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开篇语

欢迎来到美股研报站，2025 年第三季度，Marvell Technology (纳斯达克股票代码：MRVL) 迎来了数据中心业务的爆发式增长，特别是在 AI 需求激增的推动下，季度收入同比增长 98%。作为全球领先的定制硅片供应商，Marvell 正全力进军 AI 时代。本期内容，我们将深度剖析 Marvell 的增长逻辑、财务表现与投资价值。

一  数据中心业务：Marvell 的增长支柱

在全球人工智能计算需求大幅攀升的背景下，数据中心已成为 Marvell 的核心业务。2025 财年第三季度，数据中心业务占总收入的 73%，同比大增 98%，达到 11 亿美元。这一增长主要得益于 Marvell 在定制硅片、以太网交换芯片以及光学互连模块领域的强劲表现。

更重要的是，Marvell 宣布与亚马逊 AWS 达成为期五年的战略合作协议，将供应包括定制 AI 芯片、光学 DSP、互连模块等在内的多代产品。尤其是基于 Marvell 定制硅片技术的 AWS Trainium2 芯片，已成为许多科技巨头的重要选择，例如 Apple 和 Databricks。未来，随着 AI 技术的不断演进，Marvell 与 AWS 的深度合作预计将进一步提升其市场份额。

二  财务表现：增长与挑战并存

2025 财年第三季度，Marvell 报告营收 15.2 亿美元，同比增长 6.9%，超出市场预期。调整后每股收益为 0.43 美元，高于分析师预期的 0.41 美元。尽管定制硅片业务推动了整体业绩增长，但其他终端市场仍表现疲软：

· 企业网络业务：收入同比下降 44%，至 1.509 亿美元。

· 运营商基础设施业务：收入同比下降 73%，仅为 8470 万美元。

· 消费终端市场：收入同比下降 43%，至 9650 万美元。

尽管如此，管理层预计 2025 财年第四季度收入将达 18 亿美元，同比增长 26%，其中数据中心业务环比增长预计为 20%。调整后每股收益预期为 0.59 美元。强劲的需求将持续驱动 Marvell 的核心业务增长，但非数据中心业务的复苏需要更长时间。

三  战略调整与运营优化

为了适应快速变化的市场需求，Marvell 在 2025 财年第三季度进行了一次大规模重组，费用达 7.151 亿美元，主要集中在无形资产减值和未来合同义务。这些调整虽然对短期利润造成一定冲击，但从长期看有助于优化资源配置，集中力量发展高增长领域。

Marvell 正在加大研发投入，重点关注 2D 和 3D 芯片间互连、先进封装以及硅光子技术等领域。此外，公司推出了首款 3nm 1.6T DSP，具有更高的功率效率，进一步巩固了其在高性能计算和光学产品市场的领先地位。

四  投资价值与目标价分析

数据中心业务

数据中心是 Marvell 的核心增长引擎，预计到 2026 财年将贡献 80% 的收入。受 AI 和定制硅片需求的推动，2026-2027 财年数据中心收入增速达 50%，随后逐步放缓，与市场增速趋同。

其他业务

企业网络、运营商基础设施及工业终端市场占公司总收入约 27%，增速稳定，每年为公司贡献约 1.6% 的收入增长。

整体收入增长

2026-2027 财年，整体收入增长预计为 38%；2028-2029 财年降至 23%；2030-2034 财年进一步降至 15%，随着 AI 市场逐渐成熟，增长趋于平稳。

利润率与运营效率优化

得益于高毛利的定制硅片业务扩展，毛利润率年均提升 50bps，预计到 2034 财年运营利润率将达到 23.6%。

目标价计算

估值过程

预测未来 10 年的 FCFE 增长，与收入增速和利润率优化趋势一致。

折现至 2026 财年末，总企业价值为 1251 亿美元。

扣除净债务后，股东权益价值为 1218.73 亿美元。

股本总数为 8.65亿股，对应每股目标价：1218.73/8.65=140.89

投资建议

当前股价严重超买，建议股价回落到100元左右再考虑买入，未来 12 个月有 40% 的上涨空间。Marvell 在 AI 和数据中心领域的优势明确，是 AI 产业链中值得长期关注的潜力股。

