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作者| 芳芳

来源 | 新经济观察团

作为国内领先的软件和云服务提供商，用友网络的动向一直备受市场关注。10月17日，用友网络公告表示，已在上交所公告了子公司用友金融信息技术股份有限公司（以下简称“用友金融”）拟终止在北交所上市的决定。

10月29日，用友金融在北交所公告称，股东大会已审议通过《关于终止向不特定合格投资者公开发行股票并在北京证券交易所上市申请的议案》，辅导券商国金证券也宣布退出。

这意味着，历经三年努力，用友网络分拆子公司用友金融赴北交所IPO的计划已“折戟”。

在当前复杂的市场环境下，企业IPO的成功与否往往受到多种因素的影响。而对用友金融来讲，摆在面前的难关实在有些复杂。首先，控股股东用友网络的业绩下滑引发市场质疑，2023年亏损超九亿元；其次，用友金融自身在2024年上半年净利润下滑超六成，财务状况堪忧；最后，市场环境的不确定性进一步加剧了公司的经营难度。这些因素共同作用，使得用友金融最终决定按下IPO的“刹车键”。

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IPO进程受阻，历经3年冲刺未果

回顾用友金融的IPO之路，可谓一波三折。自2021年9月7日IPO申请获受理以来，公司在北交所的上市过程中经历了多次问询和长时间的等待，最终成为北交所未上市队伍中的“钉子户”。

2021年9月7日，即北交所宣布设立后的第5天，用友金融的IPO申请正式获受理。这一时间节点的选择，本应展现公司对北交所设立的积极响应和对资本市场的信心。然而，用友金融的IPO之路并没有因此一帆风顺。2021年10月，北交所正式启动对用友金融上市的问询环节，监管层对公司的业务独立性、同业竞争、关联交易等问题进行了详细询问。

截至2022年4月，用友金融总共收到了三轮审核问询函。每一轮问询都要求公司提供更多的数据和详细的解释，以证明其业务独立性和市场竞争力。这一过程不仅耗时较长，也对公司的内部管理提出了更高的要求。2023年7月，用友金融终于完成了针对第三轮问询的回复，并顺便将第一、二轮回复中的2022年年报数据进行了更新。一系列操作耗费了大量的时间和精力，使得IPO进程进一步延后。

2023年8月，北交所上市委审议通过了用友金融的IPO申请。这意味着用友金融用了近两年的时间，才进入到审议环节。相比之下，比用友金融晚三天上会的卓兆点胶，仅排了两个月的时间就完成了审议，对比更加突显了用友金融IPO过程的漫长和复杂。

而目前，北交所在审尚未获得结果的拟上市企业中，绝大多数都是2023年6月以来受理的，仅有用友金融和扬德环能两家公司是2022年之前提交上市申请的。扬德环能的受理时间为2021年12月31日。

在IPO道路上起了个大早的用友金融，终究连北交所的“晚集”都未能赶上。尽管公司在多个环节都表现出了积极的态度和努力，但公司业绩下滑、市场环境的不确定性以及监管层的严格审查，都对用友金融的IPO进程产生了显著影响，也引发了市场对用友金融未来发展前景的担忧。

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营收增速放缓，2024上半年净利润下滑超六成

公开资料显示，用友金融成立于2004年，是一家专注于金融行业信息化解决方案的高新技术企业。公司主要提供包括核心业务系统、风险管理、财务管理、供应链金融等在内的全方位金融IT解决方案。通过多年的发展，用友金融已经积累了丰富的行业经验和客户资源，成为了国内金融IT领域的领先企业之一。公司的主要产品和服务涵盖了银行、保险、证券等多个金融细分市场，为金融机构提供了高效、安全、可靠的信息化支持。

近年来，用友金融的业绩表现一度稳步增长，2020-2024年上半年，公司营业收入分别为4.27亿元、5.13亿元、5.98亿元、6.4亿元和2.3亿元。但在高速发展的营收背后，是增速的明显放缓。同期，公司营收同比增速分别为12.14%、20.1%、16.65%、6.96%和2.3%，从2021年达到阶段性20.1%的增速高点后一路下滑，2023年已经变为个位数增幅，2024上半年，营收同比增速更是仅有2.3%。

用友金融的业绩下滑有多方面的原因。一方面，市场竞争加剧，新兴科技企业的崛起给传统金融IT服务商带来了新的挑战；另一方面，宏观经济环境的不确定性增加了金融机构的投资谨慎度，导致对IT解决方案的需求有所减少。

与此同时，用友金融的盈利能力也受到了较大冲击。2020-2024年上半年，公司归母净利润分别为7834.58万元、8830.19万元、9240.19万元、9732.81万元和496.55万元，同比增速分别为32.5%、12.71%、4.64%、5.33%和-66.89%。特别是2024年上半年，公司净利润下滑超过六成。

