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由于 $MicroStrategy(MSTR)$ 股票期权交易价格居高不下，套利者愿意接受零收益率的可转债，因为他们认为这些债券中嵌入的股票看涨期权极具价值。

MicroStrategy 如何以零利率融资30亿美元？

这笔交易的部分吸引力在于，它为投资者提供了一种间接投资比特币的方式。MicroStrategy是全球最大的企业比特币持有者，目前持有386,700枚比特币，价值约360亿美元。当前比特币的交易价格在93,000美元左右。

另一个关键原因是MicroStrategy股票的高波动性。这使得其活跃交易的股票期权成为股市中所有大型公司中隐含波动率最高的之一。

• 高波动性推高了期权价格

• 套利者将可转债视为债券和股票虚值看涨期权的组合，因此愿意接受零收益率

结果是，MicroStrategy成功发行了30亿美元的五年期可转债，票面利率为零。这一收益率与今年新发行可转债中的最低水平持平。此外，这批债券的转换溢价高达55%，是今年普通可转债中的最高溢价。

根据美银证券全球可转债策略主管Michael Youngworth的说法，这笔交易是今年美国传统可转债市场中规模最大的交易，仅次于波音公司50亿美元的强制可转债发行。

交易详情

这笔交易于上周四完成，公司利用债券募集的资金以及股票销售所得，共购买了价值54亿美元的比特币。

然而，随着比特币从上周接近10万美元的高位回落，MicroStrategy的股价再次承压。MicroStrategy股价周二下跌12%，至353.69美元，较11月21日创下的近期高点543美元下跌约35%。随着股价下跌，MicroStrategy股票中的比特币溢价也有所下降。

根据《巴伦周刊》估算，基于2.665亿股的流通股本，该公司当前市值约为940亿美元。这相当于其比特币持仓价值的2.8倍（扣除约70亿美元的债务以及公司软件业务的价值）。此前，这一溢价曾超过三倍。

新发行的可转债可以以每股672美元的价格转换为股票。这意味着股票价格需上涨约90%才能使转换债券变得具有吸引力。今年以来，MicroStrategy股票波动剧烈，已经上涨约五倍。

这批新债券的面值为1,000美元（在债券市场中称为100美元）。在这 100 美元中，约 75 美元可归为交易的债券部分（实际上是五年期零息债券），25 美元为股票期权。。这些可转债近期的交易价格约为96美元，低于发行价100美元，主要由于股价下跌。

Michael Saylor 对可转债市场的推动

MicroStrategy董事长兼控股股东Michael Saylor一直积极吸引可转债买家。在公司上季度财报电话会议上，Saylor表示：

“如何在比特币处于历史高位时购买比特币，同时享受比特币上涨的收益，并获得本金和下行保护？”

他的答案是，通过MicroStrategy的可转债。他还提到，公司现有的可转债是整个可转债市场中表现最好的之一。

可转债对MicroStrategy未来计划的影响

目前，MicroStrategy的可转债余额约为70亿美元，已成为市场中最大的发行者之一。可转债是公司未来三年计划的核心部分。根据这一计划，公司计划通过发行210亿美元债券和210亿美元股票来购买更多比特币。这一计划在今年10月首次公布。

MicroStrategy的可转债目前占美国可转债市场总市值的约5%，并贡献了ICE可转债证券指数今年迄今15.4%回报率的近五分之一。这种债券发行增加了MicroStrategy的风险，因为公司实际上已经成为一个杠杆化的比特币持有者。然而，目前投资者对这一方法表示认可，因为公司能够通过可转债发行，仅以股本的适度稀释来增加比特币持仓。

随着Saylor推进增持比特币的计划，预计MicroStrategy未来会发行更多可转债，以进一步扩大其比特币持仓。

编译自Barron's《How Did MicroStrategy Sell $3 Billion of Zero-Rate Debt? Option Volatility is Key.》