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黄金在悠久的历史中，对不同的人和时期代表了不同的意义。在第二次工业革命期间，从19世纪70年代到第一次世界大战爆发前，黄金是国际货币政策的唯一裁决者。当时，任何希望参与全球贸易的国家，其货币都必须与1盎司11/12纯度的黄金挂钩（这个精确的计量换算成三英镑十七先令九便士，这是所有重要货币如美元、法郎和卢布的锚定单位）。

对抗什么的对冲？

自从黄金最后一次作为全球货币政策的重要因素以来，已经过去了数十年（1971年，当时的美国总统尼克松关闭了以每盎司35美元的固定价格兑换黄金的窗口）。自那时以来，黄金的主要作用可以说是作为一种对其他资产类别波动或一般经济通胀的对冲。在上世纪70年代末“滞涨”的恶名时期，消费者通胀达到两位数，实际经济增长疲软，黄金价格飙升，而同期股票和固定收益投资者普遍受损。

因此，最近黄金的表现显得有些反常就很有趣了。我们经历了四年的后疫情通胀，2022年通胀达到峰值，消费者价格指数在那年6月达到9%。而黄金价格在2022年基本持平，现货市场上的黄金价格在1月初和12月底都在每盎司1810美元左右。显然不需要通胀对冲。

但或许那是因为2022年利率也在上升，对吧？黄金不支付利息，所以当最安全的资产利率上升时，这应该会削弱黄金的吸引力。这听起来很合理——但随后，从2022年11月到2023年5月，黄金价格上涨了约25%，而在这段时间内，美联储将联邦基金目标利率提高了1.75%。这似乎也没有与固定收益形成一致的反向关联。

也许是对抗一切

这让我们回到今天。我们之所以在2024年讨论黄金，不是因为它在1979年甚至2022年所做的事情，而是因为它的价值较去年同期上涨了39%。黄金只是包括大多数股票资产类别在内的广泛反弹的一部分吗？按照黄金作为避险资产的传统观点，这并不符合预期。在股票市场处于风险偏好的增长期时，避险资产通常表现不佳。标普500指数今年上涨了约22%——这是个不错的回报，但落后于黄金自1月以来的31%涨幅。最近，自美联储在9月将联邦基金目标利率下调0.5%以来，10年期国债收益率实际上飙升了0.6%，达到7月以来的最高水平——而黄金与债券收益率的飙升一起上涨。

事实上，很可能没有一个具体的因素可以被指认为——啊哈，黄金是在对冲这个。或许，它不是对抗某一件事，而是对抗所有事情——所有今天令人担忧但无法准确确定的事情。地缘政治动荡、史上高企的和平时期赤字、基于美元的全球贸易体系的稳定性——甚至一些世界主要经济体的政治稳定性。你无法在情景规划中量化其规模或时机的事情，可能今天、明天或永远不会成为现实风险，但无论如何，这些事情会让你彻夜难眠。

我们有一个流程，通过它我们审视传统的股票和固定收益资产类别，问自己：这些敞口是否提供了我们认为需要的所有解决方案，以实现每个管理组合的增长、安全和收益三个目标？如果是，那么无需更进一步——奥卡姆剃刀适用（最简单的解决方案可以达到目标）。但我们总需要了解其他可供选择的资产敞口的特性，并决定何时以及如何将其作为必要的补充。我们不会轻易做出这些决定，也不会轻率地追逐短期市场趋势。但我们总是要问“为什么？”，并决定是否有值得追求的东西