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接下来的几天，花花准备给大家带关于大宗商品投资的【干货】。这个系列有5个章节

• 1. 什么是大宗商品
• 2. 资产配置为何需要大宗商品
• 3. 大宗商品的优劣势
• 4. 大宗商品指数分析
• 5. 大宗商品ETF分析

本文先分享前面的1、2两点。

什么是大宗商品？

随着金融业发展，越来越多商品也开始带上金融属性。什么叫商品的金融属性呢？简单讲就是除了实物用途，还可以用来投资挣钱、拿来规避投资风险等特征。除了金融属性，那些有极大供需量及极大资金流动的商品才能叫大宗商品；那么什么商品供需量大呢？原材料。综上，我们可以得到大宗商品的特点：一般是生产其他产品的原料，具有商品属性和金融属性，在除零售环节的流通领域进行交易，是用于工农业生产与消费使用的大批量买卖的物质商品。

其实早在中世纪的欧洲，大宗商品交易已经很活跃。1593年，郁金香传入荷兰，由于引种时间短数量有限，因此价格极昂贵，被视为财富的象征：土豪们要想娶有钱人家的漂亮女儿，还得秀家里的郁金香。达官显贵们追捧下，人们蜂拥参与郁金香投机，大家都想着卖给那些想娶媳妇的贵族接盘侠来大赚一笔。由于郁金香是一种有季节性的“农产品”，聪明的荷兰人发明了“期货交易”，在阿姆斯特丹的证券交易所内开设了固定的交易市场。所以某种意义上，郁金香其实是历史上第一种全年不间断进行期货交易的“大宗商品”，它具有商品的金融属性。

像石油、铜、铁矿石、玉米、土豆等这些商品，都在实物价值之外拥有了金融属性，也可以被当作金融资产进行投资和配置了。在金融投资市场，我们一般把大宗商品分成三个类别：能源、金属和农副产品，即同质化、可交易、被广泛作为工业基础原材料的商品。

• 能源：原油，天然气，取暖用油，橡胶等
• 金属：稀有金属（金，银，铂等），工业用金属（铜，铁，铝，锌等）
• 农副产品：大豆，玉米，棉花，咖啡，牲畜等

由于影响大宗商品价格的因素很多，因此它的价格波动也很大。如某年玉米的收成非常棒，供给量比较大，那么那年玉米的价格就会相对较低；又如，寒潮来袭天然气需求增大，价格就随之上涨。正因大宗商品的供给与需求变化非常频繁，所以价格波动会比股票、债券以及其他资产类别更大。不过大宗商品里面，黄金的价格比较稳定，所以这也是央行把黄金作为储蓄资产（reserve asset）的原因，以随时帮助缓冲市场波动。但大宗商品的这些特点，也让其成为资产配置中的【高档原材料】。

为什么要在配置中加入大宗商品？

1990 年，挪威的主权财富基金通过评估发现，来自石油领域的收入在未来 10 年将会逐渐下降，为了缓冲油价的波动对经济造成的影响、石油资源的不可再生性和本国人口老龄化问题，挪威政府建立了政府石油基金来应对风险。其实，除了将大宗商品用来对冲风险，在很多经典的投资组合中，如世界领先的养老基金和捐赠基金中，我们都能看到大宗商品成为资产配置的组成部分，这又是为什么呢？

首先我们看看大宗商品在投资组合中的优势：

• 流动性较高。与其他另类投资的资产类别相比，大宗商品期货合约以及投资大宗商品公司都有比较好的流动性。
• 与股票和债券的相关性较低。许多投资者将自己的投资组合局限在股票以及债券中，如此集中的配比，组合风险会比较高。大宗商品恰好能为投资者提供组合多样性，分散风险。
• 抗通胀。同房地产一样，商品属于实物资产。实物资产的一个共同点就是他们与通胀的相关性高，能有效对抗通货膨胀。因为大多数商品的价格会伴随通胀走高，所以商品资产成了对抗通胀的有效手段。(ps: 虽然房地产抗通胀，但是它们的价格正处于高位，不像大宗商品，已经在熊市里摸爬滚打快十年了。)

