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近两月，市场趋稳，投资者对中国资产的热情回归。不仅仅是A股，港股、中概的投资机会也在显现。

弱势行情下，市场上并不缺少低估值、高回报、稳经营的公司，汽车之家就是其中之一。上周，汽车之家发布三季报，公司持续推进线上与线下加速融合的生态化战略，促进业务健康发展。

一、行业快速变革，汽车之家新能源品牌收入持续高增

财报显示，汽车之家2024年第三季度营收为17.75亿元，经调整净利润为4.97亿元。在当前的汽车市场行情下，这个业绩还是相当可观的。

过去一年，汽车行业处在巨大的变革当中。伴随着新技术突破和汽车智能化趋势，全球汽车行业正在加速向新能源转型。可以说，电动化的浪潮已经势不可挡。

目前，全球新能源汽车增长最快的区域主要集中在两大区域：中国与新兴市场。特别是中国市场，今年1-9月，新能源汽车产销分别完成831.6万辆和832万辆，同比分别增长31.7%和32.5%。

同时，我国新能源汽车渗透率在三季度已经突破50%，并保持持续增长势头。

（车百智库）

新能源汽车快速发展也带来了诸多变化。一方面，是传统燃油车企面临巨大挑战。虽然它们仍保持较高盈利，但自2022年以来，汽车行业的盈利已从扩张转为收窄。燃油车的利润空间在持续压缩，并且他们也面临着转型压力。

另一方面，汽车主机厂商频繁进行“价格战”，国内车市总体呈现出“增量不增收、增收不增利”的特点。今年前三季度，车市“价格战”导致行业销售亏损达1500亿元，而这大多由经销商群体承担。

这种趋势变化也反映在了汽车之家的财报上。目前，汽车之家的业务主要由媒体服务、线索服务、在线营销及其他三部分构成，三季度收入分别为3.26亿元、8.31亿元、6.18亿元。

从收入构成占比来看，汽车之家媒体服务业务占比有所下降，这和之前说到的汽车市场客观环境有关，价格战下主机厂商缩减成本，降低了广告投放意愿。根据汽车之家研究院的市场调研数据，车企2024年将压缩50%左右的营销预算。

（iFind）

线索服务业务收入则同比微增，在线营销及其他业务收入同比增长3.1%，占收入比重持续提升。公司三季度来自于新能源品牌的收入持续增长，营收同比增幅达到54%，持续跑赢行业销量增速。

在新能源品牌的强势崛起下，汽车之家把握住了行业发展大势，抓住流量，持续拓展业务来源。

二、线上+线下多元化发力，构建智能化新零售生态

1）内容生态多元化布局，驱动用户稳定增长

汽车之家为汽车消费者提供选车、买车、用车、换车等所有环节的全生态闭环，其线上业务主要围绕汽车内容与汽车数据开展。

这几年由于市场环境的变化和短视频平台的冲击，汽车内容与数据的消费发生了变化，汽车大V纷纷将移动端和自媒体渠道作为了重要渠道。同时，新的业态下对内容质量的要求在不断提升，过往资讯类的内容带来的流量边际效应在衰退。

面对市场环境的变化，汽车之家在不断完善专业、多元化的内容生态，打好以OGC、PGC、UGC为矩阵的内容生态组合拳。从渠道商来看，除了移动网页与应用端，汽车之家在APP以及抖音、视频号等多元媒体渠道的布局相当全面，站外账号矩阵全网粉丝量超6000万，流量贡献占比也在逐步提升。

（Questmobile）

作为汽车垂直网站访问量第一名，汽车之家过往出产了多档精品栏目。在8月举办的2024汽车之家内容大会上，汽车之家重磅发布三大新内容及两大共创共建计划，打造了全新的AH+内容品牌及原创内容矩阵，涵盖超13档栏目。

本人在B站上刷到过汽车之家出品的《一镜汽车史》《崛起之路》这两档深挖品牌历史和故事的节目，个人觉得内容上还是非常专业且生动的。

买车毕竟是大额消费，大部分消费者对于选购还是挺慎重的，所以汽车之家多元、全面的内容生态，正是消费者所需要的。QuestMobile数据显示，9月份，汽车之家移动端日均活跃用户数首次突破7千万大关，达到7,287万，较2023年同期增长5.6%。

(汽车之家投资者关系)

