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报告要点 一、指数环境评注：标普剑指4000点，万亿财政刺激近期料将落地。 二、投资组合更新：这轮权益蜜月期里，配置哪些资产会有更好的持股体验？ 正文部分 过去近一年，在欧美大放水的环境下，投资权益变成了大家茶余饭后讨论的话题。这轮行情也造就了像千亿资金南下扫货，百万人次打新快手，温州炒基团风云再起，还有散户抱团逼空华尔街知名机构等诸多名场面。 这里面有一个相似点：一个公司在不同时间估值是多少，除了基本面在影响外，还有很大一部分是由流动性来决定的。对于中小市值如此，对于大市值也是这样。我们在上期的报告中谈到，对于美股见顶了吗这个话题，更多的要锚定流动性的变化。 在目前，流动性仍然相对充裕的情况下（新一轮万亿美元财政刺激，应该会在最近几周就落地了），我们认为美股主要指数和大部分的成分股仍然具备创新高的动能。一如年初时展望，我们仍然看好Q1美股表现，对应$标普500(.SPX)$ 4000点的位置。 1.1拜登万亿财政刺激临近，料提振美股，不过Q2通胀问题也很关键 上周民主党动用了预算调整程序，这意味着民主党可以绕开共和党，直接以51票简单多数就可以在参议院通过财政刺激内容。 目前市场普遍预期拜登团队为了得到一部分共和党议员的支持，最终妥协的方案规模可能会较1.9万亿美元小一些。我们认为新一轮刺激方案，大致的时间上可能在2月底、3月初通过，最终的金额应该介于1万亿-1.9万亿美元之间。当然，如果最终通过的刺激方案等于1.9万亿美元或意外超过这个值，那么就是超市场预期的。 从资产角度来看，未来几周，新一轮刺激如果落地，对于美股、美债都有正面影响，风格上，财政纾困后个人支出增加，消费类企业将会更受益。从货币和财政政策的节奏上看，眼下动用预算调整程序意味着两党合作短期结束，潜在影响有两部分： 1.拜登团队后续的大规模基建计划和加税政策可能要延后； 2.还需要准备关注的问题是：财政刺激带来增长上行，那Q2美国通胀抬升如果超预期，届时会不会影响美联储的宽松节奏，或者会不会影响市场的宽松预期呢？如果这个结论后期成立，那么Q2后期美股上涨的流畅性也会受到影响。 二、权益蜜月期里，配置哪些资产会有更好的持股体验？ 目前为止，在这一轮权益行情中，各大指数已经有了现象级表现，不到一年的时间涨了过去多年的涨幅。$纳斯达克(.IXIC)$ $道琼斯(.DJI)$ 那么在这个蜜月期里，配置哪些资产，会有更好的持股体验呢？ 探讨这个问题，一个重点观察的角度在于权益上涨的逻辑，如果具体到市场或者行业，那么就更多的和主流资金的选股偏好有关。比如，外资喜欢现金流好的企业，结果就是过去港股通的消费类企业，更有机会跑赢恒指和沪深300。如果具体到公司，那么每一个上涨的企业往往也都会有1-2个权重占比比较大的论据。 2.1中概料将持续贡献超额收益 去年二季度，我们从确定性的角度，创建了中概龙头组合，截至上周五收盘，组合收益已达166%（图1-2），已经远远跑赢同期标普（43%）和恒指（20%），同时领先于$KraneShares CSI China Internet ETF(KWEB)$ (中概互联网ETF)。其中$哔哩哔哩(BILI)$ （430%），$美团-W(03690)$ （312%），$京东(JD)$ （125%），$小米集团-W(01810)$ （110%）贡献了主要回报。参考：《2Q20中概股投资主题观察：把握业绩改善龙头股机遇》20200413；与此同时，我们在去年年中时提出，本轮中概股超额回报可持续 2年以上，主要逻辑包括： 1）坐拥欧美 QE带来的流动性改善大背景；2）美国高债务、低利率周期为了走出经济衰退压力，贯彻低利率策略到2022年，甚至更长时间，因此非美资产会比美元资产更容易受资金青睐，疫情也加剧了复苏的不确定性；3）欧美经济偏弱的周期里，中概股稀缺性和成长性放大，部分公司本身在全球的竞争力也在提升。《2H20美港股展望：聚焦中国核心资产，拥抱市场红利》20200702； 2.2美股组合 自去年中创建的美股组合表现平平，截至上周五，组合收益率达到35%，同期标普为26%目前为止组合中只有$Sea Ltd(SE)$ （124%）、$苹果(AAPL)$ （51%）、$动视暴雪(ATVI)$ （30%）表现出了超额回报。（图3-4） 2.3未来市场风格展望 1.如果用一句话，总结中概股过去一年多的爆发：我们认为这是，以人民币对外升值、全球增长版图重塑为主线，中概股领先于全球其他市场的增长能力，包括业务体量，身处的市场规模，产研、运营能力，都构成了中概股的稀缺性。 那么基于人民币升值和企业增长的长期主线，加上美国去杠杆（目前的债务未来还需要偿还），寻求增长复苏的漫长路径，我们认为未来1-2年中概股仍将跑赢主流权益资产； 2.宽松边际拐点（最终一定会出现）对风格的影响：在今年宽松会出现边际减弱（大概率年内）的过程中，流动性带来的赚钱效应可能会打折扣，增长的赚钱效应相信会日渐升温，除了传统企业阶段性复苏外（例如过去我们关注的银行、航空、饮料等，参考：《传统企业打开补涨空间》20201116）， 从中长期看，未来具备国际化能力的企业会有更多溢价，尤其是当前美股当中，具备份额优势的成长股，可能会迎来配置潮。 结合我们之前的的覆盖情况，我们新增了海外成长股组合（图5-6），包括：报告节选 棋牌游戏最高估值 Playtika，竞技之外的游戏天堂？$Playtika Holding Corp.(PLTK)$ 爱彼迎：共享经济成功的最佳案例！$爱彼迎(ABNB)$ ContextLogic（WISH）上市：到底是不是下一个拼多多？$ContextLogic Inc.(WISH)$ Square：“美版支付宝”如何颠覆移动支付市场？$Square, Inc(SQ)$ Palantir：揭开击杀本拉登的大数据平台神秘面纱$Palantir Technologies Inc.(PLTR)$ Snap：被Snap激活的美国社交$Snap Inc(SNAP)$ Snowflake：史上最大云服务 IPO，在巨头身旁勇闯天涯$Snowflake(SNOW)$ Sea复刻腾讯模式，Sea “贵”在本地化战略$Sea Ltd(SE)$ CrowdStrike：网络安全后起之秀，云安全龙头！$CrowdStrike Holdings, Inc.(CRWD)$ PS：本期报告更多的内容也可以在APP-发现页面-机会栏目-老虎研选中看到。 最后，欢迎虎友留言探讨，小虎会及时回复。