不过大宗商品也有劣势：

• 长期来看，大宗商品的收益比股票和债券要低。
• 大宗商品的周期较长，波动较大。
• 技术进步提高了商品产量，但同时也会进一步打压价格。

虽然大宗商品优势与劣势齐飞，但是大家要牢记我们做资产配置的原因！资产配置，就是要追求相同风险下最大收益组合或者相同收益下最小风险组合。选择资产配置，就是为了尽力避免经济周期轮动和黑天鹅带来的风险。那么，大宗商品能为我们组合带来什么呢？

（备注：GSCI是标普设计的反映商品市场投资收益的综合性代表指数；BCOM是彭博设计的具有高流动性和多样性的代表商品指数，下面有进一步的介绍）

上图展示了从1979年至今各大资产类别的回报：回报最高的是标普500指数，年化回报达11.95%；波动率最小的是美国短期货币，波动率只有1.05%，但同时收益也比较低，只有4.51%。

但是正如我们上文所说：资产配置不能只看收益，风险控制是资产配置的关键，历史上许多大幅回撤事件是投资者一夜破产的根源。那么我们如何了解投资组合的风险呢？一定程度上，可以从资产间的相关性来分析：投资组合的多样性能降低风险；资产之间的相关性越小，组合的风险相对也会变小。

上图展示了各大资产之间的相关性：颜色越红说明资产之间相关性越高，而颜色越绿则相关性越低，最后一行是相同资产类别中的平均相关性。大家可以很清晰看到：大宗商品是除短期货币之外与其它资产平均相关性最低的资产，GSCI指数平均相关性只有16.78%，BCOM指数的平均相关性只有19.52%。所以，大宗商品的“低相关性”能够降低组合的风险。

而大宗商品的劣势—高波动性，从投资组合的角度来看却有不一样的作用。由于大宗商品收益与其他资产收益呈负相关关系，所以商品的波动性实际上是“好的”波动性。这意味着，将大宗商品加入现有的股票、债券投资组合可以降低投资组合整体的波动性。实质上，当一个股票、债券投资组合中包含大宗商品时，商品指数收益的高波动性会成为投资组合分散化的重要来源。简而言之，负相关性和高波动性使得少量的商品头寸即可对投资组合的分散化起到很大的作用。

所以，大宗商品对于资产配置组合的意义在于：多样性能够扩展投资边界；负相关性+高波动能分散风险；而且还能在那些CPI飙升的日子缓解通货膨胀带来的压力。

优秀的资产配置方案都是将资产【分配至具有负相关性以及逆周期性】的多个资产上的，只有这样做，才能减低市场突然恶化或者突然变动带来的不良影响。毕竟投资不是投机，大家要理性的看待收益以及风险。下图展示了不同均值-方差优化的随机组合，可以看到，实物类组合跟股票类组合是比较靠近的，在相近的收益水平上，实物类组合的方差比股票小一些，即风险会小一些，但是波动范围很大：

瑞银UBS在今年二月发表了一篇学术报告，探讨了股票和债券相关性。报告指出，股票和债券之间的相关性主要受两个指标的影响——通胀的水平及通胀的波动性。在通胀水平较高或通胀的波动较大时，股票和债券之间的相关性上升。也就是说，当通胀上升时，股票和债券这样的资产配置组合逐渐减少了它分散化的效果。

在2018的第一季度，大家也能明显的看到，股票和债券的相关性上升，典型的60/40组合结构变得更加脆弱了。这里敲黑板了！以上讲了那么多配置大宗商品的意义，所以只持有股票和债券的朋友们要注意了，如果想优化一下自己的组合，不妨尝试加入大宗商品的投资看看有什么效果：）

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