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冲击上市 SHEIN动作频频

深读商业（shendushye）原创

作者 | 胡斐

编辑 | 刘满心

11月18日，英国知名媒体《泰晤士报》报道表示，全球快时尚行业巨头SHEIN（希音），正计划于2025年一季度赴伦敦证券交易所进行IPO。此举可能使其估值达到503亿英镑，折合约640亿美元或4600亿人民币。这比此前660亿美元估值有小幅折让，相比最高点千亿美元估值，缩水36%。据了解，SHEIN上市可自主掌控的准备工作几近完备，不过最终是否成功上市，还需等待监管部门的批准。

一·、冲击上市 SHEIN动作频频

报道显示，SHEIN（希音）准备未来几周举行正式投资路演，正在与美国投资银行高盛、摩根大通和摩根士丹利等主承销商合作此次上市事宜。SHEIN创始人亿万富翁许仰天（Sky Xu）和其执行董事长唐伟（Donald Tang）已开始着手相关工作。此前彭博社报道Barclays Plc(巴克莱银行)和UBS Group AG(瑞银集团)已被选为其上市账簿管理人。

11月初据国内媒体报道，当前SHEIN身处赴英上市敏感期，为应对当前挑战，创始团队成员任晓庆，出任CRO（首席风险官）；CRO办公室升级为一级部门，SHEIN公共关系及政府事务负责人Leonard Lin向他汇报。据《财经》杂志报道，2024年5月底，任晓庆才刚卸任FTIC（履约与纺织品创新中心）总经理一职，最近6个月刚开始负责集团长期战略发展项目。

10月底，彭博社曾报道SHEIN董事长唐伟一周内至少参加了两次与英国现任财政大臣的会议，⼀次是与新任投资部长会面，另⼀次是与城市部长会⾯。值得一提的是10月初，多家媒体报道，SHEIN的神秘创始人许仰天，一改往日很少公开露面的作风，赴英出席非正式路演。许多大型机构投资者此次是第一次见到他本人。

另外在上市造势方面，SHEIN动作似乎不少。为塑造自身行业正面人设，其近年来传播了诸如“美国休闲女装品牌热榜冠军”、“日本本土超优衣库”、“法国第二大服装时尚品牌”、“三季度全球访问量最大服装时尚品牌”等领先相关内容；并发起设计师合作计划、知识产权培训和赋能活动、探索废弃物循环利用等应对知产侵权以及环保“绿漂”质疑。

为了提升未来的想象空间，2024年6月，SHEIN在原有直营模式基础上，在漂亮国推出半托管模式，并后续在欧洲多国陆续铺开。2023年5月，SHEIN宣布从快时尚领域的独立站点转向综合性平台电商。SHEIN不再局限于服饰类售卖，而是进攻全品类，涉及女装、家居百货、美妆个护、电子产品、汽车装饰、家电产品等诸多品类。

SHEIN除了丰富拓展线上交易外，近年来还在全球线下进行兼并收购与供应链投资，包括收购英国Missguided、Forever 21的母公司（SPARC集团）30%股权等，以及在巴西、土耳其等地投建供应链。此前，SHEIN旗下拥有自有品牌超10个，诸如年轻快时尚ROMWE、高端服装MOTF、欧美快时尚EMERYROSE等等。

二、辗转多地 亟待监管放行

相比业务领域的突飞猛进，SHEIN上市之路相对曲折。SHEIN自2020年就在开始筹备上市后搁置；2022年重启IPO计划很快再次终止；2023年SHEIN又启动赴美IPO，但在遭到拒绝后；2024年把上市地转移到了伦敦。SHEIN前后历时多年，在上市地、融资方式及估值等多方面一再更改，目前仍待监管当局审批。

2024年11月初，英国金融时报（FT）报道显示，英国下议院商贸委员会（House of Commons' Business and Trade Committee）主席、工党议员利亚姆·伯恩(Liam Byrne)称，英国立法者正计划就“就业权利”开展调查，对SHEIN进行质询，最早明年1月实施。

他还在报道中进一步表示，商贸委员认为想要保障英国工人的权利，就不能冒从劳工权利非常差的地方进口的风险。该报道还提到，目前超过4.5万人加入了“对SHEIN说不”的组织。该组织呼吁英国阻止SHEIN在伦敦上市的申请，并对其劳工行为、环境影响和税收等问题进行“彻底调查”。

