基金经理，李琛的投资价值观已经经历了一次次牛熊转换和时间的考验。

她认为“投资最终是哲学观的体现，值得投入一生去研究学习，是一件细水长流的事”。李琛把投资看作一个真正长期的事业，用宁静的内心去抵御A股市场天然的大起大落。做投资的时间越长，李琛越认为投资不应该着急，长期坚持做正确的事情，必然能给持有人带来回报。如同李录在《文明、现代化、价值投资与中国》一书中讲到的“所有价值投资者得到的，都是自己应得的部分。”李琛认为，只要给持有人和社会资源分配创造价值，自己自然会得到价值创造的回报。

由于A股市场天然有大起大落的特点，基金持有人难免会出现“追涨杀跌”的行为，导致持有基金并没有带来回报。为了给基金持有人提供更好的投资体验，李琛把追求绝对回报和控制回撤作为最重要的投资目标。Wind统计显示，李琛管理广发消费品精选A期间（2016年2月23日-2020年11月6日），累计回报172.79%，超越业绩比较基准109.22%。期间，夏普比率（年化）为1.1557，这一指标表明该基金在用较低的回撤，为持有人带来了比较好的绝对收益。优异的长期业绩，也让李琛及管理的产品荣获“金牛基金奖”、“金基金奖”、“英华奖”等权威奖项。

做了十几年投资的李琛，认为自己的价值投资之路，永远刚刚开始。投资要永远保持初心，保持Day One的精神。

不败才能胜 逆向追求稳健回报

李琛是基金圈里少有的经历过A股两轮大牛市的基金经理，根据Wind数据，符合这一标准的基金经理不到20位。

十余年的股海浮沉，对于李琛来说，最大的改变莫过于塑造了她成熟的投资理念，历练了她的心态。如今，用高波动换取的高收益，对于李琛来说已经没有诱惑力。

“我是以绝对收益为目标，追求合理风险下的稳健回报。收益与风险相生相伴，如果每一年的回报比较稳健，三年、五年、十年下来，长期业绩不会差。”李琛说道，短期业绩有时跟运气相关，长期业绩则可以更客观、全面地反映基金经理的投资能力。

作为管理基金超过13年的基金经理，李琛经历过2008年、2018年等熊市时期的净值波动，深谙风险控制的重要性。

在她看来，投资最重要的是保证本金安全，不败才能胜，这与投资大师巴菲特的理念一脉相承。风险控制、本金安全是她构建组合的基础思路，在此基础上，她再去寻找获利的投资机会。但李琛也强调，“想要完全规避风险也是不现实的，我们能做到的就是把自己能力范畴之内的东西研究得更深入，做得更好。”

在不断的探索中，李琛发现，逆向投资，深入挖掘企业价值，伴随企业共同成长，是实现这个目标的良好方式。“市场并不时刻有效，在人性弱点的扰动中，企业的价值并不一定会及时被市场所认可。从逆向投资出发，寻找有稳定增长、被市场低估的企业，长期能给组合带来稳健的回报。”

2016年，白酒还没有从2012年以来的低迷周期中恢复。但李琛通过调研发现，经过三年的库存出清，白酒的渠道库存和价格均处于低位。同时，白酒需求保持稳定，尤其是高端白酒具备非常强的定价能力。在行业低谷期，白酒板块普遍估值低估，极具绝对收益空间。她判断白酒有望迎来量价齐升的新周期。于是逆势布局白酒，并在随后几年获得良好的回报。

2018年，李琛在食品板块也有操作成功的案例。“当时，市场对食品板块的关注度不高，但我发现不少食品企业在进行企业内部经营管理改革，产品升级、新品类拓展、渠道梳理，企业经营者的经营思路发生了积极的变化。”深度研究企业、行业及产业链上下游后，李琛在低点买入不少优质标的，在近两年的持有期中获得超过两倍的回报。

“白酒和食品都是我们在市场相对底部开始关注，这些企业历史上证明过自己，长期有一定的竞争壁垒，中长期增长潜力非常稳定且空间容量巨大，我更愿意寻找这些企业。”李琛说。

也正是因为如此，李琛对高估值的容忍度比较低。“宁愿细水长流获取稳健的回报，也不愿意博取高估下的泡沫收益。”

产业思维 前瞻研究战略布局

逆大流而行，需要比绝大多数人更深入的研究为基础，要看得更远，洞悉企业的长期价值所在。那么，基金经理该如何提高逆向投资的成功率？如何规避逆向投资中时常出现的价值陷阱？

对此，李琛的做法是以产业思维对优秀赛道的产业链进行跟踪，并且理解公司财报背后的企业家精神。她举例说，有一些企业进行改革或者调整，但并没有出现预期的经营改善，究其原因是它所做的努力并不符合行业趋势或未来的发展方向。就像一个运动员在田径赛场上朝着相反的方向拼命奔跑，但永远也到不了终点，赢不了比赛。

因而，要把脉企业的发展前景和长期价值，其中一个重要的研究维度是思考企业的战略布局，把握企业的产品本质。也就是说，从企业的组织架构、企业家思维出发，去研究未来3-5年或者更长期时间企业的发展方向，再从中找出最长、最好的赛道、最优质的商业模式。

长期实践下来，李琛发现，相比单纯地寻找低价、低估的企业，基于对行业赛道及企业家精神的深度研究，能够提高逆向投资的胜率，也能在一定程度上避免落入价值陷阱。另一方面，正因为能够看清楚企业是不是走在正确方向上，才敢在股价波动时坚定自己的选择。

在坚持深度的基本面研究基础上，李琛常用的另一个做法是拉长企业的研究时间半径。当她发现企业价值被低估，会极为耐心地跟踪、研究。“从一开始对企业进行基本面研究，到各种沟通、调研，往往有半年时间。通过不断的研究、反馈，我们会验证、修正研究结论，更好地把握企业的价值。”

深入研究、持续跟踪调研，给李琛带来了坚定的持股信心。基金定期报告显示，李琛管理广发消费品精选以来的18个完整季度中，有17只前十大重仓股被持有至少4个季度，为基金贡献了不错的收益。

烟花绚烂终究易逝，平淡往往才是人生永恒的繁华，投资或许亦如此。李琛选择逆向投资，或许从根源上帮助她保持平和从容的心态，不受外界打扰地贯彻自己的理念，坚守自己的投资原则，与持有人共享时间的玫瑰。

基金经理简介：

李琛，广发基金价值投资部基金经理，证券从业年限20年，基金管理年限超13年，担任广发消费品精选、广发稳健策略等基金经理。由其管理的广发消费品精选荣获2018年度“金基金·三年期偏股混合型基金奖”、2018年度“三年期开放式混合型持续优胜金牛基金奖”。2019年，李琛荣获第六届中国基金业英华奖“五年期股票投资最佳基金经理”奖。

广发消费品精选基金经理李琛

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