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作者 | 王言

编辑 | 苏淮

阿里巴巴出售银泰百货的靴子终于落地。

12月17日午间，阿里发布公告，同意将银泰百货100%股权，向由雅戈尔集团和银泰管理团队成员组成的购买方财团出售，转让价约为74亿元，预计因出售银泰百货而录得的亏损约为93亿元。

值得注意的是，阿里投资银泰百货前后花费约200亿元。

关于接盘银泰百货股权一事，上市公司雅戈尔回应称该交易属于雅戈尔集团层面，公司并不存在应披未披信息。而雅戈尔集团则表示，投资完成后，将给予银泰百货管理层充分的运营空间，支持银泰百货进一步高质量发展。

银泰百货被卖一事，早在今年2月便有传言。2月7日晚，阿里董事会主席蔡崇信在财报电话会议上回应了公司非核心资产的出售问题，其表示传统实体零售并不是阿里的核心业务，进行退出也是合理的做法。

此后，阿里出售银泰百货的消息开始在业内传开，在众多意向收购方中，就有雅戈尔。10个月后，传言终于变成了现实。

01

阿里零售业“割肉”

在中国实体零售史上，银泰百货一直有着举足轻重的地位。

1997年，宁波人沈国军在北京创立中国银泰投资有限公司。此后的十多年时间，银泰发展为一家多元化实业发展与投资集团，下辖银泰商业、银泰置地、银泰黄金、银泰文旅和银泰百货等。

阿里与银泰集团的合作，始于11年前。2013年5月，阿里与银泰共同成立了菜鸟网络；当年10月，阿里宣布与银泰百货合作，探索O2O业务；11月，银泰百货加入天猫双11，并推动全国29家门店使用支付宝钱包。

2014年，阿里以53.7亿港元入股银泰百货，成为仅次于沈国军的第二大股东；2015年5月，时任阿里CEO的张勇担任银泰董事会主席，并在1个月后宣布银泰百货与阿里全面融合。

2016年6月，银泰百货称收到阿里的换股通知，阿里通过其间接全资子公司对银泰百货持股，再加上时任阿里副主席蔡崇信和阿里的持股，总持股比例达到27.90%，成为银泰百货的最大股东。

这期间，马云提出“新零售”概念，银泰百货和大润发所在的高鑫零售等企业，成为阿里新零售业务的重要组成。2017年，银泰私有化退市，改名为阿里银泰；2018年，银泰百货彻底被阿里完全控股。

在完成银泰私有化后，张勇曾表示，银泰商业将会是阿里舰队中的一艘主力舰，担负线上线下零售百货转型升级平台的使命。

但总体看，银泰百货与阿里之间的融合，并未激起太大水花。在与阿里的合作过程中，银泰百货建立了中国首个百货业付费会员体系INTIME365。此外，双方共同推出了喵街APP，并实现手淘APP与喵街APP身份互认。

2019年，阿里曾喊出“未来五年再造一个银泰百货”的口号。但五年过后，阿里并没有实现当初的目标，反而将其当做非核心业务出售，代价是亏损近百亿元。

近年来，阿里正在不断退出非核心资产，聚焦主业。财报显示，截至2024年9月30日的6个月，阿里退出多项投资所得现金流为65.09亿元。

02

雅戈尔的资本局

尽管当前实体零售行业处在低潮期，但银泰百货仍然具有一定的价值。

数据显示，2023年银泰百货经营着59个百货店和购物中心，销售额达到315亿元，其中线上销售占比为25%。此外，银泰百货在美妆等渠道一直拥有极强的号召力，以2021年为例，有37个化妆品牌在银泰百货实现了线下渠道的全国销量第一。

此外，在当下流行的“谷子经济”等业态上，银泰百货一直在通过线下门店进行布局，其目前是国内主流商业品牌中布局二次元项目最多的企业。

通过此次并购，雅戈尔有望将银泰百货的业务与自身布局实现结合。目前，雅戈尔在银泰百货共设立了近40家门店，作为“包租公”的银泰百货，对于雅戈尔这个“租户”自然有着一定的价值。

不过，在拿下银泰百货后，雅戈尔仍有着很多问题需要面对。一方面，虽然雅戈尔也有一定的商业地产运营经验，但相比之下，银泰百货体量更大；另一方面，在整体大环境不佳的情况下，银泰百货一些商业体人流量不佳，雅戈尔能否妙手回春，依然存在不确定性。

