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本期，我们为大家请到了老虎证券社区活跃大V@杨星榆 。他毕业于金融专业，因为跟霍华德·马克斯的一次长谈走上了职业投资之路，如今是洛杉矶最年轻的几个基金经理之一，有了自己的投资策略和模式以及不错的收益。 杨星榆是老虎证券社区里极少以真名发帖的人。这跟他的职业有关——他是一名基金经理，工作就是研究和选择股票，所以也不吝于以真实身份分享自己的投资理念和心得。 作为基金管理人，他和团队选股坚持“宏观、微观、公司护城河”三个要素合一，曾经为了分析特斯拉去实地调研几个月，蹲点门店、访谈店员和消费者、观察出货量，花了大心思。2020年，他管理的基金收益率达到了102.5%，而特斯拉没有让他失望，在十个公司的组合中贡献了整体收益率的80%-90%。 杨星榆与CNBC新闻的撰稿人 跟霍华德·马克斯聊两个小时 一个初出茅庐的年轻人与世界级投资人的距离有多大？对幸运儿来说，或许只隔着一封邮件。 杨星榆大学学的是金融专业，一开始想做一个投行人，他坦言是因为“羡慕投行人的英姿飒爽，很憧憬他们光鲜亮丽的穿着和时髦的生活方式”。但是后来在接触了一些私募之后，他又发现自己真正的兴趣好像在投资。 犹豫迷茫的时间里，他读了霍华德·马克斯的《投资最重要的事》，鼓起勇气给霍华德本人发了一封邮件，表达了自己想跟他聊一聊。霍华德是美国著名的投资人、企业家和作家，曾任花旗集团副总裁。没想到一周之后，对方真的给杨星榆回了邮件，还约在了一个周二的下午见面。 杨星榆和霍华德在那个下午聊了两个小时，关于各自的人生经历、兴趣和学习。杨星榆跟霍华德说自己非常喜欢投资，但是霍华德对他说：“现在你还不要说喜欢，因为你没有经历萧条，没有经历挫折，只有经历过这些还坚持不懈才能说这是你的热爱。而且热爱是要坚持一辈子的，比如我现在70多还没有退休，我的好朋友巴菲特80多岁了也还在工作。”这次谈话对杨星榆的影响非常大，“从那之后我就决定去做一个职业投资人并且要一直做下去。” 最初管理的资金规模并不大，杨星榆自己和朋友们凑了30万美金，主要做私募。从2020年开始做基金，规模在150万美金左右，年度回报率达到了102.5%，2021年目前的回报率在27%左右。 杨星榆与其第一个IPO投资公司的CFO 2020年市场不稳定众所周知，谈到为什么能取得这么高的收益，杨星榆谦虚地表示：有一部分是运气的原因。具体组合上，杨星榆和合伙人主要投资了特斯拉、嘉年华、Costco、波音和微软。 留心观察会发现，这些都是疫情以来经历过短暂下跌而后大涨的公司。原因当然不止像杨星榆所说“靠运气”，事实上，杨星榆和他的团队虽然年轻，但是已经有了一套稳定、严谨的选股方式。 宏观、微观和护城河 杨星榆和团队选股有三个指标：宏观、微观和公司的护城河。 宏观是指大的趋势，“比如美股，我们会根据美国股市目前所处的阶段和走势，以及政府近期举动和对相关行业的措施来综合判断这支股票的宏观发展。”这是第一个筛选的程序。 微观主要是指企业本身，一般会从财报来观察。认真分析公司财务数据，看盈利情况、现金流、资产负债情况等，能知道一家公司目前处于什么状态，发展是否健康。 最后也是比较重要的是一家公司的护城河。杨星榆和团队认为，一家公司能通过宏观和微观两个筛选标准，首先一定是盈利的，但是盈利的具体原因是什么？相比竞争公司的优势是什么？是产品质量更好、品牌运营得好客户粘性高、还是价格更低性价比更高？搞清楚了这些，才是明白了一个公司真正的护城河是什么，值不值得投资，这也是对一家公司进行分析中最难的一部分。 杨星榆和团队调研分析最久的公司是特斯拉。2016年他们就已经注意到了特斯拉，宏观上，他们判断电动车会是未来的趋势，但是微观上，当时特斯拉的报表并不是很好，而且市场评论对其产品褒贬不一，也就是说如果车子卖不出去，这家公司随时会破产。所以杨星榆认为当时并不是一个很好的买入时机。 不过，他对特斯拉的关注并没有因此停止。2018年，杨星榆和团队开始对特斯拉进行更长期深入的实地调研。他每天早上九点钟去到特斯拉专卖店，一直待到下午四点钟。跟售货员聊天“你觉得你们的车子跟以前哪里有不一样了？”；跟进来的顾客聊天“你为什么会想买特斯拉的车子？你对这家公司的感觉是怎么样的？”得到的反馈大多是，他们非常愿意体验这种新的电车，也有很多环保人士把特斯拉当成首选。 杨星榆在特斯拉股东大会 经过近半年的调研分析，杨星榆得出结论：首先从稀缺性上来说，特斯拉当时是世界上唯一的完全电动汽车；从技术层面来说，特斯拉不止是一家汽车制造公司，更是一家科技公司，他们在做AI、做自动驾驶，而且在不停地收集产品数据进一步改善。