用友金融净利润的大幅下滑，主要归因于公允价值变动带来的损失。2024年上半年，公司公允价值损失达到269.5万元，而上年同期则为收益737.97万元，同比骤降136.52%。公允价值变动直接影响了公司的当期利润，也暴露出公司在投资管理和资产配置方面遇到的不小挑战，加上市场竞争加剧和宏观经济环境的不确定性，使得用友金融的盈利状况雪上加霜。

除了净利润大幅下滑，用友金融的毛利润表现也呈现出明显的下降趋势。2019-2024上半年，公司毛利率分别为62.78%、62.69%、58.71%、52.18%、52.09%、51.24%，五年半时间里，毛利率下滑幅度达到18.38%。这一显著的下滑趋势，也进一步验证了用友金融在成本控制方面面临越来越大的压力。

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控股股东两年亏损超24亿，同业竞争遭遇北交所三连问

值得一提的是，在IPO申请过程中，用友金融控股股东的业绩表现，也备受监管关注。据2023年9月5日的《用友金融信息技术股份有限公司及华泰联合证券有限责任公司关于落实上市委员会审议会议意见的函的回复》，监管层要求用友金融进一步披露控股股东用友网络的业绩下滑情况及对用友金融经营稳定性的影响，并作重大事项提示和风险揭示。

据用友网络的年度报告，2019-2023年及2024年1-9月，用友网络的营业收入分别为85.12亿元、85.28亿元、89.32亿元、92.62亿元、97.96亿元、57.38亿元。2020-2023年，用友网络营收增长率分别为0.19%、4.73%、3.69%、5.77%。尽管营收保持增长，但增速逐渐放缓。

更令人担忧的是，用友网络的净利润表现出现了急剧下滑。2019-2023年及2024年1-6月，用友网络的归母净利润分别为11.81亿元、9.85亿元、7.08亿元、2.19亿元、-9.67亿元、-14.55亿元。从2023年开始，用友网络就陷入亏损状态，且在2024年表现加剧，短短一年半时间，公司亏损已经超过24亿元。

2021年末，用友金融开始转向拟在北交所上市。当时，最近三个会计年度为2019年至2021年，控股股东用友网络在这三年的净利润均为正值，满足了“上市公司最近三个会计年度连续盈利”的要求。这一有利条件为用友金融的IPO计划提供了初步支持。

然而，截至2024年11月5日，用友金融尚未能成功在北交所上市。此时，其最近三个会计年度变为2021年至2023年。在这三年中，用友网络的业绩表现发生了显著变化。尤其是2023年，用友网络的净利润出现亏损，未能实现盈利。这一变化使得用友金融在满足“上市公司最近三个会计年度连续盈利”这一要求上面临重大障碍。此时撤回IPO，或许与控股股东亏损状况脱不开干系。

不仅如此，用友金融和用友网络在业务层面的重叠，也曾引发监管质疑。

具体来看，2020年至2022年间，用友网络及其控制的其他子公司中，存在与《经营范围》规定的归属于用友金融的金融行业客户签订合同的情况。这些合同主要分为两种情形：一是为保障业务有序开展并维护良好的客户关系，用友网络及其控制的其他子公司向存量金融行业老客户提供后续运维服务或升级改造服务（以下简称“存量老客户情形”）。二是少量与用友金融经营范围内的金融行业客户签约提供企业管理软件产品及服务新项目的情形（以下简称“新项目情形”）。

对于存量老客户情形，用友金融解释称，这些项目通常属于以往项目的延续，其与用友金融的业务不存在相同性或重大相似性，不会对用友金融业务造成重大影响。出于谨慎考虑，从严认定，上述情形与用友金融的业务存在一定的潜在竞争，但不构成重大不利影响的同业竞争。

而对于新项目情形，用友金融表示，涉及的产品与用友金融的产品不存在相同性并有显著差异。同样出于谨慎考虑，从严认定上述情形与用友金融的业务存在一定的潜在竞争，但不构成重大不利影响的同业竞争。

用友金融在回应中强调，无论是存量老客户情形，还是新项目情形，从严认定关联方与用友金融存在一定的潜在竞争，但用友金融称双方业务不存在相同性并有显著差异。然而，这一解释并未完全消除监管层的疑虑，用友金融选择撤回IPO，或许也是仍未想好业务独立性的最终走向。

结语：

在当前不确定的市场环境下，用友金融需要重新评估发展战略，寻找新的增长点，以应对未来的挑战。此次IPO的暂停，也给类似企业敲响一记警钟，盲目冲刺IPO并不是解决公司发展困境的最优解，用友金融能否在逆境中找到突破，才是其未来发展的重要课题。

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