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一，基本介绍

顺丰控股是一家全球领先的综合物流服务提供商(即提供全方位国内及国际物流服务(包括但不限于快递服务、快运服务、冷运物流服务、同城即时配送服务、供应链服务及国际物流服务)及向跨国公司、大型企业、中小型企业及散单客户提供一站式解决方案的物流服务提供商)，根据弗若斯特沙利文报告，按2023年收入计，顺丰控股是中国及亚洲最大的综合物流服务提供商，也是全球第四大综合物流服务提供商。

发售股份数目 : 170,000,000股H股（视乎超额配股权行使与否而定）

公开发售股份数目 : 16,150,000股H股（9.5%，可予重新分配）

配售股份数目 : 153,850,000股H股（90.5%，可予重新分配并视乎超额配股权行使与否而定）

回拨机制：

公开发售不足额而国际配售足额：将未足额部分回拨至国际配售。

国际配售不足额：可回拨至不超过19%且需下限定价。

国际配售足额且公开发售超购少于14 倍：可回拨至不超过19%且需下限定价；

公开发售超购14 倍或以上但少于 47 倍：回拨至14%；

47 倍或以上但少于 95 倍：回拨至18.5%；

95 倍或以上：回拨至36.5%。

发售价：32.3～36.3港元

基石投资者：

10位投资者已同意按发售价认购合共204.8百万美元可购买的发售股份，相当于发售股份的约 27.3%，详情见招股书432页。

(假设超额配股权未获行使，假设发售价为 34.3港元)

发售时间：2024年11月19日-2024年11月22日

上市日：2024年11月27日

保荐人：高盛(亚洲)有限责任公司、华泰金融控股(香港) 有限公司、J.P. Morgan Securities (Far East) Limited

包销商：高盛(亚洲)有限责任公司、华泰金融控股(香港) 有限公司、J.P. Morgan Securities (Asia Pacific) Limited、 中国国际金融香港证券有限公司、UBS AG Hong Kong Branch、农银国际证券有限公司、中银国际亚洲有限公司、招银国际融资有限公司、星展亚洲融资有限公司、广发证券(香港)经纪有限公司、 工银国际证券有限公司

二，基本面和定价

顺丰控股本次香港IPO后构成A+H双重上市，其A股代码是002352.SZ。

相信住在中国内地以及港澳地区的朋友对顺丰不会感到陌生，中国的快递公司被分成“顺丰”以及“其他快递”以及很大程度上说明了顺丰的服务能力以及品牌影响力。

在中国内地，快递和物流显然是一个成熟行业，在大部分地区都已实现充分渗透，各细分赛道（冷运、同城等）也有越来越卷的趋势。所以如果单就中国大陆市场来看，账号菌认为整个物流行业已经基本处于充分竞争的状态。

如果只是看到这里，一个成熟行业的双重上市的公司似乎是没有特别性感的地方，一切消息都应该已经被充分Price-in。不过账号菌认为可以多提供一些自己想法。

首先我们来看一下国际物流巨头以及顺丰的估值：

可以看到在美国和欧洲，资本市场给予物流巨头的估值往往是低于指数估值的，而在深圳以及香港市场，似乎市场愿意给予一个高于指数的估值。

通常来说高估值意味着市场相信公司之后有更好的成长性。那么相比于DHL这样的公司，顺丰的成长性在哪里？

目前来看最值得讲的故事就是跨境物流，尤其是中国出口至亚洲其他地区的物流。亚洲很多国家人口密度高，电商渗透率也正在快速提高。同时中国的制造商、电商也在积极走出去，基本上这也是为什么极兔速递的IPO还是吸引了一定的关注。物流行业是一个天然具有规模效应的行业，因此理论上顺丰凭借自己在国内的网络和自己的货仓、货机机队相比于极兔依然具有自己的优势。

所以对于投资人来说，顺丰的新业务成长性值不值的顺丰的这个“溢价”就是做出投资决策。

账号菌不是物流行业的专家，也就不再过多班门弄斧，不过这里额外提下顺丰在A股上市后再选择港股上市对投资人来说有什么不同。

港股是一个机构为主的投资市场，但同时可以看到港股的估值和流动性目前是远不及A股的，本次顺丰港股上市的同时并没有申请全流通，也就是说A股股东来港股退出显然是不存在的。不过本次港股折价IPO也确实给一些不希望通过深港通持仓的境外投资人、对绝对估值或股息率有要求的投资人提供了另一个投资顺丰的途径。不过同时，没有全流通也意味着顺丰在港股的流动性可能不足，投资者应注意流动性风险以及流动性不足带来的风险溢价。

基本面和定价评级：中性

三，大市

近期“特朗普交易”成为全球金融市场的主题，美元快速升值，美股走高，A股及港股呈现波动。

大市评级：中性

四，保荐人

高盛、华泰、小摩为本次IPO的联席保荐人，稳定价格经办人为小摩。

近两年内小摩担任稳定价格经办人的IPO还有德翔海运（2510）和速腾聚创（2498），首日分别下跌1.9%及下跌7.6%。

保荐人评级：中性偏负面

招股书：

https://www1.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2024/1119/2024111900012_c.pdf

$顺丰控股(06936)$

利益相关：

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