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一，基本介绍

德翔海运是一家专注于亚太地区的货柜航运公司。按船队规模计，其截至2024年1 月1日在全球货柜航运公司中排名第21，市场份额为0.3%，并于2023年12月在专注于亚太地区的货柜航运公司中排名第六，市场份额为2.3%。

发售股份数目 : 250,940,000股股份(视乎发售量调整权及超额配股权行使与否而定)

公开发售股份数目 : 25,094,000股股份(10%，可予重新分配及视乎 发售量调整权行使与否而定)

配售股份数目 : 225,846,000股股份(90%，可予重新分配及视乎发售量调整权及超额配股权行使与否而定)

回拨机制：

公开发售不足额而国际配售足额：将未足额部分回拨至国际配售。

国际配售不足额：可回拨至不超过20%且需下限定价。

国际配售足额且公开发售超购少于15 倍：可回拨至不超过20%且需下限定价；

公开发售超购15 倍或以上但少于 50 倍：回拨至30%；

50 倍或以上但少于 100 倍：回拨至40%；

100 倍或以上：回拨至50%。

发售价：3.5～4.5港元

基石投资者：

6位投资者已同意按发售价认购合共63.87百万美元可购买的发售股份，相当于发售股份的约 49.45%，详情见招股书378页。

(假设发售量调整权及超额配股权未获行使，假设发售价为 4.0 港元)

发售时间：2024年10月24日-2024年10月29日

上市日：2024年11月01日

保荐人：J.P. Morgan Securities (Far East) Limited、招商证券(香港)有限公司

包销商：J.P. Morgan Securities (Asia Pacific) Limited、招商证券(香港)有限公司、富途证券国际(香港)有限公司、元大证券(香港)有限公司、利弗莫尔证券有限公司

二，基本面和定价

货柜航运是现代物流业的核心组成部分之一，虽然近年来航空货运、跨境列车的新的运输方式开始增加，但货柜航运因为低廉的成本、标准化的操作仍然具有不可替代的作用。

货柜航运是一个十分成熟的行业，增长偏低，行业集中度较高。全球有超过100家货柜航运公司，其中全球前10大航运公司约占全球货柜运力的84.3%。

不过即便如此，整个行业在近几年还是发生了两件大事——全球供应链危机和红海危机。前者是2020年开始在疫情影响下的全球供应链供应不足问题，后者是军事冲突叠加季节因素而导致，直接的影响就是全球货运价格在近几年内有两次异常价格上涨。

图1，世界货柜运价指数，一般认为目前正处于红海危机的恢复期

了解了行业背景，就不难理解德翔海运的业绩波动原因：

图2，德翔海运的收入

另外由于德翔海运的收入层面通常是紧跟货柜运价指数，成本端的变化则相对不敏感，因此德翔海运的毛利率相对于货柜运价指数会有滞后。

图3，德翔海运的收入表节选

假如不考虑全球供应链危机和红海危机，国际货柜航运巨头的股票大多时候是在个位数PE来交易，这也符合一个成熟行业的常态。换句话说，德翔海运本次招股的估值（约7.5～9.5亿美元）大概要对应约1亿美元的利润或1.5亿美元的毛利才是合理估值。招股书第395页给出了部分指标对利润的敏感性分析，虽然每个指标的影响可能是非对称性的，但是感兴趣的投资者依然可以大概计算一下要达到对应利润需要德翔海运的收入/世界货柜运价指数上升到什么程度。（账号菌2024年全年有可能做到但是2025年存疑）

另外值得注意德翔海运显然在2021-22年是赚到不少钱的，不过剩余的现金已经在过去几年到上市前陆续派出股息而所剩无几。账号菌不反对公司派股息，但是在行业下行的时候上市前突击派息一定不会增加投资者的信心。 

基本面和定价评级：中性

三，大市

维持中性偏正面评级。

四，保荐人

小摩及招商证券为本次IPO的联席保荐人，稳定价格经办人为小摩。

近两年内小摩担任稳定价格经办人的IPO还有速腾聚创（2498），首日下跌7.6%。

保荐人评级：中性偏负面

招股书：

https://www1.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2024/1024/2024102400037_c.pdf

$德翔海运(02510)$

利益相关：

本人为证监会持牌人士，于本文刊登之时本人及本人客户可能持有所述公司的股票、认股证、期权或第三者所发行与所述公司有关的衍生金融工具等。

Disclaimer: 

投资涉及风险，证券价格可升亦可跌，甚至变成毫无价值。

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本文并不存有招揽任何证券买卖的企图。