一直以来，雅戈尔多以“国内第一家做西服的服装公司”而闻名，但事实上，其和很多老牌鞋服品牌一样，偏爱多元化运营。

雅戈尔线下门店

上市公司所在的服饰业务之外，雅戈尔集团多年来持续布局的地产业务，在很长一段时间都扮演着集团“现金牛”的角色。

自1992年起，雅戈尔便开始涉足地产业务，创始人李如成甚至将地产、投资和服装一起，作为雅戈尔的“三驾马车”。2024年，雅戈尔还在不断加码商业地产。8月，集团与天目里联合打造的上海淮海中路“HAI550”新概念综合体正式开业。

除服装和地产业务外，近年来雅戈尔也在向投资等领域布局。宁波银行是雅戈尔布局金融投资的“代表作”之一。2007年，宁波银行上市，雅戈尔作为发起人股东之一，持有宁波银行1.79亿股，占发行后总股本的7.16%。从2013年末开始，雅戈尔不断买入宁波银行股份，持股比例一度超过10%。

财报显示，2020年和2021年，雅戈尔的投资收益分别为76.06亿元和30.56亿元，超过了服装业务的收益。李如成甚至曾公开表示：“通过投资房地产和金融证券所赚取的利润，是雅戈尔服装做30年也赚不到的。”

不过，从2019年开始，雅戈尔上市公司表示要持续收缩非主业以外的投资，提出以增资聚焦主营业务，打造时尚集团的目标。

2020年，雅戈尔减持宁波银行2.96亿股股份，套现约100亿元。年报显示，2020年雅戈尔投资业务实现净利润46.55亿元，主要是受到出售宁波银行股权的影响，投资业务的净利润占当年公司全部净利润的64%。

2022年5月，雅戈尔宣布以33.61亿元价格，向国家管网集团出让联合管道公司1.32%股权；几乎是在同时，雅戈尔宣布向宁波市政府捐赠普济医院，退出大健康产业，捐赠资产预估价值13.6亿元。

总体看，目前雅戈尔依然处在业务调整期。2024年前三季度，雅戈尔实现营收约84亿元，同比增长12.63%；净利润为25.12亿元，同比下降6.73%。同时，雅戈尔时尚板块实现营收45.85亿元，同比下降10.13%；实现归属于上市公司股东的净利润3.68亿元，同比下降43.53%。

尽管地产业务在持续收缩，但其依然是撑起雅戈尔收入的主力军。雅戈尔方面表示，2024年1-9月地产板块无新推项目，尾盘实现预售收入25.51亿元，同比下降 72.13%；实现归属于上市公司股东的净利润1.96亿元，同比下降 40.94%。

03

“银泰系”隐退

有意思的是，和丁磊、郑永刚一样，银泰创始人沈国军，与雅戈尔创始人李如成同为来自宁波的浙商，也是“宁波帮”的代表人物。

沈国军和李如成同属于“甬商”圈层。2017年11月，宁波召开甬商总会成立大会暨甬商发展论坛，甬商总会正式成立，首任会长由沈国军担任，联席会长的名单中，则出现了李如成的身影。（注：甬商，即宁波商人）

此外，除了雅戈尔入驻银泰百货之外，李如成与沈国军也多有交集。比如在一些知名公司中，沈国军和李如成的名字也曾一起出现。天眼查显示，在天一证券有限责任公司的董事名单中，沈国军和李如成共同在列。

不过，不同于还在商场继续打拼的李如成，自卖掉银泰百货开始，沈国军似乎已经萌生退意。

早些年，沈国军一直有着“资本猎手”之称。2019年，沈国军将目光投向上海的老牌企业新世界集团。2020年2月，沈国军及其一致行动人通过集中竞价交易，持有新世界3247.98万股股份，占到后者总股本的5.02%。期间，沈国军所在的“银泰系”，还因违规举牌收到上海证监局警示函。

2020年5月，沈国军与资本大佬昝圣达联合对新世界持股，比例超过25%。但不过，新世界背后的上海黄浦区国资并未妥协交出控制权，3个月后，沈国军与昝圣达解除一致行动人关系。

在新世界之后的股权争夺战中，沈国军最终退出。2022年，沈国军与新世界签订股份转让协议，新世界及其一致行动人黄浦区国资委合计持有公司28.75%股份，沈国军及其一致行动人的持股比例降至3.57%。

此后，“银泰系”在沈国军的带领下，开始密集撤离资本市场。

2021年，银泰系相继减持南都物业、京投发展、中昌数据、汤姆猫等企业的股权；2022年，沈国军将所持银泰黄金全部股份转让给了山东黄金，转让价款不高于130亿元；2023年，沈国军及其一致行动人将其持有的新世界股份转让给新世界集团。

有媒体统计，多番减持和退出后，沈国军套现金额将达150亿元。而隐退资本市场的沈国军，个人财富并未因此大缩水。2024年3月，胡润研究院发布的《2024胡润全球富豪榜》上，沈国军以620亿元的财富位列第287位。

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