2024年9月，英国一位前部长就曾呼吁政府密切审查 SHEIN 是否存在强迫劳动行为。英国现任首相基尔·斯塔默10月初在回答关于新工党政府是否欢迎在线时尚巨头 SHEIN 上市的问题时也向彭博电视台表示，所有寻求在伦敦出售股票的公司都将面临对劳工权利的审查。

这与多次出现劳工方面的负面问题密不可分。比如BBC、英国电视第四频道等媒体曾多次重点专题报道SHEIN的劳工问题。早在2022年10月，英国电视第四频道就曾探访SHEIN工厂，发现工人每天工作长达18个小时，每月仅有1天休息。长期超负荷工作之外，工人每生产一件产品仅能拿到几毛钱的计件工资。同时，工人犯错的罚款金额高达日薪的三分之二。

此前SHEIN相关负责人在接受采访时曾表示，公司与TUV、ITS、SGS等独立第三方机构合作，对供应商每个月进行随机检查。然而近年来，海外媒体在后续调查中称，SHEIN合作代工厂工人每周仍保持75小时的工作时长，未彻底改善。

分析表示，SHEIN 的上市可能是伦敦十多年来最大的一次IPO，可以帮助伦敦交易所收回因部分英国公司将其主要上市转移到纽约带来的损失。不过SHEIN在英国正面临劳工权利相关的指控，如果英国现任执政党工党被视为在讨好⼀家⾯临劳工权利方面指控的公司，那么面临一定的风险。所以虽然SHEIN计划2025年一季度上市，但就目前整体监管审批的节奏看，仍有不确定性。

三、行业竞争加剧 压力陡增

SHEIN（希音）在准备上市的过程中，除了来自政府层面的关注与压力之外，其自身经营的竞争压力也不小。即便SHEIN此前对外一向非常低调，但因为在疫情期间快速崛起以及高估值，反而引发媒体好奇与行业关注。加上当前身处上市敏感期，竞争压力在陡增。

10月底，全球知名媒体The Information曝料SHEIN今年上半年财务业绩数据。数据显示，SHEIN在2024年上半年收入180亿美元，同比增速从去年40%大幅放缓至23%；净利润低于4亿美元，同比降 70%以上；净利润率从去年同期8%跌至2%。就此消息，有媒体向SHEIN进行求证，其尚未回应置评请求。

此前据第三方电商数据平台ECDB给出的数据显示，2020-2023年，SHEIN营收增速从约238%下滑至40%左右，2024年收入增速预期32%。这在一定程度上说明SHEIN发展增速略低于预期。

从当前资本市场对头部时尚品牌的估值看，Zara、H&M、Lululemon等一众知名的快时尚品牌，市盈率合理参考在20倍左右。结合公开报道提及的SHEIN2023年净利润为20亿美元，参照行业20倍的市盈率，合理估值大致为400多亿美元。此次赴英上市其给自己的估值640亿美元，相比这一行业估值基准，虚高不少。如果采用最新2024年数据，估值恐需要再次打折才能触达市场合理区间。

行业分析人士表示，SHEIN在2024年上半年的营收增速下滑，与转型平台化、竞争加剧有关。报道显示，SHEIN去年5月平台化之后，第三方卖家可以在平台销售，平台只抽取营收的一部分，可能反噬了部分原本属于自营品牌增长势头。在利润上，SHEIN平台化之后，平台电商间竞争加剧，这些因素推动了包括营销、运输等多方面成本的上涨。

据悉，为了抵御来自国内跨境出海电商对市场的蚕食，巨头亚马逊近期已正式下场，也让行业竞争的激烈程度再次陡增。11月14日报道显示，亚马逊推出折扣商店Amazon Haul，主打20美元（折合约144元人民币）以下服装、家居用品、电子产品等特色商品，直接从中国发货，这与SHEIN等全托管模式类似。在今年1月及之后，亚马逊还曾陆续大幅下调美国等多个国家/地区的低客单价服装佣金。

在如今，跨境电商竞争持续升级的背景下，SHEIN能否守住、扩大自己的市场份额存在变数。再加上当前监管审批的不确定性，SHEIN最终能否如愿上市与后续发展走势，尚不明朗。