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随想26：NVO股价暴跌——机会与挑战并存

在最近的文章《SPY大跌3%，机会来了！这4只龙头在“打折”》中，肥猫君再次提到 $诺和诺德(NVO)$ 这只股票。这是一家总部位于丹麦的全球制药企业，以糖尿病和肥胖治疗见长，其核心产品包括GLP-1受体激动剂Ozempic和Wegovy（前者用于治疗糖尿病，后者用于减肥，活性成分均为司美格鲁肽semaglutide）。凭借强大的研发能力和市场需求，NVO在生物制药领域占据重要地位。

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长期以来，NVO股价一直处于较高估值水平，而最近却出现了一口气暴跌18%至52周最低点的情况，给投资者提供了潜在的入场时机。

NVO当前价格较历史最高价148.15美元下跌约41.8%，相比200日移动平均价格125.3美元也下跌约31.2%。从估值来看，无论是PE还是EV/EBIT均已回落到了过去5年的相对低位。相比PE，EV /EBIT考虑了公司的债务水平，因此能够更全面衡量公司的估值。

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NVO股票大跌主要有以下几个原因：

新一代减肥药临床试验结果不及预期

• NVO公布了其新一代实验性减肥药CagriSema的III期临床试验结果。结果显示：CagriSema在68周内帮助患者平均减重22.7%，低于市场预期的25%减重目标。虽然效果优于现有的Wegovy，但与竞争对手礼来（ $礼来(LLY)$ ）的Zepbound(平均减重20.2%)相比优势不明显。这一结果令投资者对CagriSema的市场前景产生担忧，导致股价大幅下挫。

市场竞争加剧

• LLY等竞争对手在减肥药领域快速追赶，威胁诺和诺德的市场地位。

• 一些国家批准了廉价仿制减肥药，可能影响诺和诺德的定价和市场份额

投资者预期过高

• 此前市场对CagriSema寄予厚望，认为它将成为比Wegovy更有效的"下一代减肥神药"

• 实际结果未能达到这一预期，引发投资者失望情绪

其他风险因素

• 最近有研究表明，诺和诺德的糖尿病药物Ozempic可能增加罕见眼部疾病风险，给公司带来潜在风险

从这些因素来看，LLY的Zepbound的确可能给NVO的基本面带来一定冲击，但市场对此或许过度悲观。诚然，Zepbound已完成多项III期临床试验，减肥效果相比NVO现有产品Wegovy（平均减重13.7%）更为显著，并已于2023年11月8日获得美国FDA批准上市；而NVO的CagriSema还处于临床阶段，短期内无法与之正面对垒。

此外，LLY的另一款重要糖尿病药物Mounjaro已于2022年5月上市，因其在减重和血糖控制方面表现不俗，在一些市场（如英国）人气飙升。但从股价表现来看，2022年初至2023年底，NVO和LLY均出现大幅上涨，涨幅分别达84.7%和123.9%（LLY略胜一筹）。

同时，相比过去5年，过去3年NVO无论在营收还是净利润上都呈现加速增长态势。因此，仅凭新药临床效果未能“碾压”对手就严重惩罚其股价，似乎过于悲观。

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关于廉价仿制药的影响，肥猫君认为，廉价仿制药对NVO的冲击较为有限。以身边一个活生生的例子——强生公司旗下止疼药品牌泰诺（主要成分为乙酰氨基酚acetaminophen）为例：该化合物的基础专利早已过期，市面上可以见到诸多含有同样活性成分的仿制药，包括CVS自营品牌，价格比泰诺便宜约30%。

但肥猫君的朋友却依然认定只有泰诺才“有效”。这体现了品牌的心理影响力在消费者端非常关键。类似地，NVO在减肥药和糖尿病治疗药品领域拥有相当高的品牌辨识度，对于最终用户的选择有着重要影响。至于NVO和LLY之间的竞争，很可能形成类似可口可乐与百事可乐的格局：有的人偏爱可口可乐，也有人更喜欢百事。

下表为NVO和LLY部分关键财务数据的比较。可见，NVO在运营效率、财务结构和估值等方面都较优：

从以上数据可以明显看出：

• NVO在净利率、自由现金流（FCF）利率及投资回报率（ROIC）等核心指标上均领先于LLY；

• 负债率也更低（Debt/Equity仅0.47），而LLY则达到了2.18；

• 从估值来看，NVO的P/E和EV/EBIT都显著低于LLY。

综合看来，NVO目前股价已跌至一个相对合理甚至偏低的估值区间，具有一定的投资吸引力。但在大环境和行业竞争的影响下，其股价可能继续向下波动。因此，建议采取“慢慢建仓、控制仓位”的策略，分批次进场，既抓住潜在机会，也有效控制风险。

免责声明:本文内容仅供参考，不构成投资建议。投资有风险，入市需谨慎。