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作者/星空下的牛油果

编辑/菠菜的星空

排版/星空下的绿豆汤

近年，在消费疲软以及各种新兴网购方式的冲击下，传统商超日子相当难过。困局之下，安居河南的“胖东来”却以其以人为本、注重员工和顾客的体验的独特商业模式，逆势大火，成为同业争相效仿的对象。其中，永辉超市（601933）最为积极。

12月12日，永辉又有一家杭州店面经调改后开门迎客。据公司此前计划：公司预计春季前，全国调改门店达到50家。受此推动，资本市场上，永辉自然也受到了资本的追捧。公开数据显示：近60个交易日，公司股价涨幅超两倍。

来源：东方财富官网-永辉超市 （截至2024年12月13日）

然而，收入下滑以及连续亏损的状态下，永辉通过易主和调改的组合拳，真能重回巅峰？

一、商超大哥，收入滑坡

行业来看，永辉超市属于典型的零售业，产品覆盖全品类，业务覆盖全国全年龄段消费者。渠道来看，公司业务包含线上和线下两部分。据半年报披露，线上业务创收约为21%，线下仍是业务主力。

来源：永辉超市2024年半年报

2020年之前，公司营收增速一直保持在20%左右。2020年，永辉收入规模高达932亿元，当属行业老大哥。然而，2020年之后，却是一日不如一日。2024年前三季度，永辉收入仅剩545亿元，同比降幅高达12%。

来源：同花顺iFinD—营业收入

至此境地，原因主要两个方面：

第一， 受疫情以及疫后经济恢复不及预期影响，消费整体疲软，商超行业竞争加剧。

第二， 随着互联网的普及，电商平台、生鲜电商以及社区团购等如雨后春笋层出不穷。而且，随着行业发展，产品质量也逐渐提高。相较而言，因无场所和销售人员支出，线上成本更低，价格优势突出。众多因素影响下，消费者的消费习惯逐渐由线下转为线上。虽然，永辉线上线下双管齐下，但面对各大电商的激烈竞争，永辉的线上业务增长明显不及预期。

追不上时代的节奏，恐怕就会被时代遗忘。

二、斩尾不彻底，投资不佳

面对激烈的市场竞争，以及电商的价格冲击，永辉的盈利空间已开始收缩。2024年前三季度，公司毛利率约为20.84%，较2023年前三季度的21.63%有所下降。

除了货品采购成本，线下商超的主要成本，便是商场租赁等费用及人力成本，即销售费用。历史数据来看，永辉的销售费用占比（=销售费用/营业收入）高达20%以上。且最近几年，面对业务不佳，公司虽关闭了部分亏损店铺，但销售费用占比仍呈上升趋势。可见，永辉的“斩尾”并不彻底。

2024年前三季度，永辉的销售费用占比已达22.32%（＞毛利率20.84%）。可见，即使不考虑其他费用支出，永辉已是亏损难逃。

来源：同花顺iFinD—销售费用占比

此外，投资不佳，更是让永辉的业绩雪上加霜。

2024年三季度末，公司交易性金融资产（股票占比较大）和长期股权投资（对上下游的投资）账面价值分别为45.91亿元和34.79亿元。然而，最近两年股票市场，可以说是跌跌不休，再加上整个商超产业链经营面临挑战，导致永辉发生大额减值损失和浮亏。

以2023年为例，5.23亿元的资产减值损失中，长期股权投资减值就高达4.36亿元。

来源：同花顺iFinD—资产减值损失

经营遇困，投资不佳，导致永辉连续3年亏损。2024年前三季度，永辉净利继续亏损约1.63亿元。

三、易主改革，前路茫茫

面对亏损，永辉积极求变。

先是，学习胖东来。

从北京石景山喜隆多店来看，“学习”主要体现在三个方面：

1. 产品侧：商品结构与胖东来重合率达90%以上，且以品质优先，保留和补充了各类特色商品；

2. 布局侧：取消卖场的强制动线，改为开放式，提高购物体验；

3. 员工侧：改善员工办公环境和福利待遇等。

形式来看，学得确实全面。而且石景山店的经营数据显示，调整改革之后，日均销售额超之前6倍。

但笔者认为，此销售业绩到底是一时热度还是确有成效，还得“以观后效”。

其次，易主名创优品（09896）。

2024年9月23日，永辉公告称：名创优品拟以62.7亿元收购永辉29.4%的股权，成为永辉的第一大股东。双方愿景为：名创优品可利用永辉的线下门店，扩展渠道；永辉可协同明川优品开发品牌等方面的独特能力，提高自身品牌开发和产品差异化的能力，从而实现共赢。

来源：公司公告

对此，笔者认为：渠道共享，无可厚非；但在当今的消费环境下，消费者早已对品牌祛魅。实现“1+1＞2”的关键，还得是产品的品质和性价比。

注：本文不构成任何投资建议。股市有风险，入市需谨慎。没有买卖就没有伤害。