传统的汽车行业没有这样的技术，科技企业又没有特斯拉这样的造车水平，这就是公司的护城河。就像手机中的苹果。而且数据显示，特斯拉的出货量也在不断增加。 $特斯拉(TSLA)$ 就这样到了2019年，杨星榆觉得时机到了，开始买入。即使这样也不是一次性买入，他最开始先拿出计划资金的10%来买，然后每次跌了就按照一次5%来加仓。事实证明，市场会奖励认真的人——最后特斯拉贡献了他2020年整体收益率的80%-90%。 现在他已经出掉了大部分特斯拉，持仓减少到了5%。在他看来，特斯拉800美金的价格已经处在峰值了。因为从技术和产品上来看，现在已经有许多公司开始进入这个行业，特斯拉在市场上的独特和稀缺性已经被稀释掉了一部分。 近年，国产电动车新势力的快速发展也让杨星榆非常关注，目前其私募基金的持仓中也包括蔚来。去年，合肥政府对蔚来的注资是一个关键因素，在他看来，现金流是否短缺是关乎蔚来生死存亡的关键，国资背景的注资不仅大大缓解了其资金方面的燃眉之急，深度绑定也让蔚来发展更趋于稳定。此后，杨星榆持续观察蔚来的数据，尤其是出货量这个指标。$蔚来(NIO)$ 杨星榆在老虎社区提问有关新能车相关问题 他认为，跟特斯拉这种科技公司不同，蔚来、理想、小鹏这几家电车公司最初最重要的是产品是否被市场认可，所以出货量数据至关重要。2月和3月蔚来的出货量相比1月都是在下降的，从4月开始有明显回升，4-7月平均都在3000 辆以上，8月接近4000辆。在杨星榆看来，这意味着用户对蔚来的产品需求在不断上升。按照这个增长速度，杨星榆预计9月蔚来的出货量会在4300左右，但是实际上达到了4700，于是10月正式将蔚来调入基金持仓。$小鹏汽车(XPEV)$ 个人投资也要坚持自己的军规 在个人投资上，杨星榆的理念跟管理基金的投资理念是一样的：少持有，长期持有。“少”指的是选择的公司少，只专注看几家就可以了，长期持有当然就是指要看长期价值，不做短期赌博。 不同的是，他在个人投资上会比管理基金更“大胆”一点，以自有资金去投资，相对容错度会更高。 比如，出于对区块链技术前景的看好，他个人投资了比特币，目前收益20%左右。与投资股票不同，在比特币的交易上，杨星榆是一个典型的短线交易者。他通常在价格3W以下买入，3.5W以上卖出。因为对他来说这还是一个新兴事物，需要花更多时间去了解，不适合按照股票的策略长期持有。 在投资上，杨星榆也有失误的时候。疫情初期，杨星榆在没有调研的情况下投资了3M公司，当时他的判断是疫情下口罩防护的概念肯定会是市场热点，而且当时3M的N95口罩也确实受到追捧抢购，理应获得超额利润。但事实是这次投资让他亏了12%左右，原因是口罩只占了3M公司业务的1%，其它业务非常不好，疫情之中股价不涨反跌。 后期复盘时，杨星榆认为这种典型的认知偏差不仅对自己，对普通投资者尤其具有借鉴意义。生活中有很多潜在的投资线索，需要仔细分析后才能判断是否能操作。作为投资者一定不能想当然，要完全了解公司和投资对象。功课做的越多，回报就会越有保证，风险也就越小。如果难以判断，最好小仓位尝试或放弃。 作为基金管理者要对客户负责，尽可能规避风险，这是职业的要求。但是不可避免地，也有可能会错失一些机会。2020年让杨星榆最后悔的一件事就是没有做空美股市场。第一次暴跌时，身边很多人都认为这只是短暂回调，美联储也在采取措施。但是他认为，这不是金融危机而是疫情影响，美联储起不了什么作用，疫情不得到控制，美股市场不会好。 “遗憾的是，我想到了却没有敢出手，因为风险太大了。事实证明，做空的那些人在几次熔断之后都赚了很多钱。”时隔近一年说起，杨星榆依然十分“心痛”。 现在2020年已经过去，作为在美国的从业者，杨星榆和身边的投资者对新一年的形势有更直接的感知和判断。在他看来，拜登上台会是美股经济转好的一个时机，因为拜登的政策对疫情更加重视，会有更多人得到疫苗，这是对整个市场的利好。 杨星榆在老虎社区分析2021年美股布局 “如果再细分到领域和公司，可以从具体政策来看”杨星榆分析到“拜登支持全球化，鼓励发展可再生能源以及看中医疗保健，这些是所谓的‘拜登股’。在他的任期之内投资者可以多多关注，另一方面可能需要放弃的一些传统行业，比如石油等”。 聊到作为专业投资者给个人投资者的一些建议，杨星榆认为，最重要的其实是“一条道走到黑。”即根据自己的策略来形成自己的投资风格，可以是短期投资者也可以是长期投资者或者技术分析者。每个风格和理念只要一直坚持，做透了都会成功都会盈利，最重要的是找到适合自己的方法，然后坚持下去。 “坚持自己的策略，做最好的自己，不要被外界左右就是好的投资者。”