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万科和中国平安的一季报点评$中国平安(601318)$ $万科A(000002)$ $富途控股(FUTU)$ 

今晚中国平安和万科出来了一季报，做个简单的点评。

第一、万科一季报点评

万科22日披露一季报，期内营收623亿，同比增长30%；归母净利13亿，增长3.4%；实现合同销售金额1795亿，增长30%。期末，万科持有货币资金1966亿元，远高于短期借款和一年内到期有息负债总和724亿元；净负债率15.5%；剔除预收款项的资产负债率69.5%。至此，万科全面达标“三道红线”监管要求，符合“绿档”标准。

房地产企业的当期销售和会计报表有两年左右的时间差，一季报营收增速远大于净利润增速，这说明公司的结算净利率还在下降，应该是18年和19年拿的高价地还在消化。公司也做了说明：第一季度本集团房地产开发及相关资产经营业务收入的毛利率（已扣除税金及附加）为16.1%，毛利率下滑主要和近年来地价占房价比例提高有关。

扣非净利润增加13.765，非常不错。

经营活动产生的现金流净额同比增加671.44%，这说明万科的赚的是真钱，更说明今年一季度万科拿地少了。

今年一季度房地产市场火爆，国家统计局数据显示，一季度全国商品房销售面积同比增长63.8%，全国房地产开发投资同比增长25.6%，房屋新开工面积同比增长28.2%。报告期内本集团房地产业务实现合同销售面积1,104.4万平方米，合同销售金额1,794.7亿元，同比分别增长24.8%和30.2%。

万科的销售面积增速不到平均增速一半，但是销售金额增速高于平均增速，非常优秀。

截至一季度末，本集团合并报表范围内有5,352.0万平方米已售资源未竣工结算，合同金额约7,623.8亿元，较2020年底分别增长8.8%和9.2%。除了结算部分，锅里的肉还在增加。

在限贷针对客户端，三道红线针对企业端，限价针对销售端的严峻调控下，房地产企业的高杠杆没了，剩下的只有高周转，这取决于企业的管理经营能力，高毛利，这取决于面包和面粉的差额。

关于毛利率，保利地产和万科的看法一致，都认为“行业毛利率水平进一步收窄，公司将持续通过精细化管理提升周转效率和收益水平。”

但是两个公司采取的策略不同，保利地产大力拿地，在中心城市拿地，截至2020 年末，公司拥有在手资源17096 万平方米，其中38 个核心城市占比65%；其中待开发面积7747 万平方米，可满足公司2-3 年的开发需求。

郁亮则认为行业要回归实业属性，意味着行业的回报水平也会逐渐向社会平均水平靠拢，意味着房地产开发业务转向开发经营并重，开发越来越像耐用消费品，经营像服务业，企业不能再靠囤积原材料、赚土地升值的钱了，不能再靠加杠杆赚金融杠杆的钱了。未来的竞争会更加全面和激烈，那么我们的出路在哪里？只有一条，踏踏实实向制造业学习，通过我们的劳动挣加工制造和服务的钱。

在郁亮看来，家电行业证明，处于管理红利时代的行业依然大有可为：白色家电行业10多年前就进入了“管理红利时代”，家庭“三大件”早已不再短缺，2007年市场已逐渐饱和接近“天花板”。但经过残酷的行业洗牌，存活下来的龙头企业比如美的、格力、海尔，最终都凭借着产品性价比越来越高赢得了市场，给股东创造了良好的回报。

这就是万科和保利在对行业发展前景判断一致下，但是拿地态度相反的来源。

非常有意思，我也不知道谁对谁错，我两个都买了，仓位差不多。

第二、中国平安一季报点评

1、业绩概况。2021年第一季度，平安实现归属于母公司股东的净利润272.23亿元，同比增长4.5%；归属于母公司股东的营运利润同比增长8.9%至391.20亿元；基本每股营运收益为2.21元，同比增长8.9%；年化营运ROE达20.0%。平安个人客户规模持续增长，截至3月末，平安个人客户数超2.20亿，较年初增长1.0%；其中持有多家子公司合同的个人客户数8,457万，占比提升至38.3%。2021年第一季度，团体业务综合金融融资规模同比增长84.9%。

我们都知道传统企业的经营业绩要看扣非净利润，对于保险行业的经营业绩要看的是营运利润，现在看8.9%的增速还可以。

寿险，2021年第一季度，寿险及健康险新业务价值同比增长 15.4%至 189.80亿元；营运利润同比稳定增长 4.2%至 255.80亿元。同时，平安寿险改革工程已进入全面推广实施阶段。我本来以为寿险改革的成效去年年底到今年上半年就能看到效果，目前看滞后了整整一年，严重不及预期，当然也是所有人都低估了改革的难度。我们后半年看效果吧。

平安的产品有两个看点：依托集团医疗健康生态圈布局及强大科技能力，革新全景式的“产品 +服务”体系，努力形成产品的差异性；另一方面，通过增加保障，降低价格，实现了产品性价比的提升，新业务价值率也从2020年的33.4%降低到2021年一季度的31.4%，我认为短期内新业务价值率不会提高，除非产品差异化战略得到突破性进展（很难，中国人的观念问题）。

2、产险部分。2021年第一季度，平安产险 综合成本率为 95.2%，同比下降 1.3个百分点；实现营运利润 51.19亿元，同比增长 平安好车主 APP作为中国最大的用车服务 APP，截至2021年3月末，注册用户数突破 1.33亿，较年初增长 5.1%。

