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本周进入4月份的最后一个交易周，美股上周继续刷新历史新高，从空间上看，$标普500(.SPX)$ 仍然在我们3月初调整低点时期判断的4000-4200目标区域内有序运行，仅4月份以来涨幅已达5.2%。

不过随着近期媒体对拜登开征资本利得税的报道，加上美股向来也多有Sell in May的谚语魔咒，市场进而也开始担心美股是否会出现高位回落的情形？

一、警惕5月波动魔咒

首先，在目前美股的超买状态下，技术性修正的压力确实逐渐增大，加上美股有一定的季节性因素，比如5月份偏疲软，季报密集、盈利预跑潜在结束等情形干预下，可以预见未来数周美股都将迎来波动率偏高的时期，潜在的波动值得警惕。

具体来看，本周FAAMG等大型科技股披露财报，因为本身是指标股，我们判断Earning Run正在接近尾声，财报间的差异性，也很容易将市场拖入到盘整周期（4000-4200），这也将是投资者调仓换股较为频繁的时期。$标普500波动率指数(VIX)$ ​$1.5倍做多波动率指数短期期货ETF-ProShares(UVXY)$

二、资本利得税后期折中出台的可能性偏大

拜登将在本周三的国会首次演讲时介绍加税计划的细节。除了高税率本身这个市场广泛关注的焦点之外，起征的时间点也同样重要，比如2021买入的是否在本次起征范畴内，这些都需要确认。

对于加税计划的前景众说纷纭，我们认为待后续正式提案出来后，也可能很难一气呵成由国会直接通过，类似于此前其他刺激法案，实际通过税率也可能在审核中被打折扣。时间上，我们判断最终的加税法案可能在2022年生效，对市场带来的抛压固然有影响，但更多是渐进式的增加。

三、资本利得税会带来流动性的收紧吗？

除此之外，对于关注中期以上时间窗口的投资者来讲，借鉴历史经验，我们认为流动性仍旧是影响市场风向的主导性参数。首先，加税有没有带来流动性的收紧呢？

定性来看，加税预期虽然会影响中产以上阶层资金对股市的净流入贡献，但本身也对冲了投资者对当前阶段高通胀预期的焦虑，随着通胀情绪降温，美联储削减资产购买和后续加息的时间预期相应也在后移，潜在也会在估值上给美股形成支撑。这相当于，在不增加泡沫的情况下完成基建，$道琼斯(.DJI)$ ；同时也能控制住美债后续上涨的斜率。因此从定性的角度来看，对科技股估值的影响本身是多空共存的。$纳斯达克(.IXIC)$

我们认为，中长期的市场仍然取决于美联储宣布QE减量预期的时间窗口。在投资者没有更好的权益类投资替代品的情况下，QE的影响权重可能会更大一些。

除此之外，美国疫情控制同样好于去年，新增病例处在低位，上半年群体免疫如果实现，二季度末，同样也会带来复苏周期美股的盈利的上调。相反，美股的另一个潜在风险则在于印度疫情失控后，扩散到全球的风险。