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本期聊两位优秀基金经理

兴证全球的谢治宇、中欧基金的周蔚文

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谢治宇，他从2013年1月开始管理的兴全合润基金，到2021年3月末，8年多的时间里，在全市场基金里收益排第二。收益更高的那只基金，是由不同基金经理分段管理的，不是一个人的功劳，如果看持续管理的，谢治宇就是第一名，年化收益达到了近30%。

周蔚文，现任基金经理里，资历最老的一批，有14年管理经验，差不多可以排进前10吧。他从2011年开始管理中欧新蓝筹，到2021年3月末，年化收益大约17%，虽然没有谢治宇那么好，但时间越长要维持高业绩越不容易，在10年连续管理基金里排名，他也是名列前茅的。周蔚文最早也是在富国基金，和朱少醒是同事。朱少醒2005年开始管基金，周蔚文是2006年，后来2011年跳槽到了中欧。在富国这段时期，朱少醒的业绩比周蔚文更好一些，但是周蔚文到了中欧后，从2011年开始管的中欧新蓝筹，业绩又比朱少醒同期要好一些。 

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谢治宇和周蔚文的评级得分     

先来看看两位的能力值PK。评价能力值用的是我们设计的基金经理评级工具，(点击文末阅读原文可查看详细说明）。

他俩的综合评级都是A级，得分也很接近。谢治宇71分，周蔚文73分。得分是用过去5年的数据来评估的，从5个方面分别打分，经风险调整后的收益、选股能力、经验、基金公司实力、灵活性，最后再加权得出总分和综合评级。

综合得分65以上就是A级，评分是每个季度更新一次，这次的是按照基金的2020年四季度报告来评的，全市场A级以上的只有68个人。能评到A级，都是比较优秀的。

1、经风险调整后的收益

先说收益，谢治宇是8分，周蔚文是9分。收益维度打分，不是光看赚了多少钱，还要看承担了多大风险。虽然看谢治宇的收益高，但他承担的风险也更大，按经风险调整的收益算，周蔚文过去5年是更好的，排在前20%-10%，而谢治宇排在前30%-20%之间，就比周蔚文少1分。不过他俩相比基金经理的中位数5.5分都要高得多，都是绩优基金经理。

关于风险调整的收益，我用他两直观的介绍一下，谢治宇一般都保持高仓位，兴全合润这几年股票仓位都在85%-90%之间。周蔚文的中欧新蓝筹会买更多的债券，股票仓位大多在65%-80%之间。股票买得少，收益率自然也低，但是下跌回撤也更小，比如在2016、2018这种股市下跌的年份，周蔚文的基金跌得就更少。我们比较经风险调整的收益，就是把两个人的业绩，换算成承担相同的向下波动风险时，看谁的收益好。

2、选股能力

我们用模型把基金经理的超额收益拆分，看其中有多少是选股贡献的。谢治宇7分，周蔚文5分。基金经理的中位数只有4分，他俩都高于平均水平。最近两年市场比较极端，资金抱团在白马股上，快速推高了这些股票的估值，如果集中买抱团股，那选股得分就容易高。像谢治宇和周蔚文这样比较均衡的，就不太可能出现特别高的分数。

3、基金公司实力

这个说的是基金经理所在的公司，大公司能提供更好的投研支持，团队稳定性也更高。谢治宇是兴证全球基金的，周蔚文是中欧基金的，两家公司都是7分。这两家公司虽然规模不是最大的，但都属于权益型基金做得很强、很有特色的，可以放心。

4、经验

从业经验，谢治宇任基金经理8年，之前还管理过2年专户，周蔚文14年，都经历过多次牛熊转换。两个人都管理过百亿以上的资金，经验丰富，这项谢志宇8分，周蔚文9分。

5、灵活性

最后一个维度的是灵活性，周蔚文5分，谢志宇3分。灵活性说的是基金经理调仓的自由度，取决于他管理的资金规模，还有他买的股票的流动性。基金经理都是有规模极限的，管理规模越大，能选的股票范围就越小，能用的策略也越少，想赚超额收益就越来越难。

到2020年四季度末，谢治宇管了598亿资金，周蔚文管了428亿，而且谢志宇买的股票投资集中度更高，也就是他的持仓占股票的流通市值比例更高，调仓冲击成本会更大，所以分数也低一些。

我举个例子吧，2018年的时候，谢治宇新发了一只基金，叫兴全合宜，那时候他已经成名了，一下募集了300亿。这只基金有两年的封闭期，两年后基金开放，很多投资者是要赎回的，那就要求基金经理要在2年的时间内做出好成绩。

