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《港湾商业观察》黄懿

近期，上海富友支付服务股份有限公司（下称“富友支付”）再次向港交递交上市申请。在此之前，富友支付已经准备了三次冲刺A股，结局却花落无声。

据悉，今年4月30日，富友支付正式向港交所递交上市申请，中信证券、申万宏源香港为联席保荐人。10月30日，因为富友支付在6个月内未完成聆讯或上市，招股书失效。

根据港交所规则，富友支付需要在三个月内提交最新的财务资料，延续其上市进程。如果从2015年与兴业证券签署辅导协议算起，富友支付为了冲刺上市耗费了近十年时间。

今年6月份，中国证监会发布境外发行上市备案补充材料要求公示，要求富友支付补充说明公司无实际控制人的依据和合理性、员工持股计划价格及公允性、员工持股计划章程或协议约定情况、员工入股退股的合规性，以及富友支付补充说明公司及下属公司开发运营的网站、APP、小程序、公众号等产品情况，向第三方提供信息内容的类型、规模，以及信息内容安全保护措施；收集及储存的用户信息规模、数据收集使用情况，上市前后个人信息保护和数据安全的安排或措施；个人信息及敏感个人信息出境的具体情况等。

由此，富友支付所面临的合规风险无疑令人担忧，再加上净利润和毛利率下滑承压，公司递表前巨额分红，旧的问题还未解释清楚，更新的财务数据是否可以激起投资者的热情？

01

市占率仅0.8％，收入增长率及净利润下滑

2023年中国综合数字支付服务市场的TPV为人民币247.3万亿元，由三大非独立综合数字支付服务提供商主导，三者合共占据75.0％的市场份额。按2023年的TPV计，富友支付在中国综合数字支付服务提供商中排名第九位，市场份额为0.8％。

在偏弱的市场份额之下，富友支付的收入增长率明显下滑，利润率和毛利率更是不及以往。

2021年至2023年及2024年上半年（报告期内），富友支付实现营业收入分别为11.02亿、11.42亿、15.06亿、7.82亿；收入增长率分别为3.7％、31.8％、10.3％；净利润分别为1.47亿、7116.5万、9298.4万、4167.6万；经调整净利润（非国际财务报告准则计量）分别为1.49亿、8134.8万、1.08亿、6280.0万。

同一时期，净利润率分别为13.4％、6.2％、6.2％、5.3％；经调整净利润率（非国际财务报告准则计量）分别为13.5％、7.1％、7.2％、8.0％。

对于净利润率的下滑，公司表示，净利润率由2021年的13.4％降至2022年的6.2％，主要是由于毛利率由2021年的30.5％降至2022年的28.4％；其他收入及其他损益净额有所下降；于2021年录得金融资产减值拨回净额1480万，于2022年录得金融资产减值亏损净额40万。

净利润率由截至2023年6月30日止六个月的5.7％减至截至2024年上半年的5.3％，主要由于行政开支增加33.5％；及其他收入及其他损益净额有所下降。

报告期内，富友支付的主要收入来源是综合数字支付服务，其占比分别为95.8％、94.7％、93.9％、92.9％，收入增长率分别为2.5％、30.7％、8.9％，毛利率分别为28.4％、25.6％、22.1％、22.6％；而数字化商业解决方案的收入占比分别为3.1％、4.2％、5.3％、6.6％，收入增长率分别为41.4％、63.9％、43.6％，毛利率分别为87.9％、84.4％、76.5％、78.0％。

随着两项主营业务的毛利率的波动，整体毛利率分别为30.5％、28.4％、25.2％、26.3％，也就是说，2024年上半年相较于前两年有轻微的上涨，但是与2021年相比，呈现下滑趋势。

富友支付解释称，毛利率由2021年的30.5％降至2022年的28.4％，主要由于跨境数字支付服务业务的毛利率由2021年的58.0％降至2022年的48.9％，主要归因于市场竞争导致服务费减少及佣金增加。毛利率由2022年的28.4％降至2023年的25.2％，主要由于境内支付服务的毛利率由2022年的23.1％降至2023年的21.1％，主要归因于交易量增加令收单服务的佣金增加，而作为公司加强与渠道伙伴合作的定价策略的一部分，若干渠道伙伴于2023年获得了更高的佣金率；跨境数字支付服务业务的毛利率由2022年的48.9％降至2023年36.3％，主要归因于市场竞争导致服务费减少及佣金增加。

02

销售费用持续增加，3.25亿清仓式分红

不仅是毛利率下滑，富友支付的活跃客户今年上半年也有所减少。

报告期内，富友支付的活跃客户分别为100万名、140万名、170万名、150万名；平台处理的TPV（支付总价值）由2021年的人民币1.73万亿元增至2023年的人民币2.01万亿元，复合年增长率为7.8％，并由截至2023年上半年的9600亿元增至截至2024年同期的1.02万亿元。

根据弗若斯特沙利文的资料，于2023年，中国综合数字支付服务市场来自独立综合数字支付服务提供商的TPV为人民币45.8万亿元，前十大独立综合数字支付服务提供商合共占总市场份额的约49.5％。按2023年的TPV计，富友支付在中国独立综合数字支付服务提供商中排名第五，市场份额约为4.5％。

活跃用户降速对应的是，公司对营销推广的投入却有增无减。

报告期内，富友支付的销售及分销开支分别为9872.0万、1.12亿、1.41亿、7227.3万，其中，营销及推广开支分别为2705.8万、2824.5万、2896.1万、1573.9万。

