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信用利差是理解市场情绪以及预测潜在股票市场下跌的关键指标。信用利差是指两种相似期限但信用质量不同的债券之间的收益率差异。通常将国债（被认为是无风险资产）与公司债券（具有违约风险）进行比较。通过观察这些利差，投资者可以评估金融市场中的风险偏好，从而识别可能导致股市调整的压力点。

信用利差与市场表现的关系

以下图表显示标普500市场指数的年化变化率与穆迪Baa公司债券指数（投资级）和美国10年期国债收益率之间的利差。利差的扩大与金融市场年化回报率下降一致。

美国国债与穆迪Baa债券利差

另一个我们关注的指标是公司“垃圾”债券（BB，高收益债券）与美国国债“无风险”收益率之间的利差。

BB与国债利差

“垃圾债券与国债利差”能够提供市场压力或即将到来的市场调整信号。如果投资者选择高违约风险的债券（即“垃圾债券”），他们理应因承担风险而获得比国债更高的溢价。利差能够揭示投资者是否愿意在市场中投机并忽略“风险溢价”。历史表明，这种行为通常不会有好的结果，因此理解信用利差对于投资成果至关重要。

信用利差的重要性

许多金融分析师和媒体平台经常预测即将到来的市场崩盘。这种预测的合理性可以理解，尤其是在过去两年市场大幅上涨的背景下。然而，市场上涨并不一定意味着崩盘迫在眉睫。正如Carson Research最近指出的，与历年牛市相比，当前2022年调整后的涨幅在持续时间上相对较短。然而，1966年、1970年和2020年的历史表明，在两年牛市之后出现回调并非不可能。

牛市长度比较图表

然而，信用利差在确定市场回调或熊市风险方面具有重要作用。

信用利差反映了公司债券相对于国债的风险感知。当经济表现良好时，公司债券与安全性较高的国债之间的利差通常较窄，因为投资者对企业盈利能力充满信心，愿意以更低的收益率承担更高的风险。相反，在经济不确定或压力时期，投资者对持有公司债券要求更高的收益率，导致利差扩大。这种扩大通常表明投资者对未来企业违约的担忧增加，可能预示更广泛的经济问题。

宽信用利差的意义

当信用利差扩大时，通常伴随投资者风险厌恶情绪的增加。历史上，信用利差的显著扩大预示着经济衰退和主要市场下跌。以下是一些原因：

​1.​公司财务健康：信用利差反映了投资者对企业偿债能力的看法。利差扩大表明市场对企业偿债能力的担忧加剧，尤其是在经济放缓或利率上升时。

​2.​风险情绪转变：信用市场对经济冲击的敏感程度高于股票市场。当信用利差扩大时，通常表明固定收益市场正在定价更高的风险。这往往是股票市场压力的先行指标。

​3.​流动性减少：当投资者变得更加风险厌恶时，他们会将资本从公司债券转向更安全的资产，如国债。资金流向安全资产会减少公司债券市场的流动性，从而可能导致信用条件收紧，影响企业的投资和增长能力，拖累股价。

目前，公司债券与国债之间的利差极低，表明牛市依然健康。

最重要的信用利差：高收益债券与国债利差

尽管有多种信用利差可供监测，高收益（或垃圾债券）与国债收益率的利差被认为是最可靠的。这一利差一直是市场回调和熊市的重要预测指标。高收益债券市场包括信用评级较低的公司发行的债券，这使得它们更容易受到经济放缓的影响。因此，当投资者对经济前景感到担忧时，他们会要求显著更高的回报来持有这些风险较高的债券。这一过程导致利差扩大，预示着风险增加。

历史关键案例

​1.​2000年互联网泡沫：科技泡沫破裂前，高收益利差在2000年初开始扩大，警示企业信用风险增加。随着利差扩大，股市在同年大幅下跌。

​2.​2007-2008年金融危机：高收益利差在2007年中期显著扩大，远早于2008年股市崩盘。投资者识别到企业信用风险增加，尤其是金融行业，最终导致了经济大衰退。

​3.​2020年新冠疫情崩盘：全球经济停滞时，高收益利差在2020年初飙升，预示随后3月的严重股市调整。

以下图表重构了国债与垃圾债券（BB）利差与市场年化变化率的关系。在重大市场调整之前，国债与高收益债券的利差往往扩大。目前，该利差显示市场严重调整的风险尚未显现。

国债与垃圾债券利差 vs. 市场年化变化率

投资策略启示

投资者应密切关注高收益利差，因为它往往是信用市场开始定价更高风险的最早信号之一。与股票市场不同，信用市场对经济条件的基本变化更加敏感。

当高收益利差显著扩大时，可能表明：

​1.​企业盈利可能下降：信用评级较低的公司可能难以以有利的利率再融资，导致盈利能力下降。

​2.​经济增长放缓：利差扩大通常反映出经济放缓的担忧，这可能导致消费者支出减少、企业投资下降和就业增长疲软。

​3.​股市波动性增加：随着信用条件收紧，投资者风险偏好下降，导致股市波动性增加。

应对策略

如果高收益利差开始扩大，投资者可能需要重新评估投资组合的风险敞口，可以采取以下措施：

​•​减少高风险资产敞口：包括投机性股票和高收益债券，这些资产在市场下跌中受到的冲击最大。

​•​增加防御性资产配置：如国债、黄金以及公用事业和消费必需品等领域，这些资产在市场波动中提供保护。

​•​审视流动性需求：确保投资组合拥有足够的流动性，以便在市场压力下无需以不利价格出售资产。

尽管熊市和崩盘预测吸引了许多关注，但大多数长期预测往往错误，导致投资者错失获得收益的机会。与其关注通常不准确的市场分析，信用利差（尤其是高收益债券与国债利差）是预测股市下跌的关键指标。它们在历史上是经济衰退和熊市的可靠预警信号。

然而，目前没有证据表明熊市即将来临。如果利差扩大，我们一定会通知您。