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一，基本介绍

毛戈平是领先的中国高端美妆集团。毛戈平于2000年由中国美妆界著名化妆师毛戈平先生创立，在中国美妆行业中建立了强大的影响力。根据弗若斯特沙利文的资料， 毛戈平是中国市场十大高端美妆集团中唯一的中国公司，按2023年各集团旗下所有高端品牌的零售额计排名第七，市场份额为1.8%。

发售股份数目 : 70,588,200股H股(视乎发售量调整权及超额配股权行使与否而定)

公开发售股份数目 : 7,058,900股H股(10%，可予重新分配及视乎发售量调整权行使与否而定)

配售股份数目 : 63,529,300股H股(90%，可予重新分配及视乎发售量调整权及超额配股权行使与否而定)

回拨机制：

公开发售不足额而国际配售足额：将未足额部分回拨至国际配售。

国际配售不足额：可回拨至不超过20%且需下限定价。

国际配售足额且公开发售超购少于15 倍：可回拨至不超过20%且需下限定价；

公开发售超购15 倍或以上但少于 50 倍：回拨至30%；

50 倍或以上但少于 100 倍：回拨至40%；

100 倍或以上：回拨至50%。

发售价：26.3～29.8港元

基石投资者：

6位投资者已同意按发售价认购合共100百万美元可购买的发售股份，相当于发售股份的约 39.31%，详情见招股书318页。

(假设超额配股权未获行使，假设发售量调整权未获行使，假设发售价为 28.05港元)

发售时间：2024年12月02日-2024年12月05日

上市日：2024年12月10日

保荐人：中国国际金融香港证券有限公司

包销商：中国国际金融香港证券有限公司、中国银河国际证券(香港)有限公司、华泰金融控股(香港)有限公司、国泰君安证券(香港)有限公司、建银国际金融有限公司、农银国际证券有限公司、民银证券有限公司、老虎证券(香港)环球有限公司、富途证券国际(香港)有限公司、利弗莫尔证券有限公司

二，基本面和定价

护肤/化妆品是一个很成熟的消费市场，但毛戈平等部分品牌却逆市拿到不错的增长，这很大程度是因为最近几年护肤/化妆品领域的主题词是“国进洋退”，当然这里的“国”是指国货。

图1，媒体整理的近期推出中国市场的海外美妆品牌，数据来源：观潮新消费

乘着这个东风，毛戈平在过去实现了较快的发展。目前毛戈平给自己的定位是高端美妆国货第一，如果把范围扩大到美妆国货，目前毛戈平排名第二：

图2，中国国货彩妆品牌零售额排名，其中品牌P推测为完美日记

不过如果不去把彩妆和美妆做很大区分，毛戈平的竞争对手还有珀莱雅、韩束、薇诺娜、可复美/可丽金等。

图3，2024年双十一美妆榜单，毛戈平尚未在列，数据来源：青眼

回到毛戈平自己。毛戈平的财务数据展现的特征和大多数国货美妆品牌类似，包括高毛利、高销售费用率、低研发费用率，但总体来看这还是一个赚钱的生意。毛戈平的市场营销方面目前是主打单品牌战略，毛戈平自己的同名主品牌占据了绝大多数销售额。不过有一个不同点是毛戈平的业务中还包括化妆艺术培训（即毛戈平化妆学校，相信这和毛戈平创始人的职业生涯有关），这块业务虽然营收占比不大但其实业内声誉还不错。

毛戈平过去的股东大多是家族内部成员，2015年-2024年间几乎没有进行股本层面的变化。但公司在2024年以来进行过多次股权转让及其他股本层面的变化，其中大多是毛氏家族内部的转让/变更以及股东层面内部的变更，对于估值的参考价值有限。其中相对有参考价值的是浦申九鼎向第三方的股份转让，交易对价较本次招股价中位数折让约29.62%。（但不排除本次交易是一个“清理九鼎系”的交易，交易对价可能不完全由市场化因素决定）

图4，毛戈平2024年以来的股权转让

估值倍数对比：

毛戈平本次招股价上限对应的TTM市盈率（经调整）：15.9倍

巨子生物（2367.HK）TTM市盈率：25.0倍

珀莱雅（603605.SH）TTM市盈率：25.8倍

上海家化（600315.SH）TTM市盈率：44.8倍

上海上美（2145.HK）TTM市盈率：15.9倍

资料来源：Capital IQ

综上，账号菌认为“国进洋退”仍有空间，毛戈平的故事虽然可能未必能像巨子一样一己之力带红一个产业，但是也算有独特之处，因此给予略高于本次发行市盈率的估值也算fair。不过同时也需要留意其单品牌战略下的品牌声誉风险。

基本面和定价评级：中性偏正面

三，大市

维持中性评级。

四，保荐人

中金公司为本次IPO的独家保荐人及稳定价格经办人。

保荐人评级：中性

招股书：

https://www1.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2024/1202/2024120200012_c.pdf

$毛戈平(01318)$

利益相关：

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