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$爱奇艺(IQ)$ 是中国目前最尴尬的互联网公司，可能没有之一，这可能是爱奇艺M&A之前最后一次讨论它了。 流媒体是个非常大的赛道，然而内容上烧钱程度在国内所有行业中数一数二，恰好中国娱乐圈的内容成本极大，就让这本来躺在最好赛道的公司，一直没办法成为一家值得投资者青睐的公司。 看完20Q4财报以及管理层电话会，个人感觉非常悲观。 第一、订阅用户触顶 2019年Q4的时候1.069亿，2020年Q4剩1.017亿，其中试用用户大概在100万左右。 管理层认为订阅用户下降的主要原因是： 疫情减少了内容剧集的供应； 审查机制等其他原因造成的剧集延迟供应； 广告客户付费意愿下降导致节目变少。 总而言之一句话——我们没有足够多留住用户的内容。 但是，把锅甩给**就是真的很无能了。美国疫情够严重吧？$Netflix, Inc.(NFLX)$ 奈飞依然制作了IMDB评分2020年最高的10部美剧中的7部。 且不论2020年国内的广告行业究竟是继续下滑还是触底反弹，广告主的热情在一定程度上从传统内容开始转移可是不争的事实。前有抖音快手短视频，后有芒果超媒乘风破浪——广告主不肯投钱给爱奇艺，说到底还是爱奇艺没有好的idea。 这都属于自己没抓住机会，把牌打烂了。 第二、内容瓶颈在哪？ 春节期间票房创下新高，其中口碑最高、票房预计会后发制人的是《你好，李焕英》——一部相声演员出身的贾玲导的小品改编的电影。 大家有没有发现这是一件很有意思的事，它充满了偶然中的必然。 偶然的是，虽有明星主打，但并非传统电影行业大咖来执掌，结果票房口碑双双丰收，对电影行业人来说有点像是“被局外人”抢了饭碗； 必然的是，中国较为严苛的创作环境降低了创作者发展空间，好的剧本变得越来越少，内容创作陷入停滞额，而即便在“限薪令”之后，演职人员高昂的制作费用，仍然在不断降低产出量。 越来越索然无味的影视作品、越来越同质化的综艺节目，对爱奇艺这样的流媒体来说，就是生存性的打击。 不妨问问那些在2018年一口气用88元/年的价格充了6年的会员朋友们，现在的爱奇艺还有那么大的吸引力吗？ 第三、谁能救得了爱奇艺？ 爱奇艺的股价虽然在二级市场上还能稳住，并且在12月一笔大型融资的大跌后居然还能反弹回来，但是这其中关键的因素是Price in了“收购预期”。 股东们都在等着谁能来把爱奇艺收了，一统江湖，打造真正的中国版“奈飞”。 可是，谁能来做这个事呢？ 大家都在喊$腾讯控股(00700)$ 。腾讯收爱奇艺最大的问题是协同效应不足。如果整合运营，大量重叠的会员就只需要买一个就够了，而如果独立运营，依然是近乎双倍的成本开支。 头条、阿里巴巴如果要买爱奇艺，势必继续与腾讯视频形成对垒，不可能做到一统江湖。芒果超媒跟爱奇艺更不是一个路子的。 更不用说，爱奇艺也是一家200亿美元市值的公司，还随身携带30多亿美元的债。 没有人应该来买爱奇艺。 以上信息管理层都没有在电话会上提到，可能爱奇艺管理层也不太敢想这些问题。 我们能从管理层口中接受到的信息： 一个是寄希望于（还未成熟的）VR技术， 一个是降低内容成本的开支， 另一个是聚焦于广告主喜爱的综艺节目（深度跪舔）。 其实仔细想想甚至还有些矛盾。反正从战略运营上，打工人未必与股东的利益深度捆绑。 开发综艺可能是爱奇艺短期性价比最高的事情，爱奇艺的高管也未必能在爱奇艺多待几年，反正他们手上的股权并不会像腾讯高管那样平步青云。 最后，我并不喜欢爱奇艺这种财报处理方式，将所有内容成本记载到利润表里，而不是像奈飞那样根据当期投资的内容在资产负债表和现金流量表里体现。 这样做可能会降低时间维度上的对比参考。 反正流媒体公司有很多，我也不恋爱奇艺罢了。 利益披露：作者不持有爱奇艺任何仓位，作者持有腾讯、奈飞、Roku多头仓位。