谢治宇就想，这么大规模，不可能去做右侧策略，只能做左侧，而且2年内只允许有1次买入、1次卖出的机会，不然这么大规模光来回调仓就受不住，这就是规模对基金策略的限制。

右侧是说看好一个板块之后，等待开始上涨，说明市场验证了自己的判断后，再买，也就是买在最低点的右侧。左侧是说看好了，觉得价格合适就买，提前埋伏，买在最低点的左侧。

右侧如果做对了，效率高，因为行情已经启动，买完就接着涨，但是要追得快，如果买错了也要能出得来，大规模资金要像这样快速进出，就比较困难。左侧时间成本高，但是可以让大资金慢慢买入布局。

谢治宇这只基金发行时间也不太好，2018年年初发行的，发完了就赶上A股持续1年的大熊市，什么都跌。左侧买入后，兴全合宜净值很快就跌破了1元，最低净值跌到0.82元。

到2018年四季度的时候，A股估值基本已经到了历史底部的水平了，大家那时候对2019年都没有什么乐观期盼，谢治宇依然选择不减仓，坚守，终于等来了2019年的大行情。到兴全合宜封闭期结束的时候，基金净值已经涨到了1.16元。

基金经理擅长的方法不同，能有效管理的资金量也不同，谢治宇管理小几百亿的资金，历史证明还是成功的。规模再大的话，只能走一步看一步，看他自己能不能拓展边界，总之是规模越大，策略的限制就越多，选股的范围就越小，取得超额收益的难度也越大。

这两年基金圈有个现象，资金都向明星基金经理集中，很多基金经理都是去年管理规模暴涨，他们能不能hold得住，还要让时间去检验。如果差不多优秀的基金经理，管理规模更小的，肯定还是占优势。

02

谢治宇和周蔚文的投资理念差异     

他们两都是均衡风格，均衡就是干什么都比较“适度”。比如持仓，他俩十大重仓股都不是太集中，占基金净资产保持在40%的水平，相比之前讲过极致风格的张坤、刘彦春，能达到60%-70%。

谢治宇看好一个行业的话，一般买到20%仓位就差不多了，特别看好可能再稍微多一些，但不会说小一半都押在一个行业上。像网红基金经理蔡嵩松那样，全仓押一个小行业，对谢治宇来说是不可能的。

这种均衡的基金，表现就更平稳，出现大涨、大跌的概率都更低，单年业绩可能很难出彩，但是看长期的话，也可以很不错，像谢治宇就是8年业绩王。

（一）谢治宇的选股思路

谢治宇是科班出身，读的是金融工程专业，毕业后就到了兴全基金，先做研究员，之后管专户，再当基金经理，现在当投资总监，是一个很标准的职业发展路径。他的选股方法是自下而上。

简单介绍一下自下而上。

做投资分析的时候，要分析宏观、行业、公司，按这个顺序就是从上到下，从宏观到微观。先去分析宏观，然后看哪个行业有优势，再从里面选一组不错的企业。自下而上是反过来，最先关注的是公司，要这个公司足够好、有护城河，才愿意买，之后再去辅助参考下宏观和行业。

这些年越来越多的基金经理开始采取自下而上的方法，原因是大家觉得宏观变化太快，经济周期转成电风扇，经常看不准，那还不如放弃宏观博弈，就承受波动，聚焦在优质的公司上，赚公司成长的钱就好了，反正公司业绩好了，股价迟早总会涨。这就让像白酒这类业绩好、现金流优质的企业，这些年吸引了大量资金，成了抱团对象。

做自下而上的，相对持股更集中、长期、低换手，因为换股频率低，也比较适合大规模的资金。做自上而下的，一般是行业里买一组股票，持股更分散、会随着宏观和行业做一些轮动。当然这两种不是非此即彼，之间是有过渡的，就看从哪个角度考虑得多一些。

两种方法没有绝对的好坏之分，看基金经理自己的理念，他擅长哪种方法。也看你自己信仰哪种方法，去选和自己理念匹配的基金经理。

而且基金经理的投资理念，也是在不断进化的。像谢治宇，早年他选股的时候，更强调性价比，估值要和业绩增速匹配。比如每年百分之20%的业绩增速，他愿意出30倍市盈率来买，如果股票价格涨超了，就卖掉，再去找便宜的。

但是后来他发现，很多公司市盈率高了之后，并不是通过价格下跌来降低估值的，而是通过业绩增长来稀释估值。这种情况下，他因为估值偏高卖掉的公司，很多都没有再跌回来，没法用更便宜的价格买回来，也错过了很多上涨。