流量有了，成本低了，赚钱了。金融行业本来就是很赚钱的行业，只有经营者不愚蠢去犯错，就可以持续赚钱。

我们看一个13精的数据，平安和人保作为产险的前两个巨头，在车险改革前后的业绩和行业相比出现了逆转。

综改前，2020年二三季度，人保和平安都是在抢保费，增速明显高于行业也高于其他险企。综改后，从去年四季度至2月末，增速持续下滑且幅度较大，反而被其他险企超越。也就是说，综改后中小险企的表现反而优于头部险企。

根据上周银保监会在发布会上介绍的，一季度末车险综合赔付率高达71%，较改革期提升14个百分点。

现在拼命吃下的保费可能就是日后亏损的根源。

联想到昨天传出的平安产险拒绝为特斯拉承保，我对中国平安严谨的经营作风是放心的，当前迷雾重重，当子弹继续飞，晚点我们才知道谁是赢家。

3、华夏幸福

2021年第一季度， 公司对华夏幸福相关投资资产进行减值计提及估值调整金额为 182亿元，对 税后 归属于母公司股东的净利润影响金额为 100亿元，对税后归属于母公司股东的营运利润影响金额为 29亿元。

182亿是减值准备，并没有真实发生，所以不影响企业的现金流。182亿可能的亏损要在计算纯利润的时候扣除，税前182亿，扣除所得税大概136亿（25%所得税），再提出少数股东损益，归母净利润大概减少100亿。

华夏幸福的风险敞口是540亿，减值182亿，大概三分之一。我认为这个减值幅度已经较高，后面继续大额减值的可能性不大。

2021年第一季度，保险资金投资组合年化净投资收益率为3.5%，年化总投资收益率为3.1%，很差。希望中国平安投资端能借这次机会走出阴影，继续向前吧，吸取教训的同时也不要畏手畏脚。

4、客户经营

2021年第一季度新增个人客户794万人 ，其中有35.2%是从互联网用户转化而来。截至 2021年 3月 31日，集团互联网用户量超 6.11亿，较年初增长 2.2%；年活跃用户量超3.22亿。

一直有人认为互联网会冲击中国平安，其实看用户量和活跃用户量，中国平安自己就是定级的互联网公司，其活跃用户量仅次于腾讯、阿里巴巴、拼多多、京东，高于公认的互联网巨头美团。

5、大健康领域

平安运用领先的医疗科技，通过12家医疗健康相关业务单位有机协作，搭建和赋能医疗健康生态圈，实现横向打通与纵向协同，打造价值增长新引擎。横向打通方面，平安从用户端出发抓住用户流量，从支付端长臂管理机构，并赋能服务方，实现价值最大化。纵向协同方面，平安通过服务医疗管理机构，撬动医院、医生、医药核心资源，并借助科技抓手，赋能生态圈成员，建立竞争壁垒。平安全面构建医疗健康生态圈，涵盖医疗管理机构、用户、服务、支付、科技等医疗产业各环节参与者，致力打造最领先的医疗服务生态，颠覆传统医疗服务模式。平安智慧医疗通过提供公共卫生管理、医疗机构监管、AskBob医生站、临床辅助决策、智能影像、慢病管理等方案有效服务监管部门、赋能医疗机构。截至2021年3月末，累计覆盖161个城市，赋能超3.7万家医疗机构，惠及约75万名医生。同时，平安与各地医保局开展紧密合作，2021年第一季度，新中标7个省级医保平台建设工程项目。

在互联网大健康领域，我认为中国平安是唯一一家有可能真正成功的公司。

6、公司持股计划的实施情况

先看核心人员持股计划。

2021年度核心人员持股计划 的股票来源为本公司二级市场流通股票。 自愿参与。本公司2021年度 核心人员持股计划的核心关键人员共1,754人 ，参与资金总额合计人民币 67030.32 万元 来源于 员工的合法收入及业绩奖金额度。

对于2020年，2020年共计1522人茶几与，成交金额为6.38亿。

一句话：公司的管理层在增持。

再看长期服务计划。

2021年度长期服务计划的股票来源为本公司二级市场流通股票。 自愿参与。本公司202 1年度长期服务计划的核心人才共90960人，参与资金总额合计人民币418409.95 万元 来源于员工应付薪酬额度。

对比2020年，共32022人参与，成交金额39.88亿，。于报告期内，有 804名员工因离职或绩效不

达标等原因不符合长期服务计划方案及相关约定细则所明确之条件，相应取消资格并收回股票 1,294,047股。

一句话：公司的中下管理层也在增持。

我个人判断，平安的资产端在改善，产品竞争力明显增强，初步形成了保险+健康的产品差异性，渠道端代理人数量从140万减低到100万人左右，将保持稳定，银保渠道继续发挥平安银行的发动机作用，这是很大的优势，投资端超大计提，但是一季度投资收益和同行相比差距较大，估计投资端的压力较大，后面慢慢来吧。

负债端一时半会也急不来，资产端压力较大（是谁都会有心理压力），渠道端目前也不会有爆发性增长，互联网业务和科技公司目前体量太小，我觉得吧，未来六个月中国平安的基本面不大会出现变化，希望赚快钱的可以走了。

好的消息的，最坏的情况似乎已经过去，今年的新业务价值有望实现个位数增长，如果改革成功，这个可能性很大，那么中国平安将会迎来脱胎换骨的质变，企业的估值很可能在业绩起飞之前就开始提高。

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