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《港湾商业观察》施子夫

12月13日，深圳市越疆科技股份有限公司（以下简称，越疆科技，02432.HK）发布全球发售公告，公司计划全球发售4000万股股份，其中3800万股国际发售，200万股香港公开发售，发售价区间为18.8港元/股至20.8港元/股，预计12月23日在港交所挂牌上市。

今年6月26日，越疆科技递表港交所主板，国泰君安国际和农银国际为联席保荐机构。此次越疆科技成功通过聆讯并公开发售股票，公司也成为“协作机器人三杰”中率先成功上市的公司。

01

营收增速放缓，毛利率未恢复高点

越疆科技成立于2015年，公司主要从事协作机器人的设计、开发、制造及商业化。根据灼识咨询报告，按2023年的出货量计，越疆科技在全球协作机器人行业中排名前二，并在中国所有协作机器人公司中排名第一，全球市场份额为13.0%。

越疆科技的协作机器人根据轴数主要分为两大类，即四轴协作机器人及六轴协作机器人，公司主要销售CR系列及Nova系列的六轴协作机器人。根据招股书介绍，越疆科技的六轴协作机器人可用于执行各式各样工作，四轴协作机器人系列主要包括Magician系列及M系列，体积小巧，易于在桌面上运用。

截至最后可行日期，越疆科技推出4个系列共27款协作机器人型号，可满足制造、零售、医疗健康、STEAM教育、科研等众多领域的大量使用场景。公司在全球出售超过53000台协作机器人。

于往绩记录期间，越疆科技的收入主要来自销售六轴协作机器人、四轴协作机器人及复合机器人。从2021年至2023年，六轴协作机器人实现收入金额由2595.7万元提升至1.34亿元，占当期总收入比重由14.9%提升至46.8%。复合机器人收入同样呈增长态势，由2021年的1609.5万元增长至2023年的3430.6万元。

同一时期，四轴协作机器人收入及占比均出现明显下滑，由2021年的1.2亿元下滑至2023年的9952.3万元，占当期总收入比重由68.8%下滑至34.7%。

六轴协作机器人收入大幅增长，在2021年至2023年，六轴协作机器人的平均售价分别为6.59万元/台、6.14万元/台和5.66万元/台，要明显高于四轴协作机器人的平均售价，各期分别为8200元/台、8100元/台和8400元/台。

毛利率方面，六轴协作机器人的毛利率表现要略低于四轴协作机器人表现。上述期间内，六轴协作机器人的毛利率分别为44.1%、37.0%和47.2%，四轴协作机器人的毛利率分别为60.8%、50.4%和54.8%。

整体收入表现上，从2021年-2023年以及2024年1-6月（以下简称，报告期内），越疆科技实现收入分别为1.74亿元、2.41亿元、2.87亿元和1.20亿元。2022年、2023年及2024年上半年，越疆科技的收入增速分别为38.3%、19.0%和9.6%，主要由于六轴协作机器人及复合机器人的销售收入增加所致，放缓态势明显。

不过由于六轴协作机器人占比大幅增加，而其毛利率要低于四轴机器人，由此也导致越疆科技整体毛利率出现明显波动。

报告期内，越疆科技的毛利率分别为50.5%、40.8%、43.5%和43.9%。2022年，公司毛利率同比下滑9.7个百分点。尽管期后有所回升，但仍未恢复至2021年时期水平。

02

持续亏损不断扩大，销售费用远高研发费用

在业绩面增长稳定的另一端，越疆科技自成立以来持续亏损的现状同样不能忽视。报告期内，越疆科技期内亏损分别为4175.6万元、5247.7万元、1.03亿元和5988.3万元，经调整亏损净额分别为4304.1万元、3989.8万元、8181.7万元和3497.6万元。三年六个月的时间越疆科技累计亏损2.57亿元。

对于持续亏损的原因，越疆科技表示，主要是由于公司在快速增长的协作机器人市场中处于扩展业务及营运的阶段，正在持续投资进行研发。公司短期内可能无法实现或随后维持盈利能力。

同时，越疆科技表示，作为一家公众公司，公司预计会产生大量成本及开支。倘公司无法产生足够收入及管理开支，公司可能会继续产生重大亏损，且可能无法实现或随后维持盈利能力。

