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一，基本介绍

健康之路于中国经营数字健康医疗服务平台。根据弗若斯特沙利文的资料，按截至2023年12月31日平台上的注册个人用户数目来计算，健康之路是第四大数字健康医疗服务平台。根据弗若斯特沙利文的资料，按2023年的收入来计算，健康之路亦是第五大数字健康医疗服务平台，市场份额低于5%。

发售股份数目 : 25,000,000股股份

公开发售股份数目 : 2,500,000股股份（10%，可予重新分配）

配售股份数目 : 22,500,000股股份（90%，可予重新分配）

回拨机制：

公开发售不足额而国际配售足额：将未足额部分回拨至国际配售。

国际配售不足额：可回拨至不超过20%且需下限定价。

国际配售足额且公开发售超购少于15 倍：可回拨至不超过20%且需下限定价；

公开发售超购15 倍或以上但少于 50 倍：回拨至30%；

50 倍或以上但少于 100 倍：回拨至40%；

100 倍或以上：回拨至50%。

发售价：7.8～8.8港元

基石投资者：

一位投资者已同意按发售价认购合共95百万人民币可购买的发售股份，相当于发售股份的约 49.1%，详情见招股书417页。

(假设超额配股权未获行使，假设发售价为 8.3港元)

发售时间：2024年12月18日-2024年12月23日

上市日：2024年12月30日

保荐人：建银国际金融有限公司

包销商：建银国际金融有限公司、申万宏源证券(香港)有限公司、中银国际亚洲有限公司、利弗莫尔证券有限公司、复星国际证券有限公司、中泰国际证券有限公司、中国光大证券(香港)有限公司、瑞邦证券有限公司、国金证券(香港)有限公司、胜利证券有限公司、富途国际证券(香港)有限公司、百惠证券有限公司

二，基本面和定价

如同账号菌在之前的股评中所讲，在中国医疗数字化是一个已经死亡的行业。如果是某飞医疗还能接一接政府项目养活一部分人，那健康之路的处境只会更差。

中国医疗产业链中，挂号问诊从来就不是核心利润环节，健康之路也好，还是其他从事远程医疗的数字医疗参与者也好，任何一家都不太可能在这个环节赚到钱。因此，中国的数字医疗参与者要赚钱基本只有两条路：卖药/卖保健品（比如某东健康）、药品/器械流通。

健康之路也从事药品/器械流通、销售环节的服务，即所谓的企业服务。但是目前政策大趋势就是在不断压缩流通环节的利润空间，医疗反腐以后尤其明显。这个变化是政策主导下的行业生态变化，不会因为一家公司的服务有数字化就会有根本性的改变。（相反，如果能在企业服务赚到钱的公司也不需要上市）

时也命也，如果放在2019-21年健康之路还有可能被炒一波，但是现在账号菌确实看不到该公司的吸引之处。

基本面和定价评级：负面

三，大市

维持中性评级。

四，保荐人

建银国际为本次IPO的独家保荐人，本次IPO不设绿鞋机制及稳定价格经办人。

建银国际之前担任联席保荐人的华昊中天医药（2563）亦未设绿鞋机制，但上市后涨幅喜人，不过考虑到不设绿鞋机制情况下投行行事风格对股价走势影响有限。

保荐人评级：中性

五，特别风险提示

本次IPO所发售新股仅占总股本的2.85%，可能显示销售压力较大。

本次IPO的承销佣金率达3%，另设最高3%的奖励佣金。

招股书：

https://www1.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2024/1218/2024121800024_c.pdf

$健康之路(02587)$

利益相关：

本人为证监会持牌人士，于本文刊登之时本人及本人客户可能持有所述公司的股票、认股证、期权或第三者所发行与所述公司有关的衍生金融工具等。

Disclaimer: 

投资涉及风险，证券价格可升亦可跌，甚至变成毫无价值。

本文所包含的意见、预测及其他资料均为本人从相信为准确的来源搜集。但本人对任何因信赖或参考有关内容所导致的损失，概不负责。

本文并不存有招揽任何证券买卖的企图。