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本周美联储将成为市场焦点。其结果可能对市场产生重大影响，特别是在利率和美元的方向上。长期来看，股票市场可能也无法免受影响。根据美联储的决定及其传递的信号，这可能会对债券市场造成灾难性后果。

上周的通胀数据可能不会阻止美联储降息。本周会议上，美联储几乎有 100% 的概率下调利率 25 个基点。11 月初，市场预计 12 月降息的概率还不到 40%，但数据显示，本周降息的可能性已经飙升至 94%。

通胀仍然居高不下

美联储是否应该降息是另一个问题。根据本周的通胀数据以及市场对 12 月消费者物价指数（CPI）的预期，预计环比增幅将达到 0.4%，这是自 3 月以来最快的增长，将推动同比增长率达到 2.9%。因此，美联储可能不应在本周降息。

长期通胀互换也表现出对通胀的担忧。两年期通胀互换在 9 月初曾跌破 2% 水平，似乎表明通胀预期正在减弱。然而，自 9 月美联储降息 50 个基点以来，情况发生了变化。两年期通胀互换从 1.98% 上升到 2.61%，上升了 63 个基点，这是自 2022 年 3 月以来通胀预期的最大涨幅。

这再次推高了利率水平，上周美国 10 年期国债收益率上涨了近 25 个基点，这是十多年来单周收益率最大的涨幅之一。

市场不支持降息

这表明，目前市场并不认同美联储在 12 月降息的政策路径。如果美联储选择降息，就需要收紧其经济预测摘要，减少 2025 年的降息次数，否则可能导致通胀预期进一步上升，并推高 10 年期国债收益率。

联邦基金期货显示，美联储预计到 2025 年 12 月将利率降至 3.9%，高于 9 月经济预测摘要中约 3.4% 的水平，同时到 2026 年 12 月将利率降至 3.8%，高于美联储此前预计的 2.9%。3.8% 的利率被联邦基金期货视为周期低点，即市场认为的中性利率水平。

如果联邦基金利率的中性利率是 3.8%，假设通胀为 2%，那么实际联邦基金利率约为 1.8%。然而，根据当前的两年期通胀互换和联邦基金利率，目前实际联邦基金利率已达到 2%。如果美联储本周降息，实际联邦基金利率将降至 1.8%，因此这次降息可能是美联储的最后一次，除非通胀和通胀互换继续下降。

实际利率的定价与市场观点一致，即美联储可能比预期更接近结束降息周期。整个美国通胀保护国债收益率曲线（TIPS）——衡量实际利率的指标——均为正值。更重要的是，由此导致的短期通胀预期在过去五个月中大幅上升，而实际收益率曲线前端大幅收缩。

基于未来 3 到 5 年内实际利率在 1.75% 至 1.85% 之间的预期，这表明美联储的降息天数可能接近尾声，除非未来几个月经济出现重大变化。

10年期利率上升

如果以上预测正确，并且假设经济继续表现良好，那么2年期名义利率可能会停止下降，而10年期利率可能会继续上升，导致收益率曲线进一步陡峭化。目前，10年期与2年期实际利差为正43个基点，而名义利差仅为15个基点。

从历史上看，实际收益率曲线和名义收益率曲线通常同时上升或下降，并且两者之间的利差通常为200至300个基点。因此，随着当前实际收益率曲线的上升，这表明名义收益率曲线还有更大的上升空间。两者可能各自上升200至250个基点。这意味着10年期名义利率将升至约6.25%，而10年期实际收益率将升至3.65%。

如果这种情况发生，美元将继续上涨，并对多数主要G10货币（可能除日元外）走强。日元可能例外是因为日本央行正在实施加息的政策路径。

金融环境过于宽松

较高的利率和更强的美元将收紧金融条件，无论美联储是否进一步收紧政策。目前，金融条件已经放松至历史低位，这在很大程度上为股市反弹和市盈率扩张创造了有利条件。

股票市场是金融条件的镜像。当金融条件宽松时，标普500的收益率下降，推动市盈率上升；而当金融条件收紧时，收益率上升，市盈率收缩。

目前利率上升的情景与20世纪60年代后期非常相似。当时，收益率的上升推动了标普500收益率的上升，以及金融条件的收紧，从而导致了股市的波动时期。

如果美联储降息，这应该是最后一次。如果美联储暗示的降息次数超出市场预期，10年期利率和通胀预期将以更快速度上升，这将导致市场动荡。

除非劳动力市场恶化或通胀大幅下降，否则没有进一步降息的理由。