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11月17日美股盘后，蔚来发布2020年第三季度财报，营收、EPS与下季度指引均超预期，这篇文章想跟大家一起探讨一下蔚来本次财报，如有谬误，欢迎指正。$蔚来(NIO)$ 财报显示， 截至9月30日的第三季度，蔚来营收45.26亿元人民币，高于市场预期的43.8亿元，同比大增146.4%，环比增长21.7%。调整后每股亏损0.82元，市场预期亏损1.22元。 当季录得毛利润5.86亿元，较第二季度环比增加2.73亿元，而2019年第三季度曾录得毛亏损2.22亿元。这令综合毛利率从二季度的8.4%大幅跃升至12.9%，2019年三季度曾为负12.1%。 非GAAP项下的调整后季度净亏损为9.978亿元，较去年同期的净亏损24.51亿元减少59.3%，较今年二季度的净亏损11.77亿元下滑11.8%；GAAP项下的调整后季度净亏损为10.47亿元，同比减亏58.5%，环比减亏11%。 截至三季度末所持现金储备222亿元，较二季度末所持的112亿元几乎翻倍。 公司预计，2020年第四季度营收为62.6亿至64.4亿元之间，高于分析师预期的54.2亿元，预计四季度交付16500至17000辆电动车。 营收创历史新高 蔚来总收入为人民币37.189亿元，同比大增146.5％，环比大增171.1％，创历史新高。虽然这个数蛮好的，但其实也是意料之中吧。整个第三季度，蔚来的交付表现十分强劲，共计交付12206台汽车，同比增长154%，这是连续第二个季度破万，超出此前蔚来给予的3季度车辆交付量指引11000-10000台指引上限。至于交付数据大增的原因，我在上篇【财报前瞻】蔚来Q3财报后是否会打爆空头？提到过，主要是因为政策的利好，这里就不再赘述了。蔚来的汽车销售占总收入的90%以上，基本上在公布9月交车报告之后，就大致可以推算出蔚来的收入范围，根据9月的交车报告，蔚来汽车在截至2020年9月的三个月中交付了12206辆汽车，我之前预测蔚来营收在39亿-47亿之间，从财报后的数据来看，确实在这一区间。而在公布9月交车报告之后，蔚来股票已经来了一波大涨，市场已经price in了。 毛利实现双位数 除了营收之外，关于蔚来财报另一大关注点就是毛利率表现，毕竟盈利能力是衡量新能源电动车的达摩克利斯剑，市场不仅看故事，也看数据。毛利实现双位数绝对算是这次财报的亮点了，蔚来综合毛利率为12.9%，上季度未8.4％，去年同期为-12.1%。蔚来整车毛利率为14.5％，相比之下，去年同期为-6.8％，上季度为9.7%。 蔚来毛利大增的原因主要是受到销量拉动，主营业务的收入和成本是影响毛利率主要因素，蔚来销量大增以后就能有更多车分摊成本，尤其是高端车型ES8的销售将进一步改善毛利表现。此外，蔚来对于供应链的合作伙伴也很有更多话语权，更大的议价能力，从而降低成本。 虽然蔚来的毛利实现了自我意义上的飞跃，不过与同行相比还是有着不小的差距，如图，蔚来的毛利率水平与同行的理想和特斯拉有着不小的差距。新能源车发展还处于早期阶段，虽然蔚来暂时领先其他国产造车新势力，不过是否能笑到最后尚不可知？ 蔚来的3个好消息 虽然营收和毛利的情况很大程度上price in在股价上，不过这次财报还是有3个好消息的，1个是蔚来实现同比环比减亏，第2个是Q4指引大超预期,第3个就是明年1月7500辆的产能提升。具体来看 蔚来实现同比环比减亏 蔚来财报财报的另一大亮点就是蔚来实现同比环比减亏，美国会计准则下的调整后季度净亏损为10.47亿元，同比减亏58.5%，环比减亏11%，连续4个季度实现同比减亏。同比减亏的原因其实跟毛利大增的原因差不多，除此以外，净亏损同比下降的原因还得益于费用的控制。从下图不难看出蔚来3季度，在营收大增的情况下，研发费用和销售费用实现同比下降。除了净亏损同比下降之外，蔚来还连续2个季度实现了正向现金流，目前蔚来账面上有222亿元的现金及等价物。如果按照现在的形式来看，蔚来的钱绝对是够花的。 Q4指引大超预期 Q3财报已经很“给力”了，万万没想到Q4财报更是好到超乎想象力。公司预计，2020年第四季度营收为62.6亿至64.4亿元之间，高于分析师预期的54.2亿元，预计四季度交付16500至17000辆电动车。这个财报指引真的是逆天了，要知道上季度的交付指引只有11000-11500，按照新的指引相当于蔚来由每月的3500-4000辆提升至每月要交付5500-5666辆。这无疑会利好蔚来的营收与毛利表现。产能进一步提升 不仅提升了Q4指引，李斌更是在电话会上表示蔚来将进一步提升产能，将在明年1月将产能提升至每月7500辆。蔚来汽车将在第四季度实现全年经营现金流转正。NP2.0将在今年的NIO DAY上发布等多重好消息。 股价怎么走？ 短期来看股价可能在财报当日会较为平淡，毕竟蔚来在最近的2次财报后都是财报大超预期，股价却反而下跌。再加上近期蔚来期权的隐含波动率高达200%以上，平均蔚来的期权平均波动率在120左右，相当于平时的2倍。个人认为做市商可能会将股价打平，双杀期权。蔚来虽然目前估值偏高，不过考虑到目前蔚来订单积压量大，在提升产能后蔚来交付将进一步扩大，以及12月的Nio Day有新车亮相，从长期来看，个人认为蔚来仍旧可期。 总结一下，伴随着交付提升，Q3财报超预期是大概率事件，关于4季度的预期，无论是销量还是营收，李斌都上调了很多，应该说任务还是挺艰巨的，不过如果能达成，相信股价也会有更好的反馈。最后引用一句2019年NIO Day 的 Slogan "Believe in Better"作为结尾。$蔚来(NIO)$