五   Marvell 是否有可能进入标普500？

进入标普500的要求

根据标普道琼斯指数公司的标准，企业进入标普500的主要条件包括：

1. 市值：公司市值必须达到 至少135亿美元（2024 年标准）。

2. 流动性：股票的月交易量需达到一定水平，且过去 6 个月的每日交易金额排名在市场前 95%。

3. 盈利能力：最近四个季度的 GAAP 净利润必须为正，并且最新季度盈利为正。

4. 股票结构：公司需为普通股，没有多种投票权的结构。

5. 行业代表性：标普500 旨在涵盖美国经济的主要领域，因此公司需具有行业代表性。

6. 上市时间：必须在美国主要交易所上市，并具有一定的上市历史（一般至少 12 个月）。

Marvell 当前是否满足要求？

1. 市值：截至 2024 年底，Marvell 的市值约为 1003 亿美元，远超最低门槛 135 亿美元，完全符合要求。

2. 流动性：Marvell 股票交易活跃，2024 年日均交易量达 1500 万股，每日交易金额达 6亿美元以上，流动性充足。

3. 盈利能力：2025 财年第三季度，Marvell 实现非 GAAP 调整后每股收益 0.43 美元，但 GAAP 净利润因重组费用为负。若 2026 财年恢复 GAAP 盈利（管理层预计 Q4 转正），即可满足盈利要求。

4. 股票结构：Marvell 股票结构简单，无多种投票权，完全符合标普要求。

5. 行业代表性：作为全球领先的定制硅片供应商，Marvell 在 AI 和数据中心领域具备高度行业代表性，符合指数构成的多样性需求。

6. 上市时间：Marvell 已在纳斯达克上市多年，上市时间条件无障碍。

综上分析，只要 Marvell 在未来几个季度恢复 GAAP 盈利，具备进入标普500的潜力。

科技公司进入标普500的短期涨幅分析

科技公司进入标普500后，通常会带来短期的股价上涨，这主要由于：

1. 指数型基金（如 SPY）被动增持带来的需求增加。

2. 投资者的积极情绪和预期升温。

以下是几家科技公司进入标普500后的短期表现：

· 特斯拉（TSLA）：2020 年 12 月加入标普500，当天上涨 6%，加入后一个月涨幅达 25%。

· NVIDIA（NVDA）：2016 年进入标普500，一周内涨幅约 5%，三个月涨幅达 18%。

· Meta（META，原 Facebook）：2013 年加入标普500，一周内上涨 4%，一个月涨幅达 7%。

Marvell 进入标普500的潜在上涨空间

若 Marvell 成功进入标普500，我们预计其股价短期内可能上涨 5%-10%，中期（1-3 个月）涨幅可能达到 15%-20%，这主要基于以下原因：

1. 资金流入：指数型基金被动增持和主动基金加仓的合力。

2. 行业热度：当前市场对 AI 和数据中心业务的关注度极高，这将进一步放大投资者的兴趣。

3. 投资情绪：纳入标普500被视为公司“成熟化”的象征，能提升市场信心和公司估值溢价。

六   总结

作为 AI 计算时代的核心玩家，Marvell Technology 在数据中心和定制硅片领域展现出强劲的竞争力。尽管短期内存在利润率压力和非数据中心业务疲软的挑战，但其长期增长逻辑清晰、市场前景广阔。我们重申对 Marvell 的 “买入”评级，并期待其在未来数年实现进一步突破。

$迈威尔科技(MRVL)$ $英伟达(NVDA)$ $博通(BRCM)$

@爱发红包的虎妞