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中年网易的新增长点

@小虎周报
今年对传统门户来讲,算是特殊的一年,先是有搜狐宣布盈利,终结16连亏;后有$网易-S(09999)$ 20年后再上市,新浪接受要约,踏上私有化之路;昔日门户时代的三兄弟,似乎只有网易还在熠熠生辉。 这次三季报,网易的主要业务大致超出预期,游戏业务继续镇守住了网易的基本盘,创新业务增速逐季提升,其中盈利能力最弱的网易云开始试水商业化;最具增长潜力的教育业务则是超预期的拿下了159%的高增长,这也让这家老牌企业开始有更多的故事可以讲。 1.新旧游戏共同带动游戏稳健增长 众所周知,游戏一直是$网易(NTES)$ 业务中最赚钱、而且比较稳定的那部分,如果只看是盈利,在有道和云音乐成功变现之前,网易更像一家纯粹的游戏公司。 网易和腾讯有一个相似之处在于,重要游戏均具备超长线的生命周期;例如《梦幻西游》系列作品在近些年依旧保持两位数的增长,可见用户对网易重要IP作品的忠诚度之高。 今年三季度,网易在中国市场推出了像《阴阳师:妖怪屋》、《实况球会经理》、《猎手之王》和《时空中的绘旅人》;以及在海外市场推出了《星战前夜:无烬星河》和《漫威对决》等新游戏。 在这些新游戏的助推下,网易游戏在这个季度净营收达到139亿元人民币,同比增加20%;毛利率稳定在63.8%,过去网易的股价也正是凭借着以游戏为核心的盈利增长来驱动。 除此之外,今年网易先后拿下“漫威、哈利波特、指环王”这些重磅IP,四季度开始《哈利波特》在欧美的表现值得关注。如果对标2018年上线的《哈利波特:霍格沃茨的秘密》表现,网易大有可能凭借这些全球化的IP打开欧美市场。目前网易只有游戏、广告和电商是能够做到稳定盈利,三季度,由于加大了有道、在线游戏营销费用的投放力度,营销费用猛涨了1.12倍,令网易净利润同比下滑27%,至29亿元,不过这也在市场预期范畴之内。 2.创新及其他业务拓展边界,网易越来越像腾讯 网易的创新及其他业务的内容较多,被分过来的主要是网易严选、网易云音乐、网易邮箱。这部分净营收在三季度累计达到了39亿元人民币,同比增加41.6%,占到总收入的21%。整体毛利率为17.1%,根据这个毛利率来看,云音乐利润率较低或不盈利,是网易商业化空间较大的业务模块。 这几个季度,网易和腾讯更多的相似之处,还体现在报表上,我们看到网易开始有更多的来自教育、来自音乐的多元化营收。 比如,游戏在这个季度占到了网易总营收的75%。如果我们以三大业务过去四季度的平均增速作为参考的话,游戏业务占比大致会在一年后降到70%左右,两年左右降到65%附近,届时有道营收占比将达到10%,两年后创新业务的营收占比也将由目前的20%提高到25%左右。这种结构性的变化,也会对网易估值形成正向支撑。2.1网易云、网易严选进入直播市场,试水商业化 网易云音乐,属于商业化较慢的一款产品,在过去很长一段时间,会员付费都是网易云的主要营收来源。 网易在今年6月发布了K歌平台:音街,对标的正是腾讯旗下的全民K歌。和在线听歌相比,K歌产品更具有社交属性,可以通过直播来变现,而音乐直播这种商业模式已经被$腾讯音乐(TME)$ 验证成功(腾讯音乐主要收入已不再依赖月费)。电商内容化的不仅是淘宝一家,“网易严选”在二季度时期也曾发布了星驰计划,向抖音、快手等全网招募主播,通过直播电商的引入,来进一步提升转化率、促进GMV。 以上都有助于创新及其他业务中期盈利能力的提升。 2.2网易有道K12迎来爆发 在增长最快的教育赛道,网易$有道(DAO)$这个季度净营收达到8.9亿元人民币,同比增加159%,前有道占到总收入的4.7%,毛利率稳步提升至45.9%。目前有道的增长主要来自于有道精品课K12的销售。 有道早期凭借查单词、翻译获得了大量流量,并借助这一入口,发力在线教育业务。虽然K12布局晚于猿辅导、作业帮这些同业。但前期有道精品课也在市场建立了不错的品牌,未来课程类别的拓展有机会也让有道营收保持快速增长。 总结 网易对于业务边界的拓展,某种程度上越来越像腾讯。除了以游戏业务为核心的增长驱动外,新增长点还有网易云进入音乐直播市场,对于盈利能力的提升,教育业务继续高速增长,预计在1-2年为网易营收带来结构性的改善,这些都会对网易估值形成正向支撑。
中年网易的新增长点

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    ·2020-11-20
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