上述期内，越疆科技的研发开支分别为4690万元、5210万元、7050万元和3140万元，分别占总收入的26.9%、21.6%、24.6%及26.1%。

不过外界注意到，越疆科技期内的销售投入要明显高于当期研发投入10个百分点以上。报告期各期，越疆科技的销售及经销开支分别为6363.0万元、8927.4万元、1.27亿元和6251.9万元，占当期总收入的36.5%、37%、44.4%和51.9%。

中国企业资本联盟中国区首席经济学家柏文喜告诉《港湾商业观察》，越疆科技销售投入明显高于研发投入的原因其一是协作机器人市场竞争激烈，为了获取更多的市场份额和客户，企业需要投入更多的资源进行市场推广和销售活动。第二，作为协作机器人领域的企业，越疆科技需要投入资源进行品牌建设，以及教育市场和潜在客户，让他们了解协作机器人的价值和应用场景。

柏文喜表示，协作机器人作为一种新兴技术产品，需要通过销售团队和技术展示等方式向客户推广其商业价值和应用潜力。这种推广活动往往伴随着较高的销售成本。

一边是持续加大的销售投入，另一边越疆科技还在持续亏损之中，自然公司现金流情况也出现告急。2022年末、2023年末和2024年6月末，越疆科技分别录得经营活动所用现金净额1.17亿元、1.58亿元和7041.4万元。

对于期内现金流净额流出原因，公司表示与除税前亏损状况及对经营现金流量产生负面影响的营运资金项目变动整体一致，该等变动主要包括存货及贸易应收款项等增加所致。

报告期各期末，越疆科技的存货分别为7090万元、1.32亿元、1.42亿元和1.55亿元，贸易应收款项及应收票据分别为1640万元、4040万元、4160万元和3300万元。

此外不太乐观的是，越疆科技的存货周转天数还出现了大幅放缓，报告期各期，公司的存货周转天数分别为248天、256天、304天及395天。

截至2024年6月末，越疆科技当期末的现金及现金等价物仅录得7303.3万元，较2023年末的1.11亿元流出3792.9万元。

03

第三家18C标准在港上市

持续亏损下，越疆科技也持续依赖外部融资。

天眼查显示，2015年成立之初，越疆科技即完成百万级天使轮融资。2016年3月、2017年6月、2018年6月，越疆科技分别完成Pre A轮、A轮及A+轮融资，交易金额分别为2000万元、7000万元和1亿元，其中A轮融资投资方包括前海母基金、道生资本和深创投，A+轮融资投资方松禾资本。

2020年4月、2021年1月，越疆科技分别完成Pre B轮、B轮融资，其中B轮融资交易金额3.2亿元，投资方包括中金资本、中车资本、温氏投资、招商资本、云晖资本等。

2022年7月，越疆科技完成C轮融资，投资方包括中网投、深投控、玖菲特投资。2022年11月，越疆科技完成D轮融资，投资方包括中网投、深投控、农银国际、卓源亚洲等。在D轮融资后，越疆科技的投后估值达35.3亿元。

根据招股书显示，越疆科技为一家根据上市规则第十八C章寻求在联交所主板上市的特专科技公司，越疆科技表示，公司的协作机器人产品正处于商业化的相对早期阶段，原因是公司于往绩记录期间的收入增长，于2023年方达到上市规则第18C.03（4）条所载的收入要求。此外，公司自成立以来录得净亏损，并预计于往绩记录期间后将继续产生净亏损。越疆科技认为，公司的营运涉及若干风险及不确定因素，且部分风险及不确定因素为公司无法控制。

下半年以来，希迪智驾、五一视界等多家公司都计划以18C章程冲击港交所上市。在此之前，根据公开信息显示，晶泰科技（02228.HK）及黑芝麻智能（02533.HK）成功以18C特专章节成功登陆港交所，若此次越疆科技能成功上市，则将成为第三家以18C标准在港交所上市。

天眼查显示，2022年8月，越疆科技曾被拱北海关进行行政处罚。截至12月19日，公司共有13条司法案件，案由包括买卖合同纠纷、劳动争议、承揽合同纠纷。（港湾财经出品）