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Square号称美版支付宝，但恐怕日后要称之为比特币交易所了。 在昨日美股盘后，Square公布了2020年四季度财报，数据显示，当季营收同比大增141%，创下近年来营收增速之最，但市场并不买账，股价在盘后行情中下跌了5.67%。 戏剧性的表现与美联储的货币政策息息相关。 早在2017年四季度，Square开始在自己的APP中支持用户进行比特币交易。在2020年，美联储史无前例的大放水，刺激了股价、房价和比特币在内的资产价格大飙升，比特币年内涨幅更是达到了304%，这悄然间带火了Square。 最新的四季报显示，比特币收入已经占到Square总收入的55.6%。 而原有的支柱业务交易收入，四季度增速只有11.7%，Square的股价在2020年飙升248%，主要功臣只能归于比特币。 而当下比特币价格涨跌面临一个核心问题：美联储2021是加息还是继续放水？ 这个问题一时误解，我们先来看看Square四季度的财务表现到底如何？ 一、四季度营收不及预期 Square在去年四季度斩获31.59亿美元营收，创历史新高，同比增速达到了141%，增速略高于三季度的140%，但不及彭博一致预期的32.21亿美元。 出现爆炸式的增长，详细拆分Square的营收结构不难发现，主要功臣如同三季报，依然是比特币。 作为美版支付宝，Square的营收结构不难理解，主要由交易业务、订阅与服务收入、硬件销售收入和比特币收入构成。 2020年之前，交易业务占营收的比重为63%，是主要的收入来源。 交易业务是指Square从卖家交易中提取的交易费用，按比例提取，约2.75%，2020年四季度营收9.29亿美元，同比增长11.7%。 该项业务增速低于新冠疫情爆发前，不难理解是线下交易场景减少带来，未来会随着新冠疫苗应用、线下交易的恢复而加快增长，但参考2019年24%的增速，核心业务进入平静期。 订阅与服务收入指Square向商家提供一系列的管理软件，如员工管理、薪资管理、库存管理等功能，意在绑定商家黏性，类似SaaS模式。2020年四季度，该项业务实现4.49亿美元收入，同比大增59.8%。 硬件销售即类似pos机产品的销售，该业务规模一直在2200万美元左右，占营收的比重可忽略不计，Square更多的是指望硬件销售来锁定商家，重在渗透，不考虑盈利。 比特币收入指的Square提供比特币买卖服务，该业务自2020年疫情后开始暴增，去年四季度斩获17.56亿美元收入，占总营收的比重达到55.6%。 虽然营收出现暴增，投资者也未必非要区分到底是来自哪一块业务，但由于Square的比特币业务只是用来吸引新用户，因此，该业务的盈利能力极低，对净利润的贡献并不明显。 由于历史上Square净利润多为亏损，且2019年四季度有大量的资产出售收益，因此，单纯对比Square净利润同比增速，并无实际意义。 比如财经媒体在对比之后，认为Square2020年四季度的净利润同比下滑25%，是错误的诱导。 因此，探究Square真实的盈利情况，我们可以用毛利润和调整后的EBITDA来观察。 2020年四季度，Square的毛利润为8.04亿美元，同比增长52.6%，远低于营收141%的增速。 因此，从2020年四季度核心指标上看，Square四季报并无惊喜，相反，营收并未达到分析师平均的预期。 二、核心矛盾：美联储政策何去何从？ Square股价在2020年实现248%的上涨，一方面是美联储大放水，美股普涨，另一方面是比特币业务大涨带动Square营收出现爆发式增长。 这两个原因其实都可以归咎于美联储大放水。 在Square四季度财报公布前，恰逢市场担忧通胀、美联储会在2021年进行加息，无论是股市还是比特币，皆在昨夜出现暴跌，比特币更是连续跌破主要整数关口！ 暴跌的资本市场引发美联储火线救场，联储主席鲍威尔明确当下不是宽松货币政策退出的时机，宽松政策将持续。 消息一出，美股快速反弹。 但在美股和比特币暴涨之后，市场已然清晰当下大部分的股票估值并不便宜，而随着新冠疫苗陆续上市，疫情控制只是时间问题，新冠退、货币政策将紧密而行。 即使现在不退出宽松的政策，但继续加码恐怕已无空间。 因此，Square的股价或将承压。 三、回归支付重心，比特币只是锦上添花 根据四季报的数据，Square的总付款量（GPV）达到了320.22亿美元，同比增长11.8%，Cash APP的月活用户数达到3600万！ 虽然比特币业务无法带来巨额利润，但根据财报披露，2020年全年，有300万客户在Cash APP上交易比特币，今年1月，更是有超过100万的客户首次购买了比特币。 从2017年上线比特币交易至今，Square的目的从来都不是靠比特币进行盈利，而是希望打造一个生态系统，增加Cash APP的黏性。 这与支付宝的思路一致，马云也一直想在支付宝上实现股票交易的功能，奈何无法拿下券商牌照才作罢。 为了增加黏性，Square在四季度收购了Credit Karma Tax，为Cash App的生态系统增加了针对个人的纳税申报产品。 该运营思路让Square大获成功，2020年Cash App在iOS应用商店和Google Play中都是排名第一的金融应用程序！ 总结： Square四季报在营收数据方面并未超出市场预期，难以调动市场热情，叠加股市和比特币震荡，财报发布后股价出现明显下跌。 于2021年，美联储货币政策宽松幅度将很大程度上影响Square的股价。 但放眼长远，比特币只是Square俘获新用户的手段，聚焦支付、消费和投资才是Square的根本目的！ 美版支付宝的护城河依然在加深，未来前景无需担忧。$Square, Inc(SQ)$