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11月13日晚间，腾讯控股(股票代码：00700.HK)发布了截至2024年9月30日止三季度业绩公告。从结论上来说，三季度延续了公司半年报的表现，即盈利稳步增长，利润超市场预期。尽管在数值上不如二季度那般突出，但同样是一份能够令腾讯投资者感到满意的成绩单。

相较于业绩，腾讯近期在游戏业务方面的复苏，以及对微信小程序的盈利挖掘举措，或许更令市场感到期待。同时，腾讯在开支方面的重新扩张，也令不少投资者感受到了信号。结合上述内容，本文将对腾讯三季度的财务业绩进行分析。

01

新游潜力释放，重量IP储备充足

三季度，腾讯实现营收1671.9亿元，同比增长8.1%，环比二季度增长4%。拆分业务来看，公司增值服务、在线广告、金融科技收入分别同比增长 9.2%、16.6%、2.0%。单独看游戏业务，公司三季度实现游戏业务收入518亿元，同比增长12.6%，本土游戏市场收入373亿元，同比增长14%，海外游戏市场收入145亿元，同比增长9%。

作为腾讯的根基业务，腾讯的本土游戏业务自二季度以来展现出了可喜的增速，笔者认为这主要得益于其重磅游戏《地下城与勇士：起源》（DNF手游）的上线。作为国内游戏的重磅IP，《DNF手游》于5月21日上线，在二季度并未完全释放其创收能力，而在三季度，其带来的收入增长则得到了完全地体现。

根据交银国际整合的游戏流水数据来看，《DNF手游》在三季度为腾讯带来了87.3亿元的流水收入，带动腾讯本土手游流水增速达到29%。需要注意的是，近期《DNF手游》在畅销榜单排名逐渐从霸榜开始向下滑动，随着其在收入端的兑现，《DNF手游》的持续盈利能力正在受到市场考验，其能否成为一款“常青树”或是投资者较为关注的要素。

国际市场方面，9%的同比增速其实并不算差，但在本季度显然成了游戏业务拖后腿的一环。从产品流水来看，国际市场贡献较多的依然是《PUBG MOBILE》和《荒野乱斗》等产品。腾讯在财报会议中指出，因为部分游戏的留存率提高，公司在收入递延周期方面做出了调整，因此其增速显示较低。

或是得益于市场环境的回暖，腾讯在2024年以来的游戏规划上摆脱了此前“难产”的状态，热门游戏预期不断。包括其9月推出的《三角洲行动》，10月披露的《王者荣耀世界》实机演示，11月上线的宝可梦IPMOBA类游戏《宝可梦大集结》以及日前刚刚放出风声的《怪物猎人：旅人》，腾讯在游戏开发方面显然进入了一个强势的周期。

值得一提的是，随着8月20日国产3A游戏《黑神话：悟空》的火爆，腾讯在财报后的电话会议上也专门以此为例点名，指腾讯的目标是发现并投资更多像《黑神话：悟空》开发商这样的游戏工作室，并利用自己的工作室培养长青游戏。

而在IP储备方面，腾讯在年内尚有《航海王：雄心壮志》这一热门IP的游戏预期上线，后续还有《星之破晓》、《NIKKE》等备受期待的IP。至少在预期管理方面，笔者对腾讯游戏“青黄不接”的担忧已然消散，只要腾讯游戏项目推进顺利，其游戏业务的收入增长在未来数个季度中应该都能够得到保障

02

广告&金科短期或走弱，微信商业化价值尚待挖掘

在游戏业务之外，腾讯大多展现的是符合预期的一面。公司营销服务、金融科技以及企业服务分别实现收入299.9亿元，530.9亿元。其中营销服务维持了较高的业务增速，符合市场对其小程序业务，视频号业务的预期；而金科业务则如预期般的不及预期，其收入增速放缓非常明显。

根据公告披露，腾讯营销服务的收入增长源于微信生态的蓬勃。广告主对视频号、小程序以及微信搜一搜的广告库存需求强劲，带动了公司相关业务的快速增长。其中，视频号广告增长同比超过60%，主要由于微信促成的商业交易能力提升，带动了更多广告主对公司营销工具的使用。

在三季度，腾讯围绕原先的“视频号小店”打造了“微信小店”来丰富其生态，配合微信搜一搜，视频号以及AI大模型带来的创作加持，其小程序交易生态活跃，季度内交易额突破两万亿，包含餐饮零售、交通出行、民生缴费等多个场景的线上线下服务。随着微信及WeChat的合并月活跃账户数增至13.82亿，微信中可以挖掘的盈利点还有很多。

而在金科服务方面，三季度的宏观经济数据很遗憾没能如此前预料的那般展现强劲的活力。至少在笔者的视角中，宏观“政策底”的开启是在9月末，而截至11月中旬，宏观经济数据都不能说有很明显的起色。经济增速的修复需要循序渐进，而与营商环境息息相关的金科业务，自然也受困于市场环境的低迷，增速不佳。

展望四季度，无论是金科还是广告营销业务，腾讯自身都没有给出太好的预期。受宏观消费环境表现不尽如人意的影响，四季度的广告业务的增速或许无法继续维持较快的增速。

而长期来说，腾讯视频号的成长潜力已得到验证，依托着基本等同于国内总人口数量的巨大流量池，腾讯拥有扩展任何一项生意的权利——只要吃相不太难看。随着基于微信客群的商业化举措提速，腾讯的增长趋势将在很长一段时间中维持正向。

03

投资收益持续发力，资本开支重回扩张

结合费用开支端和利润端来看，三季度腾讯的盈利处于一种“略微超预期”的状态。三季度实现净利润532亿元，同比增长 47%。非国际财务报告准则下，净利润为598亿元，同比增长33%。在超预期的高增速背后，腾讯的投资布局依旧发挥了重要的作用。

具体来看，在截至9月30日止的三个月中，腾讯实现分占联营以及合营公司盈利金额达到60.2亿元，占除税前利润的9.6%，而这一比例在2023年同期仅为4.4%。与二季度相同，随着消费市场的信心回暖，公司在2024年的投资收益显著增加，成为公司盈利端的厚增点。

在费用端，腾讯在三季度的营销开支和行政开支上一改过往“降本增效”的举措，其费用较去年同期分别提升了18.9%、10.53%，环比二季度也分别提升了2.79%、5.7%，因此被市场视为是腾讯“转守为攻”，再度开始资本扩张的型号。结合上述提到的微信商业化，游戏IP爆发期来看，这份猜测或许并不算错。

作为辅佐数据来看，在2023年三季度，腾讯员工总数达到10.88万人，较去年同期的10.53万人次增长了3317人。在经历了过去一年的整合工作后，腾讯似乎已经停下了大幅裁员的举措。而在投资方面，截至9月30日，公司有关联营/合营公司的投资总额达到2731.7亿元，较年初增长约115亿元。两条路线的重回扩张，也让市场对上述猜测更具信心。

正如上篇文章中所提及的那样，腾讯作为一家兼具多种业务的集团企业，其业绩表现本身就在一定程度上反映了宏观市场的前景。而随着腾讯的“转守为攻”，展露投资扩张方面的积极性，其信号意义或许更值得关注。

$腾讯控股(00700)$