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科技板块坚不可摧 现在是年底，通常股票市场会受到年底策略的影响，包括税收亏损出售或获利了结，减持一些仓位，或者机构通过增加表现良好的股票来美化投资组合。然而，今年的情况似乎有些不同。对科技股的需求似乎没有尽头，纳斯达克综合指数和QQQ继续创下历史新高，而其他一切几乎都被抛弃了。 为什么？ 选举后的头几周，市场似乎对一切都表示欢迎，包括大盘股、小盘股、价值股和成长股，原因在于人们对减少监管和减税的希望。然而，这种情绪现在已转为对经济的担忧，这并不是因为当前数据表现疲软，而是对即将上任的特朗普政府的贸易和移民政策可能产生的担忧，以及美联储在降息方面显得过于谨慎。 关于关税，我认为有针对性地、精准地使用关税可能是必要的。然而，全面地对所有进口商品征收关税是完全荒谬的，这肯定会带来通胀。我不确定特朗普2.0政府在这些问题上是否会像第一任期那样灵活。这是一个带来不确定性的风险。市场厌恶不确定性，但这种不确定性似乎只压在科技股以外的其他领域上。 关于移民政策，我要明确表示，我认为我们需要控制边界。同时，驱逐大约1000万名滞留在美国的人口，其中一些人已经在这里生活了几十年，这种做法在我看来至少是误导的。我们需要这些生产力较强、在许多情况下缴纳税款的非公民从事许多美国人不愿意做的工作。另外，许多人已经从最低层的就业岗位毕业，成功融入我们的经济，成为技术工人和企业主。如果他们离开，会对劳动力成本以及加州生产的蔬菜价格造成什么影响？ “七巨头”主宰市场 考虑到“七巨头”占据了标普500指数50.8万亿美元市值的大约36%份额，我认为可以说这七家公司主宰了整个指数，甚至整个市场。据Morningstar数据，这七只股票的未来12个月预期市盈率达到40倍。当然，这些市盈率的具体数字取决于你对盈利的预期。Yardeni Research的Ed Yardeni（观点稍微不那么保守）将“七巨头”的未来12个月预期市盈率标定为30.9倍，而中型和小型标普指数的市盈率仅约为16.5倍（Morningstar和Yardeni的报告可直接在各自官网查看）。 可以确定的是，这些市盈率数字并不像2000年整个标普指数达到50倍市盈率时那样疯狂，但仍然很高，且高度集中于极少数股票。此外，与互联网泡沫不同，这些公司都是真实存在的。然而，这种集中度和集体思维令人担忧。我们以前见过这样的情况，而它从未有过好的结局。 破损的唱片还是停摆的时钟 我宁愿成为停摆的时钟，至少一天能正确两次。我一直强调市场需要更广泛的上涨，这个观点我已经说了两年了——而且确实在一定程度上有所实现。例如，罗素2000指数终于在11月25日创下了新的历史高点。此前的高点是在三年前，而标普500和纳斯达克综合指数在过去两年中几乎一直在创下新的历史高点。 为什么出现这种分化？我认为，许多投资者已经相信，谈到经济时，利率是关键因素（而不是过去五年我们所经历的大规模流动性刺激）。持续的高利率与我们在大衰退和疫情后的低利率相比，被视为经济的重大风险。尽管存在有力的反证，但这种信念仍在持续——经济表现得非常好，道琼斯、标普和纳斯达克都接近或创下历史高点。因此，当鲍威尔主席谈到“谨慎”加息时，这种不必要的恐慌被强化了，资金从经济敏感领域撤出，继续流入被认为“不易受伤害”（但最终会受影响）的科技板块。正如股票市场和加密货币的一切一样，价格越高，需求越大，而价格越低，供应就会增加。 结论 我这篇文章并不主张全面清仓科技股，只是建议适度减持，拿出一些筹码，重新布局一些近期被市场忽视的中型和小型股票。 除非人性发生了改变，否则最终会出现一个新的默认投资群体。与此同时，还有很多有趣的公司被市场忽略，这仅仅是因为市场过于聚焦科技板块和对经济风险的误解。年底对表现不佳的股票的抛售（很多情况下是基于情绪而非理性分析）放大了这种投资机会。