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今年的港股打新，两级分化现象严重

挑着打的，比如刚过去的毛戈平，短短几天已经翻倍了

而随便申购的，今年将会遇上港股打新以来，排历史跌幅前三的新股：七牛智能、多点数智和中赣通信

尤其是多点数智，第一天跌幅排进历史第二，第二天跌幅直接创造历史，短短几天，股价已经腰斩了2.5次

打新这么多年，财哥是真没见过上市几天股价就腰斩几次的新股，真是活久见

对于多点来讲，市场对于“上市即卖公司”的观点，财哥觉得挺有道理的

我们也可以多点身上提炼出“卖公司”的三大特征：

管理层不够诚信、估值贵出宇宙和股份不禁售

今天文章详细聊的越疆，财哥怎么看都觉得有点像卖公司来的

一、管理层品质分析

越疆是港股第三只18C新股，主营卖六轴协作机器人

注意，协作机器人不是人形机器人，就是那种机械臂而已，技术含量并不是什么高精尖的高科技公司

而且，管理层好大喜功

反复强调自己是全球第二、国内第一的企业

但是，管理层用的口径是出货量，这就有点耍小心眼了

凡是只强调销量而忽视客单价的，都是耍流氓

举个例子：一瓶飞天茅台二千块，一瓶二锅头20块，由于二锅头便宜且大众化，所以销量肯定比飞天要多

然后你敢在你招股书中说我二锅头卖得比飞天多，所以我的企业比茅台强吗？？？

这不就是在耍流氓了吗！！！

如果按营收计，越疆只排全球第7，国内第2，排名一下子就被拉下来了

从这点可以看出管理层品质不行了

除了这个，更能体现管理层不诚实的，是毛利率

在协作机器人行业中，越疆实际排老七，但其毛利率既然是全行业第一，甚至比全球排前三的龙头都还要高

看了下越疆卖的机器人，其售价是一年不如一年，但为什么毛利率全行业最高呢？

答案就是公司的毛利率披露口径存在很大的问题

如图，越疆披露的毛利率，是不含存货减值的

我们知道，毛利率越高，代表成本越低

那存货是会贬值的，特别是贬值到成本线以下，存货就要计提减值，冲减利润后，成本就会上升，毛利率就会降低

而最新一期的报告显示，越疆的存货减值了2681万，占当期存货总额的14.7%，如果加回这部分减值的存货，越疆的毛利率将会被拉低

同时，越疆以后的真实毛利率，将会持续越来越低！

原因在于，公司的存货总额非常巨大且存货越来越难卖！！！

最新一期数据显示，越疆存货为1.82亿，而当期的收入仅为1.2亿

我滴天，存货的金额甚至还大于收入的金额

这说明了卖货的速度，赶不上存货的积压速度，以后贬值将越来越大，公司的产品也不好卖

一个指标完全诠释了存货的积压：存货周转天数

如图，以前248天才卖完的存货，现在要到395天才能卖完

这说明了公司的产品没有什么竞争力，同时以后存货减值的金额会越来越大，毛利率将会比现在低好多

但是，越疆的毛利率，是不包含存货减值的，这说明了管理层在欺骗大众，不诚信

综上分析，越疆管理层不诚信，大伙要小心就是了！

二、估值贵不贵？

本次老股东的股份是禁售的，所以我们直接看估值部分

越疆全球排第七，下表中，财哥列出了全球第二的日本发那科、排第四的瑞士ABB和排第十的日本安川电机

这些海外巨头们，PS最高才5倍，而越疆的PS到达25倍，估值是海外巨头的五倍，这跟当时的多点数智估值非常像，一样是高出同行好几倍的估值定价

接着我们看PE，由于越疆还是亏损的，因此PE失效

但我们可以换个角度，假设越疆现在的业务已经稳定下来，我们可以参考同行的净利率来给越疆定一个公允的净利率

越疆毛利率是全行业最高，高达43.9%，原因上面我们已经分析了，如果考虑存货减值的话，越疆毛利率是要比同行低的

我们就从最乐观的条件出发，即认为越疆43.9%的毛利率是真实的

由于毛利率最高，那么定的净利率肯定也要比同行高，参考同行最高15%的净利率，我们就认为20%的净利率是公允的

那么，就算最乐观的20%净利率的情况下，计算出来的越疆PE高达120多倍，一样是同行估值的好几倍

综上，无论从PS或者从预测PE的角度出发，越疆估值都是龙头们的好几倍，跟当时的多点数智是一毛一样！！！

当然，越疆也并不是没有亮点，比如有个入通预期，这个咱申购计划环节聊！

三、越疆申购计划

从以上分析来看，越疆的管理层不诚信+估值贵出宇宙圈，符合大部分卖公司的特征，财哥觉得越疆就是上来卖公司的

不过，越疆这次招股市值，只要能稳住不怎么破发的话，就能步入港股通，所以有个入通预期的利好

但是入通预期，就要看管理层做不做市值管理了

如果做市值管理的话，越疆会稳住发行价从而步入港股通，如果万一管理层放弃做市值管理的话，那在这么贵的估值下，越疆的股价将会一泻千里，所以你的盈亏权就交给别人，不在自己的手上，财哥喜欢那些盈亏权在自己手上而不用去赌别人搞不搞市值管理的，毕竟别人不搞的话，这次股价又要腰斩了，所以财哥放弃申购！！！

今天的解读就到这啦，不知今天文章对你有没帮助？我是读财报说新股，一个爱好读财报、专职港股打新和港美A三地投资，投资风格长线为主+短线为辅的普通投资者，我们下期见！

免责声明：文中观点仅为代表个人的思考和操作，仅供参考用，不涉及荐股，更不构成任何投资建议

此为初步申购计划，随着市场面和大盘情绪的逐步演化，最终的决策可能有所改变，申购截止日前在群内公布最终方案

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