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市场的确很疯狂，不管是所谓的“散户抱团”狙击空头，还是机构抱团推高股价，都将企业的市值推得与它内在价值越拉越远。总能收到一些调侃—— “在现在这个市场上“干就完了”，去分析那些财报信息有什么用？” 股价的确是很容易随着交易者情绪变动的。这并不是什么新鲜事，《行为金融学》等现代金融体理论研究很早就有相关研究。对绝大多数股价异常的公司来说，只要把时间周期拉长，最终还是会“价值回归”，这也是这么多投资者都标榜自己是“价值投资者”的原因。 市场的分歧远不止“多空较量”，即便对同一家公司的价值投资者来说，也有因为投资周期不同而产生不同的价值认可。 比如，我们看好新能源汽车行业，是因为慢慢看到燃油机车在未来的衰退以及新能源的替代，因此就有了像对$特斯拉(TSLA)$ 、$蔚来(NIO)$ 这样公司的大量关注。但这并不代表这两年内，电动汽车就能完全代替燃油机车，甚至在中国这样以火力发电为主的国家，连能源的转移还做不到。我们只能说，这是一个长期的过程，但未来大概率会按照这样方向行径，所以才有信心。 同理，一家上市公司，在公司层面能对投资者展示的最直接信息，除了日常能触及的产品和服务，就是财报了。 我们来讨论两个问题 第一、市盈率重要吗？ 投资论坛上经常能见到讨论“市盈率PE”，这一简单的相对估值法，甚至只需要掌握小学一年级数学就能计算出来，而大部分的投资软件也自带这一数值，这也让不少浮躁的人有了争论的资本。 “腾讯的市盈率45，阿里的才30，阿里应该涨！” “贵州茅台的市盈率66倍，是不是太贵了！？” 市价/盈利，其实有多种表达方式，在不考虑总股本情况下，很多人会直接改写成即便简单如此，净利润究竟拿什么代入？时间周期就有很多，比如 已经公布的最近一个财年的净利润 截止上个公布季度的连续12个月净利润 当前财年的预期净利润 包含本季度在内的连续12个月 对于一家净利润稳定的公司来说，上述四个值差距可能不大，但对但凡有些增长能力的公司来说，这几个值就天差地别。而其中涉及到未来的数值，更需要通过一些模型来建立。 而从收入一项项计算到净利润的过程，本身就有很多“杂项”干扰，比如，成本控制力度、市场推广力度、工作人员效率、忽大忽小的利息、突如其来的税改，还有莫名其妙的一次性的收支和股东权益变动。这就使得净利润太容易被主动或被动改变了。 更重要的是，这个式子并不能简单的改写，它原本是 既然涉及到每股的数据，自然要与公司总共的股本有关。公司的股本可是一个你问公司CEO都不一定能答得出来的数字。每当要与其他人置换股权的时候，股本就会跟着变化，更不用说那些流淌在外卖引导价格的衍生品了。看到这个公式，其实也能原谅那个说不出股本的CEO吧。 所以，市盈率是个参考价值并不高的参数。 二、市盈率之外99%的信息是什么？ 利润表、综合权益表、资产负债表和现金流量表是财务报告中最重要的信息，其中利润表和综合权益表一般上下接壤，也是大部分投资者最熟悉，甚至只关注的报表。 公司获得多少收入，就记载在利润表中。 1. 以刚刚公布的截止2020年12月31日的阿里巴巴21Q3财报为例，如果不仔细研究财报，很有可能被表象迷惑。 官方公布的21Q3收入2211亿元，同比增长37%，净利润（非公认会计准则）592亿元，同比增长27%。 然而收入的各项展开观察之后，有一项特别亮眼——中国零售商业（其他），增速高达101%，同比翻了倍。 新零售中包含了包括了10月份刚刚加入报表的高鑫零售，而这一数据并没有在去年同期的报表中体现。也就是说，这101%的增长，主要是因为新增了一块业务。 那它该不该算在这块增速中呢？从未来的眼光来看，它自然是其中一部分，而以当前的目光，至少应该将高鑫零售去年同期的收入加入去年阿里的报表中进行调整，那才是更真实的情况。 去掉这一影响，阿里21Q3收入同比增长23%，远远不及官方公布的37%，也是疫情季外最差的。 2. 再来看看前几天公布的苹果20Q4财报，利润表非常健康且有潜力，那我们看看其他的—— 资产负债表上有一个数据叫做递延收入，它的意思是当期已经发生了合同条款卖出去的东西，但是产品和服务要在未来才能兑现，因此不能在当期确认成营收的收入。 一般来说，教育行业（长期的培训费用）、视频行业（长期的会员费）、游戏行业（提供长期的服务）等软件服务是很容易出现递延收入的。 从苹果20Q4的财报中可以发现，递延收入也在不断增长。根据财报的说明，其中大约有65%是1年以内消化的短期递延收入，也有35%的1年以上递延收入。 苹果卖的主要产品都是硬件，很少出现递延。而它的服务收入，近几个季度来也被认为是增长潜力较大的一块，包括它的流媒体Apple Music、Apple TV +，游戏Arcade，支付Apple Pay，保险Apple Pay以及云服务iCloud。 其中，美国人的流媒体付费方式和国内包年的不太相同，因为没有年付折扣，大部分消费者选择月缴，因此Apple Music、Apple TV和iCloud很少产生递延收入；Apple Pay会有一定的结算周期，但由于20Q4疫情影响了线下业务，因此增长也受限；Arcade游戏目前还也没有形成规模化的收入。 于是，最有可能增加递延收入的便是Apple Care了，它跟卖出去多少硬件设备非常相关。考虑到Q4的的5G手机卖的很好，大部分用户购买了Apple Care，是顺理成章的事情。 在恭喜苹果的同事，我们也要思考一件事——更多用户购买了Apple Care，到底对苹果是不是一件好事呢？ Apple Care的买方好像期权买方一样，有行权的权利，而苹果作为卖方，可能会在未来承担更多的维修或者更换责任，这对苹果来说是成本。 如果苹果未来几代产品能持续吸引注意力，用户更新新机而不选择将Apple Care，那这部分就是苹果实打实的收入。而一旦用户选择更新新机，这等于苹果白送一部。 在此只是举个这个案例，来说明财报中有一些我们往往会忽略的因子。 虽然这些因素并不一定能预测未来，也未必能影响股价，但一定能在某种程度上补充我们理解公司的信息。 哪怕是再喜欢波动的投资者，也是厌恶亏损的。而所有为了避免亏损的风险控制，都有可能源自这些小小的信息。 我们希望在股市长虹的同时自己能分得美羹，而财报可能是把不错的钥匙。 $阿里巴巴(BABA)$ $苹果(AAPL)$