不断增长的用户数据，也证明其汽车之家与时俱进、驱动内容生态服务用户的领先性。

2）推行“空间站+卫星店”策略，加快线下布局节奏

过去，汽车之家明显加快了线下市场的布局，通过聚焦下沉市场、配合国家补贴政策等措施，持续拓展业务与升级战略。

代表性的措施就是汽车之家空间站的“卫星计划”。过去两年，汽车之家在全国多地建设了线下空间站，为消费者提供看、选、买、换新能源汽车的一站式服务。

今年以来，新能源汽车市场虽然销量火爆，但汽车整体销量增长幅度有限。新能源主机厂商则更多选择直营店模式，再加上价格战下，销售终端成本高昂，大量门店亏损。

第三季度，汽车之家线下市场拓展力度加大，新零售模式进行全新升级，“卫星计划”全面落地。

投资上有个“核心+卫星”策略，指的是将资产分为两部分，核心部分占比较大，主要用于保障投资组合的安全和收益；卫星部分占比较小，用于在更广阔的范围内寻找机会以增强收益。

汽车之家的卫星策略有异曲同工之妙。以汽车之家空间站为关键节点，辐射周边二级销售网点，通过空间站与卫星店的配合形成紧密的协作网络，实现资源共享与优势互补。空间站承担更多运营成本，卫星店则辐射更下沉地区，以开拓市场和拓展客户为主。

(汽车之家投资者关系)

截至目前，汽车之家空间站和卫星店加盟店总数已超过50家，下沉渠道的建设已经初具规模。

同时，汽车之家也在开展各类线下营销活动，助力车企营销。今年前三季度，共举办超过500场线下车展，近2000场单店活动，覆盖全国近250个城市，车展场均客流超1万，单店活动赋能店端成交提升60%以上。

汽车之家不断升级“生态化”战略，通过强化“线上+线下”融合的路径，正在进一步释放汽车消费潜力。

3）加强与平安产业协同，持续深入下沉+二手车市场

为有效激活汽车消费市场的强劲动能，国家已将“以旧换新”政策提升至战略层面。继今年4月出台《汽车以旧换新补贴实施细则》后，为进一步加速汽车市场的回暖与增长，商务部携手六大部门，于8月16日正式发布了《关于进一步做好汽车以旧换新有关工作的通知》，标志着汽车以旧换新政策再次加码。

在汽车消费端，我国汽车市场正在从增量驱动向存量竞争转变，增换购成为市场增长的主要动力，现在的消费人群将近60%是增换购人群。研究统计，油车大概在8.2年左右就要更换，新能源车大概3.6年更换。同时，下沉市场的潜力也不容忽视。数据显示，三线及以下城市的销量增速达13.2%。

（汽车之家研究院）

在此背景下，汽车之家聚焦置换及下沉市场，并借助平安庞大的线下资源和运营能力。平安产险拥有强大的线下能力，多达96万的兼职代理人能够覆盖全国70%的地市和县市产险，可以最优的成本，协助汽车之家触达下沉市场，帮助厂家完成“交易最后一公里”的服务。

二手车业务板块，汽车之家整合与平安集团的资源，加强与天天拍车的业务协同，通过汽车之家“卫星店”、二手车团队以及平安的线下团队激发平台上异地购车需求，提高了异地交易量和成交价，提升二手车跨区域流通效率。

汽车之家和平安产险的合作可谓“珠联璧合”。基于“汽车之家+天天拍车+平安”的商业模式，公司能够将买家和卖家联系起来，并为交易各方提供一站式的专业服务。

三、汽车之家持续加码股东回报，低估值、高股息下有望迎来估值重塑

从三季度的财报来看，即使外部压力有所加大，汽车之家的长期盈利能力是非常稳定的。

过去几年，汽车之家的毛利率长期保持在80%左右的水平。

（iFind）

报告期内，汽车之家的费用支出进一步压降。三季度费用为13.52亿元，较上年同期14.31亿元下降5.5%。其中，销售及市场费用、管理费用、研发费用均有所降低。

三季度汽车之家经营活动净现金流为2.08亿元。截至三季度末，汽车之家的现金储备（现金及现金等价物、短投等）为230.6亿元。

目前，汽车之家的美股总市值约为33.79亿美元（约242.56亿元），市净率还不到1倍，低于大多数同类上市公司。

（iFind）

同时，汽车之家在季报中承诺，年底将向股东分红10亿元人民币。今年中期，汽车之家已经分红了5亿元人民币，也就是说2024年预计分红在15亿元人民币。

（汽车之家投资者关系）

此外，9月4日，汽车之家发布了回购计划，将在未来12个月内将回购2亿美元的股份。截至2024年11月1日，汽车之家已经回购了6700万美元。

2亿美元回购叠加15亿人民币的现金分红，以当前市值来计算，汽车之家的综合股息回报率在12%以上。如此高的回报率，显然已经超过了绝大部分上市公司。

在充足的现金储备和稳定的盈利预期下，未来汽车之家具备持续派发股息与分红的能力。当前，公司在积极拥抱市场变化，持续提升运营效率和服务能力。在中国资产整体情绪回暖之下，低估值、高股息、稳经营的汽车之家或有望迎来新的行情趋势。 $汽车之家(ATHM)$ $汽车之家-S(02518)$

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