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　第一上海发布研究报告称，维持快手-W(01024)“买入”评级，预计未来稳态毛利率、净利润率分别可达58%、20%，当前净利润率10%，仍有翻倍空间，目标价70港元。公司账上现金储备867亿元，2024年预计自由现金流达180亿元，目前市值不足2000亿元，显著低估。快手2024年第三季度日活与月活用户均创历史新高，单用户日均时长达132分钟，各项使用者资料历史表现最佳。财务方面，毛利率和净利润率持续提升，受益于广告和电商高毛利业务占比增加及三费开支严格控制。

　　第一上海主要观点如下：

　　业绩微超市场预期,DAU破四亿：

　　2024Q3公司营业收入311亿元(QOQ+0.5%，YoY+11.4%);毛利169亿元(YoY+17.0%)，毛利率较去年同期提升2.6%达到54.3%;经调整净利润达到39.5亿元(YoY+24.4%)，经调整净利率12.7%。用户流量端达新高，24Q3快手应用的DAU为4.08亿(QOQ+3.3%，YoY+5.4%)，MAU为7.14亿(QOQ+3.2%，YoY+4.3%)，日活跃用户日均使用时长达132.2分钟(QOQ+8.3%，YoY+6.2%)，用户总时长同比增长7.3%。

　　外回圈广告为线上行销业务主要驱动力：

　　24Q3公司线上行销业务收入为176亿元(QOQ+0.7%，YoY+20.0%)，连续六个季度实现20%增长。外回圈广告成为主要推动力，传媒资讯、平台电商和本地生活等行业贡献主要增长。第三季度，快手短剧的行销消耗同比增长超过了300%，占外回圈消耗大盘的比例也达到双位数，近期单月消耗峰值也突破了4,000万。IAA短剧模式带动短剧消耗同比增长超300%，有超3亿的短剧用户基础。全自动投放解决方案渗透率达50%，提升投放精准性与稳定性。内回圈广告同样稳健，月动销投流商家同比增长50%以上，短视频引流直播间行销投放同比增长近20%，智慧化投放产品巩固了平台商家的长效经营能力。

　　内容场和泛货架协同拉动电商增长：

　　24Q3包含电商收入的其他服务收入为42.1亿元( QOQ+0.2%，YoY+17.5% )。本季度电商GMV为3342亿元( QOQ+9.4%，YoY+15.1%)，电商增速有所放缓，货币化率下降。快手持续推进“直播+短视频”模式，打造强大的内容电商生态，丰富达人生态。短视频电商GMV同比增长超40.0%，短视频引流直播间的成交GMV环比增长近40%。泛货架GMV占总电商GMV比例提升至27.0%。通过商城场域的协同发力，日均动销商家同比增长近70.0%，电商月活跃买家数同比增长12.2%达到1.33亿，为电商生态注入持续动力。

　　可灵AI取得显著进展：

　　可灵AI 1.5版本实现技术突破，用户月活跃数超150万，并通过会员付费和API服务推动商业化，单月流水超千万人民币。快意MoE基座大模型大幅降低训练成本，适配短视频、直播和电商场景。AIGC日均行销素材消耗超2000万，互动助手“AI小快”月活峰值突破1800万，带动用户留存、商业化消耗及电商GMV显著提升，展示了快手AI技术在内容生成、推荐和互动中强大潜力。