社区

本文转载自Wind万得2024年12月18日文章《兴业证券张忆东：2025年A股牛市格局将深化，立足两大主线》

12月18日，在万得3C会议“首席经济学家展望2025”活动上，兴业证券全球首席策略分析师、研究院联席院长张忆东进行了主题为《2025年中美股市投资展望》的线上分享。

展望2025年中国股市，张忆东表示，2025年中国股市行情有望震荡向上，牛市格局将进一步深化，高点大概率在下半年。目前牛市还是开始阶段。随着股市基本面不断改善，A股有望迎来居民财富的持续流入。

他指出2025年，A股会比港股更加受益于内地社会财富向股市的再配置，而内地投资者主导的A股风险偏好修复速度相对更快。A股的细分结构，关注“求新”、“求变”，立足新质生产力和改革两大主线。

以下是张忆东分享的部分核心观点：

// 2025年A股牛市格局将深化 // 

关于资本市场的展望，我们认为2025年中国股市行情有望震荡向上，牛市格局将进一步深化，高点大概率在下半年。

在政策的积极引导下，2025年社会财富向A股的再配置将渐入佳境。如左下图所示，2024年提振股市的政策组合拳显著提升了A股的股东回报。截至12月9日，2024年年初至今A股的分红和回购金额大约为2万亿人民币，显著超过IPO、再融资和股东减持金额总计约2000亿人民币。

（图片来源：兴业证券）

从2010年以来，过去十几年A股一直处于净融资状态，从金额来看，IPO、再融资及净减持其实是超过分红和回购的金额，甚至2012年之前没有回购。然而，今年具有历史转折性意义，表明A股至少在2024年开始迈向净回报阶段，投资属性在大幅提升，港股也同样如此。

另外，在低利率环境下，社会财富缺乏有效的投资渠道，A股的短期赚钱效应与社会财富的再配置将形成良性循环。大潮已经开始，之前9月底已经讲过是一个反转逻辑。

少数投资者仍然以看美股的思维来看待A股，错误地认为只有GDP好了可能A股才有牛市。我们一定要破除股市“唯GDP论”的错误观念，更多地关注股市的真实基本面。

2025年居民财富向A股的再配置将渐入佳境。左下图所示，居民存款比A股总市值每次在熊市后期都是超过两倍，而到了牛市后期基本都是低于一倍左右。所以可以说，目前牛市还是开始的阶段。随着股市基本面不断改善，A股有望迎来居民财富的持续流入。

（图片来源：兴业证券）

// 立足新质生产力和改革两大主线 // 

我们总体认为2025年A股、港股和美股均值得关注，其中A股的指数表现将优于港股，而港股更适合深度价值投资。长期价值投资可关注美股，对于活跃资金则需要更多地关注A股。因为2025年，A股会比港股更加受益于内地社会财富向股市的再配置，而内地投资者主导的A股风险偏好修复速度相对更快。港股的国际中介持股占比高达46%，受外资投资风格和做空机制的影响，立足于宏观基本面数据和龙头公司业绩预期。

总体预计，A股2025年行情将保持震荡向上、结构精彩。

首先，2025年A股行情将呈现大盘搭台震荡向上，红利资产将底部抬升。通过双边波动来化解外部风险及内部困难的冲击。通过社会财富再配置实现底部抬升，进而促进新质生产力的发展。

其次，结构行情精彩，重点将聚焦于新质生产力+变革方向，包括提振消费、国企改革、并购重组、提振股东回报等方面。可以类比2000年，当时经济在底部震荡，名义GDP有所回暖，价格平减指数有望转正，带来风险溢价回落、风险偏好提升和估值提升，也带来股市基本面的边际改善。

细分结构来看，关注“求新”、“求变”，立足新质生产力和改革两大主线。

“求新”聚焦于新质生产力。新技术的迭代与突破是驱动科技股崛起的重要引擎，关注TMT（特别是AI应用）、机器人、智能驾驶等相关产业链；科技自强相关产业链，关注半导体产业链、信创、数字经济、新材料等；从区域角度，并购重组将为A股的“科技牛”带来催化效应，关注合肥、深圳、北京、上海等地方政府在新质生产力投资方面比较活跃的区域。