同一时期内，研发费用分别为5793.6万、5379.3万、5688.0万、2626.7万。显然，公司重营销轻研发的特性显露无遗。

随着收入的增长，富友支付的贸易应收账款随之高涨，今年上半年更是同比增长了64.5％。

报告期内，公司的贸易应收款项分别为5493.6万、7078.0万、6304.7万、1.04亿，贸易应收款项周转天数分别为17.4天、20.1天、16.2天、19.2天。

富友支付表示，2022年同比增加28.8％，主要由于随著收单业务增长，公司处理的支付量增加。2023年同比减少10.9％，主要归因于2023年收回的贸易应收款项。由截至2023年增加64.5％至截至2024年上半年的1.04亿，主要由于就公司与若干合作银行协作向商户客户提供支付服务的收单服务而言，合作银行通常于年内第四季度与公司结算。

在此之余，富友支付迎来了报告期内首次经营活动所得现金流量净额录得负值，其分别为1.699亿、8019.1万、2.33亿、-6078.8万，同一时期对应的年末现金及现金等价物分别为1.65亿、2.03亿、3.14亿、2.16亿。

与此同时，营运资金变动主要包括其他应付款项及应计费用减少14.78亿及贸易应收款项增加4110万，部分被客户备付金及受限制银行存款减少14.095亿所抵消。

在此情况下，2021年至2023年及2024年6月30日以及2024年9月30日，富友支付的借款分别为1.78亿、1.71亿、1.60亿、2.05亿、2.05亿。

随着期末现金及现金等价物的减少，以及借款的增加，富友支付多次的分红引起了不少关注。报告期内，公司累计分红金额为3.25亿元，占期内净利润总和3.53亿的92.07％，可谓清仓式分红。

于2021年及2022年，富友支付分别宣派及派付中期股息1.4亿及2500万。于2023年，公司宣派股息1.2亿，其中9160万于2023年派付及2840万于2024年1月派付。所有股息均以现金支付。截至2024年上半年，公司宣派中期股息4000万，其中2110万已于同期派付，约1800万已于2024年8月派付及剩余90万预期将于2024年内支付。

此外，截至2024年上半年，富友支付的可供分派储备为2870万。

财经评论员张雪峰指出，“富友支付作为一家正在IPO的公司，其财务状况与分红政策确实引发了不少争议。一方面是现金流与借款情况的不理想，报告期内现金及现金等价物的减少和借款的增加，说明其运营依赖外部资金支持。而借款的增加可能增加未来的财务成本，对其盈利能力和长期偿债能力构成一定压力。这便体现出持续分红与现金储备矛盾，公司高分红政策与其财务实际并不匹配。”

“另一方面，IPO投资者更倾向于关注公司的成长潜力和可持续盈利能力。如果现金流紧张且借款不断增加，而大额分红又削弱了公司储备资金，这可能让投资者对其经营稳定性和长期发展能力产生质疑。此外，高分红比例与其经营性现金流情况的背离可能被视为公司治理方面的问题，进一步削弱投资者信心。”

张雪峰进一步指出，“IPO阶段的公司通常会优先考虑资本积累，用于扩展业务、提升市场份额或改善财务结构，而非以高比例分红为主要目标。因此，富友支付的分红政策可能被投资者解读为短视行为。尤其是近期，石头科技的高分红引发争议，说明市场对这一问题较为敏感。如果投资者将富友支付与同类公司对比，可能认为其不符合上市公司应有的稳健财务管理原则。”

“由此，富友支付的高分红政策在现金流状况不理想、借款增加的背景下确实存在争议，这可能削弱投资者对其长期投资价值的信心。公司应优先关注业务发展和财务稳健性，调整分红政策以回应市场关切，否则可能对其IPO进程和市场定位带来负面影响。”

03

合规隐患云集，被行政处罚666万

清仓式分红的同时，富友支付的合规隐患也被备受诟病。天眼查显示，2024年2月26日，富友支付因违反规定办理经常项目资金收付，被国家外汇管理局上海市分局予以没收违法所得17539.13元，罚款65万元。

2023年11月9日，中国人民银行上海市分行行政处罚显示，上海富友支付服务股份有限公司因未按规定履行客户身份识别义务；未按规定报送大额交易报告或者可疑交易报告；与身份不明的客户进行交易或者为客户开立匿名账户、假名账户等违法行为，被处以罚款455万元。同时，时任富友支付董事长张某群对违法行为负有责任，被处以罚款8.5万元。

2022年9月2日，国家外汇管理局上海市分局行政处罚显示，富友支付因违反规定将境内外汇转移境外、未经批准擅自经营其他外汇业务以及违反规定将外汇汇入境内，责令改正，处罚款140.12万元人民币，没收违法所得11.27万元人民币。

天眼查还显示，从2017年至今，富友支付被行政处罚总金额达666.12万元。此外，截至目前富友支付共有321条司法案件，其中85.98%的案件身份为被告，近五年里2020年案件占比最大，达21.81%。

特别值得关注的是，2020年12月5日，最高人民检察院官方微信公众号发文点名富友支付。

另据招股书披露，富友支付曾为点对点等P2P平台提供支付服务，后由于监管加强等因素，2019年富友支付开始撤销与P2P平台的合作。尽管如此，富友支付还是卷入了46起原告与P2P平台的纠纷诉讼之中。

而在黑猫投诉平台上，有不少消费者投诉富友支付存在乱扣费、自动扣款、退款难等问题。（港湾财经出品）