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国君国际发布研究报告称，特朗普以摧枯拉朽之势获得美国总统大选的胜利，这也让“特朗普交易”进一步升温。但事实上，大选应该只是一个起承转合的节点，“特朗普交易”的分化可能才刚刚开始。对于美股而言，市场很难从美元、美债以及特朗普身上得到太多的预示，相对而言，美股其实是过去数年间确定性最强的交易，但也因为其自身的高确定性，因而带来的是杠杆风险的不确定。

具体而言，美股的最大问题，来自于市场的自满情绪被放大后可能带来的突然崩塌——就像8月初曾发生的那样——而这样的自信亦或自满，很难通过任何其他方式来得到释放。因此，特朗普上任，可能带来的是更强烈的自满，而这样的情绪大概率会在某个时点上被动释放。

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国君国际认为，从债券市场看，在大选结果公布前，主要期限美债的收益率已经告诉了我们市场的倾向，我们也能从2年和30年期美债收益率当中看到性价比。当然，市场真正需要纠结的是10年美债利率，因为其需要考虑的中长期因素更多、也更切实。

需要厘清的第一个问题，是能否简单从carry的角度来判断10年美债的性价比，答案可能是否定的。与此同时，需要厘清的第二个问题是，所谓的“特朗普交易”到底是否推高美债利率的主要推手?答案可能也是否定的。由此引申的第三个问题，是本轮“再通胀”交易到底如何产生?我们的观感是，市场事实上开始接受通胀中枢抬升，但又倾向于将这一长期事件归结于一个偶然或者事件性的因素。

从以上的分析可以看出，存在于2年以及30年美债背后的不确定性，伴随着利率走高开始降低；但伴随着10年美债背后的讨论，可能才刚刚开始升温。这也是“特朗普交易”出现分化的起点。对美元而言，美元汇率的波动性也会伴随着10债上升，从交易角度来说，一个波动性高的货币，可能会赢得更多的关注，因而也可能会出现一定的“镁光灯溢价”。

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