超越预期还不够吗？英伟达Q3财报解析
（ 数据来源： www.smartoption.tech ）当主要科技公司（几乎每天如此）希望挖掘AI工具的“圣杯”时，英伟达为其提供了“铲子”（最先进的硬件），这些硬件非常适合用于训练大型语言模型（LLM），这些模型构成了许多主流解决方案的基础，例如ChatGPT，已成为人们日常生活中的常用工具。
自10月初以来，其股价已上涨超过16%。今天，公司发布了2025财年第三季度财报，再次展现了强劲的季度环比和同比表现。然而，截至本文撰写时，其股价在盘后交易中下跌了2%-3%。
超出预期的表现为何仍然不够？
英伟达又一个令人瞩目的季度总收入达到了350.8亿美元，比预期高出19.5亿美元。公司数据中心业务再创季度收入纪录，超过307.7亿美元，同比增长17%（环比）和112%（同比）。
尽管收入动态增长，英伟达依然严格控制成本结构，保持了强劲的盈利能力。该季度毛利率高达74.6%，运营利润率达62.3%（较2024财年Q3增长近485个基点）。
在盈利方面，英伟达的稀释后每股收益环比增长16%，同比增长111%，总结了这一季度的优异表现。
英伟达带来了更多利好消息
投资者需记住，英伟达的数据中心业务在未来几年仍有更多发展潜力。目前的卓越表现主要由其上一代Hopper计算平台（用于大型语言模型训练）架构推动。
收入增长主要来自H200需求的增加。利好消息是，最近公司推出了更先进的架构——Blackwell，相比于之前非常成功的Hopper环境，Blackwell将大幅超越前者的性能。对于不熟悉“Blackwell”这一术语的读者，英伟达于2024年初宣布了该架构。其GB200 NVL72在训练模型速度上提升4倍，实时吞吐量提升30倍，能效提高25倍（与H100相比）。
根据英伟达CFO的评论，公司将在2025财年及以后同时供应Blackwell和Hopper产品。正如我在之前文章中提到的，英伟达已凭借Blackwell“大获全胜”，其系统的订单已经排满了未来12个月，这一消息再度得到了确认。
在财务和业务发展方面表现出色的同时，英伟达还为股东带来了另一项好消息：2025财年Q4收入指引超出了市场普遍预期的370.4亿美元，公司预计收入将达到375亿美元，同比增长约70%。
长期投资与短期交易的区别
每到财报季，尤其是像英伟达这样备受关注的公司，我总喜欢提醒自己股市中最精彩的比喻之一：本杰明·格雷厄姆的“市场先生”隐喻。根据他的观点，市场往往是非理性的，容易受到短期事件的情绪波动影响，而这些事件并不会对长期产生实质性影响。
未来几天或几周内，英伟达可能会经历这样的情况，许多投资者和分析师可能会质疑公司是否超出预期的幅度足够大。
也许他们会想，公司是否应该实现同比112%以上的数据中心收入增长？或者是否应该预期下一季度收入增长75%？又或者Blackwell的需求是否应该超出2026财年全年的供应能力，而不仅仅是未来几个季度？
虽然有些投资者会纠结于这些问题（如果这对他们有效，那就祝他们好运），但我倾向于避开这些争论。我没有水晶球，无法准确预测英伟达未来几个季度的收入水平或利润率。然而，我可以得出一些简单而令人放心的结论，比如：
• 英伟达在技术上对同行具有巨大的优势，为AI革命奠定了基础。
• 其高度有效的商业模式体现在收入增长和持续的盈利能力上，这对股东来说至关重要。
• 英伟达将继续超出预期并以动态的速度增长。近期的增长甚至尚未计入其最具创新性的Blackwell解决方案，而这些解决方案的需求已被预订到未来几个季度。
估值展望
作为一名并购顾问（M&A advisor，简单来说就是为企业买卖提供建议），我通常依赖倍数估值法，这是交易过程中一种主要工具。它能够提供便捷且以市场为导向的基准。
从表面上看，如果仅考虑大多数标准指标，英伟达可能看起来估值过高。按照交易过程中常用的“经验法则”，其前瞻EV/EBITDA倍数几乎是行业中值的三倍。
然而，正如我经常提到的，我们谈论的是英伟达——一个极具吸引力且快速增长行业中的无可争议领导者。如果我的并购经验教会了我一件事，那就是没有一个“正确的”倍数可以应用于某个行业，并据此认为超出中值的企业高估（或低于中值的企业低估）。
我们必须考虑具体的条件和企业的竞争优势。我是否曾参与过以如此高的EV/EBITDA倍数出售类似规模的企业？没有。但我确实有幸参与过20-30倍EV/EBITDA倍数的交易，但这种情况很少见。通常倍数在高个位数到高十几倍之间，但大多数这些企业具备以下特征：
• 规模更小
• 私有企业
• 所属行业吸引力较低
• 不具备如英伟达这般卓越的竞争优势
问题在于——英伟达是否能通过动态扩大财务规模来消化其估值？我相信它能做到，并且只要它继续这样发展，它就仍然属于“买入”范围。
我的结论：你的收获
毫无疑问，我对英伟达持乐观态度。我是长期持有者，从未卖出过一股，并定期加仓。目前，英伟达是我投资组合中占比最高的科技股。
我相信公司在未来几年还有更多惊艳表现可展现，因为Blackwell尚未在财务业绩中体现出来，但其需求却极为旺盛。英伟达的许多客户对推出像Blackwell这样的创新变化感到自豪。
鉴于黄仁勋对英伟达解决方案需求和影响的预期迄今为止准确无误（例如关于Blackwell需求的评论），我非常愿意继续信任他管理下的这家公司以及他的热情和高效：
“AI时代已全面启动，推动了全球向英伟达计算的转变……对Hopper的需求以及对Blackwell的预期需求——全面生产——令人难以置信，因为基础模型制造商在扩展预训练、后训练和推理规模……AI正在变革每个行业、公司和国家。企业正在采用自主AI革命性地改变工作流程。随着物理AI的突破，工业机器人投资激增。各国也已经意识到开发国家AI和基础设施的重要性。”
尽管存在潜在风险因素（包括美联储政策、地缘政治紧张局势、潜在的延误或技术失败，以及股价波动相对较大），但我决定重申对英伟达的“强力买入”评级，因为我相信它是一个长期的赢家。
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