“求变”关注并购重组带来供给侧的出清。一方面，出海虽然2024年上半年有些扰动，但是“疾风知劲草”，恰好在2025年上半年是逢低布局出海细分领域龙头公司的好时机；另一方面，伴随2025年提振内需消费的政策利好落地，情绪消费、AI消费、养老育幼消费以及高性价比消费值得关注。建议关注，潮玩、谷子经济、文化高奢、消费新贵品牌以及个护医美、生物医药、新能源汽车、先进制造、纺织服装等领域的阿尔法机会。

注：文中内容依据兴业证券经济与金融研究院已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。

《全球策略2025年年度策略:革新“巳”火--2025年投资展望》 对外发布时间：2024年12月15日 报告发布机构：兴业证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格） 本报告分析师 ： 张忆东 SAC执业证书编号：S0190510110012 SFC HK执业证书编号：BIS749 李彦霖 SAC执业证书编号：S0190510110015 迟玉怡 SAC执业证书编号：S0190522040001 请注意：李彦霖、迟玉怡并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。

反转逻辑系列二：透过K线抓住本质，大涨大波动大分化的中国式“慢牛”

继续做多中国股市：反转逻辑、三大主线

与注重股东回报的优秀企业同行——港股回购浪潮解析

好风凭借力——美联储降息有利于香港本地优质红利资产重估

流泪撒种，必欢呼收割

港股2024年中期策略：熬出的精华：核心资产星火燎原

港股行情震荡期，正是精选核心资产时

新时代的港股核心资产

港股的春天：高胜率投资是赢家之道

港股高股息策略行稳致远

港股低波红利资产当前配置性价比如何？

全球慢速时代，精选“卷王”与“科创”

高股息及回购是港股定价权的新基石

震荡市，结构致胜——中美股市2023年中期投资策略

精挑细选港股优质央国企

三论优质央企的战略性配置价值

哪些港股受外资影响更小优质央企港股的配置良机

自媒体信息披露与重要声明

使用本研究报告的风险提示及法律声明

兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。

本报告仅供兴业证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效，任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。

本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任。

本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据；在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告；本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。

除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现。过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示。我们不承诺也不保证，任何所预示的回报会得以实现。分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设。任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报。

本公司的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。

本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。未经授权的转载，本公司不承担任何转载责任。

在法律许可的情况下，兴业证券股份有限公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此，投资者应当考虑到兴业证券股份有限公司及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。

投资评级说明

报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅。其中：沪深两市以沪深300指数为基准；北交所市场以北证50指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。

行业评级：推荐-相对表现优于同期相关证券市场代表性指数；中性-相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；回避-相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。

股票评级：买入-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15%；增持-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～15%之间；中性-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%；无评级-由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。

免责声明

市场有风险，投资需谨慎。本平台所载内容和意见仅供参考，不构成对任何人的投资建议（专家、嘉宾或其他兴业证券股份有限公司以外的人士的演讲、交流或会议纪要等仅代表其本人或其所在机构之观点），亦不构成任何保证，接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主做出投资决策并自行承担风险。根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本平台内容仅供兴业证券股份有限公司客户中的专业投资者使用，若您并非专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请勿订阅或转载本平台中的信息，本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，还请见谅。在任何情况下，作者及作者所在团队、兴业证券股份有限公司不对任何人因使用本平台中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。

本平台旨在沟通研究信息，交流研究经验，不是兴业证券股份有限公司研究报告的发布平台，所发布观点不代表兴业证券股份有限公司观点。任何完整的研究观点应以兴业证券股份有限公司正式发布的报告为准。本平台所载内容仅反映作者于发出完整报告当日或发布本平台内容当日的判断，可随时更改且不予通告。

本平台所载内容不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议，不能够等同于指导具体投资的操作性意见。