社区

一，基本介绍

龙蟠科技是全球主要的磷酸铁锂正极材料制造商，亦是中国内地知名的车用精细化学品制造商。

发售股份数目 : 100,000,000股H股（视乎超额配股权行使与否而定）

公开发售股份数目 : 10,000,000股H股（10%，可予重新分配）

配售股份数目 : 90,000,000股H股（90%，可予重新分配并视乎超额配股权行使与否而定）

回拨机制：

公开发售不足额而国际配售足额：将未足额部分回拨至国际配售。

国际配售不足额：可回拨至不超过20%且需下限定价。

国际配售足额且公开发售超购少于15 倍：可回拨至不超过20%且需下限定价；

公开发售超购15 倍或以上但少于 50 倍：回拨至30%；

50 倍或以上但少于 100 倍：回拨至40%；

100 倍或以上：回拨至50%。

发售价：4.5～7.0港元

基石投资者：

一位投资人已同意按发售价认购2000万股发售股份，相当于发售股份的约 20%，详情见招股书465页。

(假设超额配股权未获行使，假设发售价为 5.75港元)

发售时间：2024年10月22日-2024年10月25日

上市日：2024年10月30日

保荐人：国泰君安融资有限公司、铠盛资本有限公司

包销商：国泰君安证券(香港)有限公司、铠盛证券有限公司、工银国际证券有限公司、中银国际亚洲有限公司、建银国际金融有限公司、农银国际证券有限公司、招银国际融资有限公司、TradeGo Markets Limited、利弗莫尔证券有限公司

二，基本面和定价

龙蟠科技本次IPO后构成A+H上市，其A股股份代码为：603906.SH。

龙蟠科技过去是一家车用化学品生产商，产品包括润滑油、冷却液等，属于不折不扣的“夕阳行业”。不过自2020年开始，可能是管理层看到了新能源行业的巨大潜力，龙蟠科技通过收购进军磷酸铁锂正极材料业务。

毫无疑问锂电池目前是新能源汽车以及很多其他电子设备的主流选择，正极材料则是整个锂电池的重要组成部件，正极材料的成本占锂电池材料整体约55%。在不同的正极材料中，磷酸铁锂正极材料目前是主流，占据过半市场份额。所以不可否认磷酸铁锂正极材料是一个巨大且增长中的市场。

不过整个行业的利润分配却并不集中在磷酸铁锂正极材料制造商。磷酸铁锂正极材料本身的材料成本极高，因此磷酸铁锂正极材料制造商的毛利空间会极大地受到原材料成本变动的影响。

图1，磷酸铁锂正极材料的主要原材料-碳酸锂的价格，而根据上海有色网的资料显示，最新的电池级碳酸锂的价格为73.35千元/吨，低于上图预期

虽然原材料价格上涨的同时下游产品的价格也在上涨，但是因为正极材料企业原料采购和产品销售之间存在一个时间差，龙蟠科技的业绩还是产生了波动：

图2，龙蟠科技的毛利和毛利率

当然随着碳酸锂的价格逐渐正常化，账号菌预测龙蟠科技的毛利率也将逐渐回归正常化。结合其过去的经营数据和同业公司数据，相对中性的毛利率预期应该在12-15%左右。

以当下的财务数据看就算龙蟠科技正极材料业务的毛利水平回到15%也可能不会有一个好的净利润，所以龙蟠科技的投资逻辑还是一个“投预期”的逻辑。

（1）2024年9月开始，龙蟠科技的锂云母精矿供应商已暂停向其供应锂云母精矿，可能影响潜在30%的原料供应/销售。

（2）龙蟠科技将于印尼进一步扩大其磷酸铁锂正极材料的产能。

不过作为一间A股上市公司，理论上这些公开消息都应该已经被Price in。

截至本文撰写时，龙蟠科技A股收报10.81人民币/A股，较H股招股价上限溢价约68%。

账号菌认为龙蟠科技短期内的利润提升空间依然有限，本次折让发行H股的估值只能算是考虑两个市场间的固有差别而非真的便宜。

基本面和定价评级：中性

三，大市

外围：美国大选局势不定，各国债市、外汇波动较大，而美股、黄金则维持强势。

本港：港股在经历过连续过山车走势后波动性逐渐回归正常。

新股：大中型IPO的顺利发行可以认为是新股市场的升温标志。

大市评级：中性偏正面

四，保荐人

国泰君安及铠盛资本为本次IPO的联席保荐人，稳定价格经办人为国泰君安。

过去两年内国泰君安牵头的IPO项目有4个，除优必选（9880）外均为中小规模的项目，首日走势大多稳定。另外其牵头的亿华通（2402）也属于新能源行业。

保荐人评级：中性偏正面

五，特别风险提示

本次IPO的招股价上下限区别较大，不同定价策略可能对首日股价造成显著影响。

招股书：

https://www1.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2024/1022/2024102200008_c.pdf

利益相关：

本人为证监会持牌人士，于本文刊登之时本人及本人客户可能持有所述公司的股票、认股证、期权或第三者所发行与所述公司有关的衍生金融工具等。

Disclaimer: 

投资涉及风险，证券价格可升亦可跌，甚至变成毫无价值。

本文所包含的意见、预测及其他资料均为本人从相信为准确的来源搜集。但本人对任何因信赖或参考有关内容所导致的损失，概不负责。

本文并不存有招揽任何证券买卖的企图。

$龙蟠科技(02465)$