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一，基本介绍

讯飞医疗是一家人工智能赋能的医疗解决方案提供商，提供的产品及解决方案支持从健康风险预警、早筛、辅助诊断及治疗，以及治疗效果评估到诊后管理与慢病管理的多种医疗服务。根据弗若斯特沙利文的资料，讯飞医疗2023年的收入规模在中国医疗人工智能行业中排名第一，市场份额为5.9%。科大讯飞(一家专注于核心人工智能技术研发的领先人工智能公司)为其控股股东。

发售股份数目 : 7,035,550股H股(视乎超额配股权行使与否而定)

公开发售股份数目 : 703,600股H股(10%，可予重新分配)

配售股份数目 : 6,331,950股H股(90%，视乎超额配股权行使与否而定及可予重新分配)

回拨机制：

公开发售不足额而国际配售足额：将未足额部分回拨至国际配售。

国际配售不足额：可回拨至不超过20%且需下限定价。

国际配售足额且公开发售超购少于15 倍：可回拨至不超过20%且需下限定价；

公开发售超购15 倍或以上但少于 50 倍：回拨至30%；

50 倍或以上但少于 100 倍：回拨至40%；

100 倍或以上：回拨至50%。

发售价：82.8港元

基石投资者：

5位投资人已同意按发售价认购合共35.57百万美元可购买的发售股份，相当于发售股份的约 47.5%，详情见招股书380页。

(假设超额配股权未获行使)

发售时间：2024年12月18日-2024年12月23日

上市日：2024年12月30日

保荐人：华泰金融控股(香港)有限公司、广发融资(香港)有限公司、建银国际金融有限公司

包销商：华泰金融控股(香港)有限公司、广发证券(香港)经纪有限公司、建银国际金融有限公司、工银国际证券有限公司、浦银国际融资有限公司、民银证券有限公司、农银国际证券有限公司、中国银河国际证券(香港)有限公司、TradeGo Markets Limited、宏智证券(香港)有限公司

二，基本面和定价

医疗+AI目前算是中国医疗行业中少数还被资本市场积极关注的细分赛道，讯飞医疗也算是其中一个存在感比较高的公司。

根据招股书披露，讯飞医疗是提供一个综合的人工智能解决方案提供商，其客户有多种画像：

图1，讯飞医疗的业务模式图

但是账号菌认为：讯飞医疗本质上是一个To G的商业模式。如今AI不光是资本市场的热词，也是政府的热词。政府会有相当的经费用于AI医疗相关的项目，当然这些项目其实和前几年的医疗数字化其实并无本质区别。这些项目有些会由卫健委直接主持，讯飞医疗这样的企业来承做；有些会下放到各医院，由医院主持，再由讯飞医疗这样的企业来承做。这两个路径下虽然看起来讯飞医疗的客户不同，但背后的推动力都是类似的。

账号菌自己是很不喜欢To G商业模式的公司。这些公司往往费用率高且不透明（能拿下政府项目的牛人怎么会安心将利润空间留给公司呢？），应收款高企且回款时间高度不确定。

图2，讯飞医疗的资产负债表节选

综上，账号菌认为讯飞医疗的投资判断逻辑非常清晰，行业大环境改变之前讨论太多细节问题没有意义。

基本面和定价评级：中性偏负面

三，大市

市场对2025年的减息预期降温，美元指数走高，美债收益率走高，股市波动率增加。

大市评级：中性

四，保荐人

华泰、广发、建银为本次IPO的联席保荐人，稳定价格经办人为华泰。

华泰最近两年的IPO保荐项目明显增多，已经是街上排名靠前的投行，不过其项目上市后呈现跌多涨少的局面。

保荐人评级：中性偏负面

五，特别风险提示

本次IPO所发售新股仅占总股本的5.82%，可能显示销售压力较大。

招股书：

https://www1.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2024/1218/2024121800020_c.pdf

$讯飞医疗科技(02506)$

利益相关：

本人为证监会持牌人士，于本文刊登之时本人及本人客户可能持有所述公司的股票、认股证、期权或第三者所发行与所述公司有关的衍生金融工具等。

Disclaimer: 

投资涉及风险，证券价格可升亦可跌，甚至变成毫无价值。

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本文并不存有招揽任何证券买卖的企图。