比如说茅台。谢治宇在2014年一季度买入茅台，那时候茅台价格应该说是历史低点了，是个很好的买入决策。但他持有到2016年的时候，觉得茅台贵了，就卖了，可茅台再也没有回到过当初的价格。

后来他就觉得，选好股票的时候，应该更关注公司质量，不光是看净利润的成长性，还是要资产质量、现金流质量，对于好公司，拉长持有期限的话，稍微高一点的估值也是可以接受的，这样可以提高能买上的机会。一味等待想低估值再买，市场可能根本不会给你机会，大家都知道好的东西，就是会抢。

所以后来他2018年下半年趁市场调整，又把茅台买回来了。但谢治宇虽然提高了容忍度，对估值还是有要求的，2019年下半年，他又把茅台卖了，错过了2020年的涨幅，但这个事情我们不能唯结果论，再好的股票，能接受的价格还是应该有极限的，可以提高容忍度，但是也不能无限容忍。谢治宇本身就是均衡的风格，他不会去做那么极致的事情。

（二）周蔚文的选股思路

周蔚文更偏向自上而下选股。先分析宏观环境，然后选行业，他选行业有三个逻辑：

第一个，是找导入期到成长期的新兴行业。比如新能源车，属于那种你一听，就觉得未来很有空间的。但是这些成长性行业的问题是价格贵，不确定性也很大，里面会跑出好公司，也会有很多公司被淘汰，就要从里面再精选优质的公司。

第二个，是找有向上新变量的稳定性行业。比如消费、医药就属于这类，周蔚文在2018年的时候买了不少做药物研发服务CRO的公司，他认为行业政策在2016-2017年收紧了，打击了一批公司，股价被砸出了坑，后面科创板问世，带动资本进入这个行业，就可能带来一次资本的热潮。因此他就选择在这时候布局。

第三个，是找底部逆转的周期性行业。比如周蔚文在2018年下半年，非洲猪瘟刚出来的时候，就很敏锐的把握到猪价要涨，猪周期来了，买入牧原股份。2019年下半年，他又提前布局了有色板块的紫金矿业，这两只股票之后都涨了好几倍。

周蔚文早年当研究员，看过的行业很多，属于博学型的基金经理，是比较善于把握行业轮动机会的。

（三）谢治宇和周蔚文对择时的态度

谢治宇基本不做择时，他认为大部分情况下，做择时都是很危险的事情，跟赌博没什么区别。只有在极高或极低的位置的时候，才可以做一下。

他管的兴全合润，在2015年二季度，做过一次明显的择时，股票仓位从90%降到了67%，这就是他说的估值极高的位置，降低了后面股灾的损失，然后在2015年底，又把仓位加回了85%。

这之后，他就没有再做过择时了，现在他的思路是偏向于尽量不足，认为想用择时来控制回撤是不现实的，控制回撤更好的方式是更均衡的持仓。买谢治宇的基金，大部分时候都会是满仓运作。

周蔚文会做一些择时，股票仓位会在60%-85%之间变化，但是从历史上看，择时也没有太明显的贡献。和谢治宇在2015年二季度主动减仓不同，他是在三季度股市已经见顶回落后，才选择的减仓。择时方面，他不算出色。

周蔚文的特点是平均股票仓位更低，基金的波动会更小，这也算是一种股债配置上的均衡。

总结一下：

谢治宇的特点是均衡成长，持股比较分散，自下而上选择优质公司，基本不择时，各方面都不错。

周蔚文的特点同样持股分散，他是自上而下选股，更善于做行业的轮动，平均仓位比谢治宇更低，波动更小。

03

买谢治宇还是周蔚文？     

要是我选的话，长期持有我会更喜欢谢治宇一些，因为我愿意承受更高的波动，这时候更高的仓位长期能给我带来更多收益。但是如果想减小波动的话，周蔚文就更合适。

他俩都是很不错的基金经理，也可以都买，不同风格的基金经理，在各个市场阶段表现强弱不一样，多选几个风格一起持有，可以更好的降低组合波动。

谢治宇现在开放的就两只，兴全合润、兴全合宜，区别是兴全合润只能投资A股，兴全合宜可以同时投资A股和港股，在A股部分两者的持仓是差不多的。我建议选择投资范围更大的兴全合宜，现在港股还是有很多A股没有的稀缺标的，扩大投资范围，可以让基金经理更好的做配置。

周蔚文管的几只基金，策略和持仓也都相似，可以选择规模更小一点的，中欧新趋势、中欧瑞丰这两只目前差不多，都可以。

谢治宇和周蔚文的介绍就到这里了，下期我们会为大家介绍袁芳和王崇，我们下期见。