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Quantum Computing（NASDAQ:QUBT）（“QCi”）是一只在过去一周内突然大幅上涨的股票。

(QUBT 1M Price History)

该股最近上涨近6倍，显然市场对其表现出了极大的兴趣。这次上涨的导火索是其与NASA签订了一份合同。然而，这并不是市场首次对其表现出热情。

(QUBT 5Y Price History)

该股的走势显然不乏暴涨和暴跌。那么，这次上涨背后的故事到底有多可信？考虑到过去一年生成式AI取得的进展，我们是否正站在量子计算突破的边缘？我对这只股票的兴趣源于去年9月一位朋友的提示，他写道：

“QUBT也是一个选择。全栈量子计算机并正在建造新的晶圆厂。刚刚任命了新的首席技术官，而且目前价格非常便宜。现在1.50美元，两年内可能涨到25-100美元。”

最近的飙升再次吸引了我们的注意，而他已经锁定了可观利润。然而，他是一位技术人员和工程师，我的目标是弥合QCi的技术优势与普通投资者理解之间的差距。（在此感谢他与我分享想法。）

市场机遇

让我们先讨论一下量子计算机是什么以及它为什么重要。

传统计算机依赖于二进制代码，即我们熟悉的0和1。可以将其理解为只有两个字母的字母表。而量子计算机则利用了“薛定谔的猫”原理，能够同时处于0和1的状态。虽然这只是一个简单的解释，但可以想象，字母表从两个字母扩展到三个字母会带来多大的效用提升。

(November 2024 Company Presentation)

虽然量子计算机过去主要停留在概念阶段，而非实际应用，但我们正在接近一个技术可以以更低成本实施的临界点。对QCi来说，量子计算在成像和快速处理需求方面的优势得以实现，与NASA的合同也体现了对这项技术的信心。

(November 2024 Company Presentation)

从上图可以看到，公司认为自己拥有“先发优势”，并预测市场需求将“指数级”增长。这意味着什么？

首先，市场上目前几乎没有专门用于量子计算机的芯片制造厂。QCi计划自建晶圆厂，并计划在未来几个月内投入使用，这反映出其已做好准备。晶圆厂成本高昂，除非有足够的生产需求来收回成本，否则他们不会贸然推进这一计划。

(November 2024 Company Presentation)

特别值得注意的是，他们强调使用锂铌酸盐（lithium niobate）作为硅的替代材料。因此，像英特尔（INTC）或台积电（TSM）这样的公司不能简单地将现有工厂用于生产量子产品来超越QCi。事实上，这些公司已经将资本支出集中在传统计算机需求上。

那么为什么可能存在指数级需求？考虑到生成式AI和自动驾驶汽车已经引发的巨大关注，这些应用都对计算能力有着极高的需求，而成像技术是两者的关键用途之一。量子计算将进一步增强这些领域的能力。Qatalyst是QCi的软件平台，提供从传统计算机创建量子应用的途径。

因此，QCi的机遇在于生产满足关键应用需求的硬件，并提供软件平台来开发相关应用程序。

当前财务状况与未来展望

目前的问题在于，QCi距离实现现金流为正还有一段距离。

(Income Statement, Q3 2024 Form 10Q)

截至今年前9个月，该公司报告亏损1700万美元。虽然NASA合同未反映在截至9月的财报中，但公司需要更多合同才能开始报告盈利。

(Cash Flow Statement, Q3 2024 Form 10Q)

为支付运营成本或偿还贷款，该公司不得不发行更多股票。今年前三季度已筹集超过1400万美元。

(Share Dilution History, Seeking Alpha)

这导致公司股权大幅稀释。QCi已利用最近的股价上涨提交文件出售更多股票。

考虑到该技术的潜力以及公司年均约2000万美元的现金流支出，不需要太多大额合同就可以使现金流转正。在近期股价波动的背景下，该公司的市场估值约为20亿美元。这一估值是否合理？

如果量子计算即将迎来应用爆发，我认为是合理的。尽管公司规模扩大可能会带来成本上升，但这很可能是一个数十亿美元的行业。英伟达（NVDA）和AMD（AMD）已经证明了大企业在经济优势明显时愿意进行大规模采用。

问题在于股权稀释。虽然当前价格可能适合收购整个公司，但今天的买家只能获得一小部分股份，并且随着公司出售更多股票填补现金缺口，这部分股份会进一步稀释。

结论

Quantum Computing正在为2025年的重大突破做准备，并在量子计算领域扮演先驱角色。尽管股权稀释的威胁存在，但对于未来十年可能迅速扩展的行业来说，20亿美元的估值似乎是合理的，尤其是QCi的产品与自动驾驶和AI等现有趋势契合良好。

QUBT当前估值相对合理，但我在等待股权稀释结束和股价进一步稳定后再考虑买入。因此，我目前给予“持有”评级。