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短期来看，海外因素继续主导人民币汇率走向，包括特朗普政府对华政策和联储降息预期影响下的中美利差变化。具体来看，加征关税或利空人民币，上一次特朗普任期内加征关税后人民币汇率从6.3附近一度上破7.0。此次特朗普的关税政策不会一步到位，其效果也可能逐步显现，因而该过程中汇率波动会加剧，总体可能偏利空人民币。

中期来看，本轮加征关税或与中国加大逆周期政策力度的阶段重叠，部分效果可能被政策对冲，因而汇率预计多有反复，可能受到影响小于2018年。同时，中美利差或更多由美国降息预期决定，当前美国各项数据仍处于温和改善状态，降息进程持续演绎，利差方面的压力可控。若后续美国在强财政的背景下出现再通胀风险，则美元利率可能抬升，对人民币行成中期压力。 $A博时美元-U(09196)$ $A博时港元(03152)$ $A博时人民币(03192)$

整体来看，我们认为人民币存在美国加征关税、再通胀风险影响降息预期等多重利空因素。但这些因素仍需渐进演绎，同时中国政策刺激的最终力度与效果暂未明确。人民币在2025年早期仍然可能随着政策刺激的出台出现反弹，但若加征关税和中美利差走阔陆续兑现，人民币汇率或将重新面临压力。

$20+年以上美国国债ETF-iShares(TLT)$  $博时20美债(03156)$  $货币基金ETF(511620)$  $微型10年美债收益率主连 2408(10Ymain)$  $微型30年美债收益率主连 2408(30Ymain)$